AST Groupe : stabilisation et progression au S1/2014 (Securibourse)

par Myownway, lundi 04 août 2014, 23:34 (il y a 3767 jours) @ Myownway

Bonjour à toutes et tous,

Le chiffres d'affaires (CA) et les ventes du 1er semestre d'AST Groupe ont été publiés récemment.

Ci-après, les informations qui m'ont semblé intéressantes.
Naturellement les contributions argumentées et constructives d'autres participants à ce forum sont les bienvenues.

Tout d'abord, il convient de noter que, contrairement à l'agitation frénétique des marchés à chaque publication trimestrielle, justifiant l'existence de nombreuses professions inutiles grassement rémunérées via de copieuses commissions, il ne s'agit là que d'un point sur l'activité durant une période donnée : les 6 premiers mois de 2014 dans le cas présent. Ni plus, ni moins.
A l'échelle de la vie d'une entreprise, c'est un "échantillon" de temps bien trop court pour en tirer des conclusions définitives et le véritable investisseur (un terme sans cesse galvaudé dans les media) a assurément un horizon de détention de ses titres bien plus lointain (indéfiniment dans l'idéal).

Dans un contexte sans cesse plus déprimé de l'immobilier neuf selon les rapports officiels, le premier constat suite à cette publication d'AST Groupe est celui de la stabilité.
Des réponses adéquates semblent avoir été apportées aux difficultés antérieurement rencontrées (pour rappel : baisse en CMI, défaillances de franchisés Natilia et stagnation de POBI).

En résumé :
- le chiffre d'affaires "Maisons individuelles" auparavant en chute libre s'est stabilisé (=) au cours du 1er semestre.
Les ventes sont en baisse de 11% en raison d'une part d'un marché de la construction de maisons individuelles très difficile et d'autre part de la réorganisation interne des équipes, de la révision des modes de fonctionnement et de l'apport d'outils nouveaux ayant engendré des perturbations temporaires.
Si le CA 2014 (dépendant des ventes 2013) pourrait être insatisfaisant, le 2nd semestre permet d'envisager, à conditions économiques à peu près constantes, une amélioration progressive des ventes sur la totalité de l'exercice 2014 permettant de sécuriser le CA 2015.

- l'activité "Promotion et Lotissements" est en croissance au niveau du CA (+9%) alors que les ventes sont en hausse en nombre de +6% (nette hausse au T2/2014 par rapport au T1/2014) et en baisse de -3% en valeur.
Celle-ci apparait par nature très irrégulière, le lancement d'1 seul projet engendrant un grand nombre de logements vendus puis facturés.
Avec le démarrage de 8 nouveaux programmes, l'orientation d'AST vers plus d'opérations de ce type, plus capitalistiques mais à plus fortes marges, semble se confirmer ( voir étude "01Equity" ).

- "Réseaux et Services" est en nette croissance (+43%) avec la progression des facturations des franchisés Natilia dont le réseau apparait pour l'heure plus résistant en comparaison des exercices 2012 et 2013, même si de nouvelles défaillances ne sont pas à exclure. Le communiqué souligne la maturité des franchisés et la notoriété grandissante du réseau.
Les ventes de maisons Natilia sont également en hausse (+10% en nombre et +17% en valeur !).
Il est à noter que le prix de vente moyen de ces dernières s'est renchéri au cours des derniers mois écoulés (116 K€ au S1/2014 contre 102.5 K€ au T1/2013).
Aussi, d'autres sources de CA, ponctuelles et récurrentes, ont contribué à cette croissance : droits d'entrée des nouveaux franchisés et le courtage (commissions sur la mise en place de financements).

- "Ossatures et Charpentes" progresse avec l'augmentation des constructions de maisons Natilia et grâce à ses nouvelles activités, notamment de fabrication de menuiseries.
L'accroissement futur du CA proviendra de la hausse régulière des ventes de maisons Natilia et de la fourniture de composants et de menuiseries aux autres marques du groupe ainsi qu'aux clients extérieurs (2015).

AST Groupe étant une société de services (hors POBI), excluant par conséquent tout investissement lourd de renouvellement de matériels et de maintenance, l'essentiel de la trésorerie dégagée est alors disponible pour assurer le développement de ses activités et pour rémunérer ses actionnaires.
Ainsi, malgré le versement du dividende intervenu au 1er semestre, il est indiqué que << la situation financière... s'est améliorée >>. Vraisemblablement à la marge compte tenu du décaissement des dividendes (2.4 M€) et des investissements (légers) engagés pour la nouvelle ligne de fabrication de menuiseries.
Durant cette période économiquement préoccupante en France, être peu endetté est critique pour la pérennité d'une entreprise et rassurant pour ses actionnaires.

