U10: une façon d'appréhender la baisse du titre (Securibourse)

par Graham , vendredi 09 mai 2008, 15:31 (il y a 6038 jours)
édité par Graham, vendredi 09 mai 2008, 15:39

La lecture des documents de référence et des différentes publications faites au Balo et à l'AMF de Altamir Amboise et de U10 montre qu'Altamir Amboise a pu entrer au capital de la holding de U10 (U10 partenaires) à hauteur de 21,46% pour un prix de 12.185.430 €. Lors des opérations de novembre, U10 Partenaires détenait près de 9.950.000 actions U10 (soit 53,28% du capital social), ainsi que 1 851 817 BSARs et enfin 789 737 OBSAR, chaque BSAR ou OBSAR donnant droit à souscrire à une action U10. Par simple calcul arithmétique, et en supposant, par excès, que les BSARs ou OBSARs auraient une valeur nulle (ce qui n'est pas le cas), on comprend que le cours moyen d'achat des actions U10 par Altamir Amboise se situe à 5,7 € (non pris en compte les BSARs et OBSARs), soit avec une décote de près de 30% sur les cours moyens observés de U10 aux entours de l'opération de restructuration capitalistique de U10. Altamir Amboise et Apax étant très liés, on peut supposer sans grand risque d’erreur que le cours moyen d’achat d’Apax était semblable à celui d’Altamir Amboise.
On s’étonnera à juste titre de la réticence de la société et d’Apax à communiquer en novembre le montant de la transaction. Il me semble que le marché, longtemps, n’avait pas assimilé les subtilités de la transaction et qu’il ne le fait depuis que progressivement en sanctionnant le titre. On comprendra donc, à posteriori, une des raisons principales de la chute du titre depuis novembre. On s’étonnera, encore, du rachat des actions par M.Lièvre directement ou indirectement à des cours supérieurs à ceux de l’entrée au capital d’Apax. Toutefois on conviendra ignorer si l’entrée au capital d’Apax via la holding de contrôle d’U10 résulte de la cession de titres d’U10 Partenaires par M.Lièvre ou par de plus anciens investisseurs institutionnels. Est-ce à dire pour autant que U10 ne mérite pas d’être considéré à titre privé comme investissement > Non assurément : les affaires ne sont en rien altérées par les mouvements sur le capital de la société. Cependant une plus fine approximation de la juste valeur de la société est donnée par les prix de cession constatés en novembre. Néanmoins, ces prix ne prenaient pas en compte le ralentissement constaté au premier trimestre de la nouvelle année. Il faudra en tenir compte et surveiller attentivement les effets du ralentissement économique sur le compte de résultat du premier semestre. En attendant, il conviendra d’être prudent avant tout renforcement. Le détachement prochain du dividende conjugué à la crainte d’un plus fort ralentissement qu’escompté pourrait entraîner le cours à continuer sa chute, malgré la modération de la valorisation de la société considérée au regard des deux exercices passés.

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Graham