L'avis de Gilbert Dupont (Securibourse)

par jmp , Boulogne/Mer, jeudi 04 septembre 2008, 08:59 (il y a 5920 jours) @ Graham

U10 Réunion / Manque de catalyseurs à CT, opinion alléger maintenue
Peu de leviers sur les résultats sans reprise des ventes
Outre un manque à gagner de 3,2 M€ de MB, lié à la baisse du CA, le ROP au S1 a été affecté par des coûts consécutifs au regroupement de Decordis et de L3C (impact de -1 M€) et à la montée du point mort de la filiale chinoise Smerwick (renforcement de la structure, hausses des salaires / impact de -0,6 M€). Les coûts non récurrents sont chiffrés à 1 M€ sur le S1.

Les ajustements opérés depuis le T2 de cet exercice apporteront au groupe davantage d'efficacité et de réactivité, sans pour autant inverser significativement l'évolution de sa marge opérationnelle. Parmi les mesures, citons les regroupements de filiales Codico/Id World, L3C/Decordis, la réduction des coûts au sein de la filiale espagnole C3M qui opère par ailleurs une réorientation commerciale vers des clients locaux et l'Amérique latine, après la chute de 53 % des commandes en provenance des Etats-Unis.

L'activité au S2 reste tributaire d'une faible visibilité sur la conjoncture et la parité €/$, même si les résultats du second semestre seront favorisés par une saisonnalité plus forte des ventes.

L'endettement financier net s'est alourdi de 5,4 M€ à 61,2 M€ (dont 38,3 M€ d'OBSAR) au 30/6 et le gearing est passé en six mois de 82 % à 109 %. Malgré une amélioration du BFR de 3,1 M€, la génération du cash au S1 a pâti de l'évolution des taux, des pertes de change et d'un versement de dividendes de 9,6 M€. La direction prévoit une maîtrise du BFR au S2 (stocks maintenus à 30 % du CA) et étudie des solutions pour diminuer la charge future des dividendes en cas de faiblesse persistante des résultats.

Perspectives dégradées sans remettre en cause le modèle
Le modèle d'U10 n'est pas remis en cause, la société ayant conservé sa clientèle et maintenu sa marge brute en France. Mais les effets vertueux d'un élargissement de la clientèle tant pour l'activité française qu'internationale tardent à se concrétiser. Selon la société, la conjoncture morose devrait favoriser à terme la consolidation du marché et les acteurs structurés comme U10.

Nos prévisions 2008-2010 sont abaissées de 23 % en moyenne sur le ROP et de 32 % sur le BNPG.

Le manque de catalyseurs à court terme ne milite pas pour une revalorisation du titre, au plus bas sur un an. Nous maintenons notre opinion alléger avec un objectif revu de 3,1 € à 2,9 € (DCF avec un WACC de 10,6 % et un taux de croissance à l'infini de 1,5 %).

--
jean-marie