La progression du chiffres d'affaires et l'amélioration de la rentabilité sont également confirmées pour 2014.
Pour ma part et compte tenu du contexte, un chiffre d'affaires équivalent à celui de 2013, aux alentours de 110 M€, serait satisfaisant et un résultat net compris entre 2 M€ et 2.5 M€ serait très satisfaisant.
Les objectifs internes peuvent être plus ambitieux afin de mieux mobiliser les équipes mais il est toujours préférable de rester mesuré dans ses déclarations publiques.

Et plus spécifiquement à l'adresse des marchés financiers : à partir d'une base 100, mieux vaut promettre de réaliser 110 et réaliser effectivement 115 qu'indiquer d'emblée un objectif de 120 (qui finiront par arriver !) pour finalement ne réaliser "que" 115. Dans ce dernier cas, c'est la gamelle assurée pour la valorisation de la société... (voir pour illustration de ce propos les variations de cours ces derniers jours pour plusieurs sociétés. Et non des moindres !).

Le dernier communiqué va d'ailleurs dans ce sens : concentration des efforts sur la consolidation de l'existant, moins d'affirmations catégoriques et davantage de prudence, de réalisme et finalement... d'humilité.
C'est un très bon point sur le plan de la communication, les informations gagnent ainsi en crédibilité et évitent les écueils provoqués par des discours trop ambitieux des dirigeants poussés par des actionnaires aux visées irréalistes.
De plus, le métier d'AST Groupe étant compréhensible par tous car touchant tout un chacun, il n’est pas trop difficile de détecter des objectifs déraisonnables et hors contexte.
Nous savons que la construction de logements est au plus bas, nombreux sont ceux (la presse pour attirer les lecteurs, certains professionnels, les pessimistes chroniques [nombreux en France], etc...) à le rappeler.
Toutefois, il convient de souligner que si la construction flanche, les sociétés du secteur ont su s'adapter pour préserver leurs résultats (voir pour s'en convaincre les publications tout à fait correctes des constructeurs/promoteurs cotés).

De fait, les nouvelles initiatives à travers le développement de réseaux d'agences et d'agents commerciaux se heurtent très certainement à la dure réalité du terrain : 15 contrats signés et l'ouverture de 3 agences dans le cadre de Villas Club plus 3 agents commerciaux Natilia annoncés au T1/2014 pour 9 agents et 4 agences Villas Club plus 2 agents commerciaux Natilia confirmés au T2/2014.
Ce qui représente un résultat réconfortant quand trouver des candidats en cette période et dans ce secteur est évidemment ardu !

De nouvelles mesures (élargissement du PTZ, libération de terrains (!), ...) applicables à partir de septembre/octobre ont été prises par le gouvernement. Suite aux entrevues avec les professionnels du secteur en juillet, d'autres dispositions sont annoncées pour la rentrée.
Un plan concernant la transition énergétique, dont certaines mesures pourraient intéresser AST Groupe, a été présenté.

Le pays aurait tout à gagner en relançant le bâtiment : amélioration de la croissance, création d'emplois, abaissement du coût pour se loger (qui pèse lourdement sur les salaires) et en conséquence gains de compétitivité pour les entreprises (via une plus grande stabilité salariale) et facilitation de la mobilité géographique, progrès des conditions de logement et de confort, ainsi que, par ricochet, hausse de l'activité de secteurs connexes (matériaux, ameublement, transport, travaux publics, experts comptables, notaires, etc...). Peut-être pourrait-on également espérer, enfin, un impact sur le moral des Français >
L’État et les organismes sociaux seraient également gagnants à travers l'accroissement de la TVA, des impôts sur les sociétés et sur le revenu, des cotisations sociales et autres taxes générés par une embellie de l'activité.

Deux obstacles majeurs seraient cependant à surmonter :
- l'inertie (pour partie voulue) des pouvoirs publics : délivrance des permis de construire, libération de terrains constructibles vendus à prix modérés, simplification des démarches, etc...
- le manque de confiance des citoyens dans leur ensemble qui alimente une spirale auto-destructrice (absence de projets -> destruction d'emplois => absence de projets, etc...)

Quant au cours de l'action AST Groupe, si cher à certains, il était dernièrement fluctuant dans de grandes amplitudes, plutôt à la baisse actuellement.
Comme déjà évoqué lors d'un post précédent, quelques-uns (peu nombreux finalement - 4 ou 5 transactions [personnes] représentant quelques milliers d'euros tout au plus [sur une capitalisation de 30 M€] chaque jour "font" le cours...) ont épuisé leur capital patience, ont paniqué, ou bien encore ont eu besoin de liquidités pensant mieux faire "ailleurs" (tous ces comportements seront immanquablement perdants sur le long terme) ou pour financer un imprévu/leurs vacances alors que des professionnels, que j'imagine rares, ont suivi les impératifs de vente à tout prix (!) de leur société d'investissement en raison d'un contexte français délicat.

