NRJ : analyse SG (Securibourse)

par bpr , Charente, jeudi 31 janvier 2008, 09:07 (il y a 6137 jours)

Actualité

Le chiffre d'affaires 2007 publié hier soir par NRJ est ressorti à 359.7 MEUR, en baisse de 9.7%, en ligne avec nos estimations SG (estimation SG : 359.7 MEUR) et en dessous du consensus (368 MEUR). La radio en France affiche des revenus en baisse de 8.5% à 72.6 MEUR (estimation SG 72 MEUR), soit -7.9% au quatrième trimestre après -8.5% aux 9 mois. Comme attendu, la Radio en France a été affectée par les secteurs de la distribution (baisse des investissements publicitaires : -6% en 2007, poids dans le chiffre d'affaires radio : 33%), et des télécoms (-30% et 6% respectivement). Retraitée de ces deux événements exceptionnels, la baisse sous-jacente des revenus publicitaires s'élève à -4.1% en 2007, niveau inférieur à ceux constatés au cours des années précédentes (2006 : -2.3% hors MFM, 2005 : -3.4%). Lors de la conférence téléphonique, la société, qui a refusé de donner des indications pour 2008 à ce stade, a néanmoins laissé entendre que la tendance n'était pas bonne sur le début d'année, malgré une base de comparaison favorable (" en recul de 0 à 5% " selon notre papier publié le 26/01/07). Concernant les diversifications, nous notons : 1) que la télévision continue d'afficher de bonnes performances en termes de revenus (3 MEUR au quatrième trimestre par rapport à une estimation SG de 3 MEUR, soit 8.7 MEUR en 2007), grâce à de bons chiffres d'audience, au prix néanmoins d'un renchérissement significatif des programmes et 2) le niveau toujours très faible de la consommation des clients de NRJ Mobile (3.1 MEUR au quatrième trimestre pour 600 000 abonnés acquis depuis le lancement du MVNO en 2005, essentiellement en prépayé pour l'instant). Les autres diversifications n'appellent pas de commentaires particuliers.

Impact

Nous avons revu à la baisse nos estimations de chiffre d'affaires 2008e (-1.5% à 407.9 MEUR) et 2009e (-2.6% à 458.9 MEUR) en intégrant un scénario de récession à 40% et un statu quo à 60% (croissance publicitaire en France ramenée à -2% par rapport à 0% auparavant). Nos estimations de résultat d'exploitation 2008e et 09e sont abaissées de 19% et 28% en raison du fort levier opérationnel dans la radio.

Recommandation

Malgré des niveaux de valorisation objectivement très faibles, nous restons prudents sur NRJ pour tenir compte de la très faible visibilité sur l'évolution des revenus et l'incapacité du groupe à adapter sa structure de coûts. Opinion Vendre.

Prochains événements & catalyseurs

Les résultats 2007 (estimation SG ; résultat d'exploitation 38.9 MEUR) et les premières indications concernant 2008 seront publiés fin mars.