Les réflexions sur les forums de l'écrasante majorité des intervenants face à une baisse des cours n'ont de cesse de me navrer : de toute évidence, ceux-ci n'ont ni le temps ni les connaissances pour évaluer l'entreprise dont il ont acheté des titres, et, en conséquence, s'affolent lors des baisses de cours.

Largement ignorants en dehors de quelques idées très générales sur les activités (souvent multiples et complexes) de la société dont ils sont devenus actionnaires et se basant sur un fort "feeling" alimenté par l'instinct grégaire (plus nombreux ils sont à penser identiquement et plus ils se sentent rassurés et plus ils se rassurent les uns les autres - et inversement), ils perdent avec la baisse des cours leur seul "repère" : la hausse régulière sur une période antérieure du titre en question qui les avait incités à prendre le train en marche....
Celle-ci appartenant désormais au passé, suivent stupeur, abattement et finalement capitulation.

Même dans le cas de sociétés de qualité, le plus souvent, nombreux sont ceux qui ont acheté trop cher. Normal puisque le "repère" est une hausse continue et passée du cours.

Suivant dans un premier temps avec confiance la hausse, la plupart se convainquent du bien-fondé de leurs positions et ignorent agir en purs spéculateurs, ce qui explique ensuite leur déni face aux pertes subies, toujours douloureuses, parlant dans un deuxième temps de manipulations (qui parfois existent par ailleurs) pour se rassurer et se dédouaner de leur responsabilité.

La correction des marchés (la perte en capital) est alors soit ponctuelle en fonction de paramètres macroéconomiques ne touchant le plus souvent que peu l'entreprise concernée, soit durable en raison d'une surévaluation manifeste de cette dernière due à un "optimisme" et à une spéculation débridés.

Ceux qui n'ont ni le temps ni les connaissances pour évaluer une entreprise feraient mieux d'éviter de gérer directement leur épargne à travers les marchés financiers sur lesquels ils n'ont rien à faire.
Pour s'en assurer, il suffit de constater qu'il arrive également à ceux, professionnels de l'investissement dont les résultats sur plusieurs décennies parlent pour eux, de se tromper également !
A nouveau, je suggère, pour plus de sûreté, aux personnes qui n'ont ni l'envie ni le temps de s'intéresser à l'analyse d'entreprises de se détourner de la détention d'actions en direct pour investir leur épargne dans des indices supportant peu de frais.

Concernant AST en particulier, je répéterai inlassablement les mêmes arguments :
AST Groupe est facile à comprendre (secteur de la construction), la société est bien positionnée face à la concurrence, il est possible de déterminer son évolution à 10 ou 15 ans avec suffisamment de certitudes, son management est compétent et honnête (leurs rémunérations sont très raisonnables) et sa valorisation actuelle est attractive.

Pour l'investisseur de long terme, les turbulences actuelles du secteur ne sont pas un problème, pas plus que les mouvements de court terme des marchés financiers. Bien au contraire, s'ils fournissent des opportunités pour faire de meilleures affaires !
De fait, il est préférable pour l'investisseur de considérer que, sur la durée de son investissement en AST, il y aura quelques mauvaises années (nous sommes en plein dedans !), quelques années exceptionnellement profitables et beaucoup d'années (une majorité !) tout à fait acceptables.
Ne pas investir dans une entreprise en raison de la faiblesse de ses résultats de l'année ou des deux années suivantes est une erreur. Cette situation peut être mise à profit par l'investisseur perspicace.

A titre personnel, prévoyant d'être un acheteur net d'actions sur les prochaines années, après m'être assuré de la solidité financière d'entreprises et de la progression régulière dans le temps de leurs activités et de leurs résultats, je préfère voir leurs cours de bourse bas qui sont autant d'aubaines de faire de meilleurs investissements tout en réduisant grandement le risque pris (marge de sécurité).
Qui va au supermarché préfère acheter lorsque les prix sont en baisse. Et le NYSE est un grand supermarché de sociétés...

Si j'écris, avec une candeur certaine, que pour réussir un investissement, il faut acheter bas et vendre haut, beaucoup se moqueraient de moi : le beau discours que voilà, c'est bien là une évidence !
Il suffit de scruter les marchés et de parcourir les forums pour se convaincre instantanément que c'est tout le contraire que ces mêmes personnes appliquent à leurs affaires, attirées irrésistiblement qu'elles sont par les hausses et fuyant comme la peste les baisses. Avec, de surcroît, fort peu de conviction et aucune patience.

Se loger répond à un besoin primaire et nous n'arrêterons pas de nous loger demain alors que disposer d'un toit sûr est un besoin naturel (vital) depuis nos origines.
Aussi, le point bas du marché de la construction de logements semble avoir été atteint et je ne parierais pas sur sa prolongation au-delà de quelques années.

Ce post n'a pas pour objet d'inciter à l'achat ou à la vente de titres AST Groupe, mais à partager connaissances, hypothèses et réflexions. Il appartient à chacun de se déterminer selon ses propres convictions en dernier ressort.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe