A propos d'investissement : Buy and hold ? (Securibourse)

par Myownway, mercredi 23 décembre 2015, 23:48 (il y a 3250 jours) @ Myownway

En réponse à un intervenant sur le forum de Boursorama qui a écrit suite à mon message précédent :

<< le buy and hold pas toujours pertinent, il faut parfois savoir se mettre de coté
perso je suis sorti à 95 % des equities au 2ème semestre 2007 pour ne rerentrer que 2 à 3 années plus tard... >>

Sa remarque est une parfaite occasion pour traiter ce thème essentiel.

Bonjour "shuniata", bonjour aux lectrices et aux lecteurs qui seront intéressés par ce message,

Votre commentaire est très intéressant car il soulève une question fondamentale.
Sans nullement remettre en cause votre bonne foi et votre "coup de maître" sur la période que vous citez (2007/2010), votre propos rappelle une croyance fort répandue dans le domaine de l'investissement : la possibilité d'anticiper les marchés financiers.
Un fantasme aussi ancien que les marchés, que vous avons tous eu un moment ou à un autre, surtout à nos débuts, et auquel, me semble t'il à la lecture des forums, très nombreux (presque tous !) sont ceux à s'y raccrocher.

En vendant opportunément (!) en 2007, vous étiez soit mieux informé que la plupart d'entre nous, soit vous disposiez d'un système d'alerte très élaboré, soit encore vous avez une nature très méfiante et les premières préoccupations concernant l'immobilier aux États-Unis vous ont instantanément fait fuir les marchés, ce qui a préservé votre capital.
Et vous avez ensuite eu aussi (!) la sagesse d'attendre 2 à 3 années pour procéder à de nouveaux investissements (pour la plupart des gens, au-delà de quelques mois [semaines ?, jours ?], ce n'est déjà plus tenable - y compris et surtout pour les professionnels [il faut bien vivre et donc faire montre d'activité, en incitant à plus d'achats et plus de ventes, pour justifier la rémunération de leurs prestations !]).
En agissant de la sorte, pour le commun des mortels, j'aurais dit dans pareil cas que celui-ci aurait eu beaucoup de chance !
Vous avez gagné cette fois (gros, j'espère !) mais sans contester vos capacités, je doute fort que vous réussissiez à l'avenir ce tour de force à tous les coups.

Certes, à la lecture (que je recommande) de l'excellent ouvrage "The big short" ("le casse du siècle", disponible en version française) de Michael Lewis, il est établi que quelques-uns, se distinguant de l'écrasante majorité (financiers, économistes, politiques, chefs d'entreprises, etc...), ont su profiter de cette période, non sans de sérieuses difficultés - qu'il est alors difficile d'aller contre le courant ! - en anticipant avec justesse l'issue dramatique qui nous attendait.
L'économiste N. Roubini, devenu célèbre à cette occasion, nous avait mis en garde dans un discours devenu d’anthologie après être passé (presque totalement) inaperçu. Ses prophéties suivantes ont été moins couronnées de succès...

Régulièrement, Boursorama nous rapporte à travers ses publications les propos (qui se veulent souvent être des "certitudes") de celles et ceux, professionnels, qui nous promettent la prochaine catastrophe.
Je prends, non sans ironie, le pari devant vous qu'un jour l'un(e) d'entre eux (elles).... aura raison et saura alors parfaitement exploiter financièrement sa toute nouvelle notoriété avant de sombrer à nouveau dans l'inconnu.
En cette fin d'année (mais aussi parfois en cours), d'autres spécialistes s'essaient à un autre genre en prévoyant suivant leur tempérament et leur humeur le CAC40 à 4000 ou à 6000 points pour l'année suivante.
Plus ça tranche (plus ça choque), plus l'auteur(e) et sa société de gestion ou son magazine se feront un nom parmi les lecteurs qui ne sauront bientôt plus pourquoi ceux-ci ne leur sont pas inconnus et donc, peut-être, dignes d'être lus.
Banco pour ces derniers !

Pourtant, dans leur très grande majorité, toutes ces prévisions ne sont que foutaises !
Quant à ceux qui, au-delà d'un facteur chance providentiel, disposent d'un bon jugement et procèdent à une bonne analyse, comment les repérer dans tout ce bruit ?

Je crois véritablement que toutes ces prévisions ne servent à rien.
Voir pour s'en convaincre les prévisions concernant le domaine pétrolier, passé du "peak oil" à la surabondance actuelle, alors que les spécialistes de ce secteur ne sont certainement pas des imbéciles.
Trop de paramètres, trop d'acteurs dans des économies mondialisées et des comportements humains souvent irrationnels et par conséquent imprévisibles...

A l'appui de mon propos, je reproduirai ici un bon mot de W. Buffett à ce sujet :
<< We've long felt that the only value of stock forecasters is to make fortune tellers look good. Even now, Charlie [Munger] and I continue to believe that short-term market forecasts are poison and should be kept locked up in a safe place, away from children and also from grown-ups who behave in the market like children.>>

"Nous avons toujours pensé que le seul intérêt des prévisionnistes des marchés financiers est de faire passer les diseurs de bonne aventure pour des gens sérieux. Encore aujourd'hui, Charlie [Munger] et moi continuons de croire que les prévisions de court terme des marchés sont un poison et devraient être tenues enfermées dans un endroit sécurisé, éloignées des enfants et aussi des grandes personnes qui se comportent sur le marché comme des enfants."

Buffett lui-même, qui avait incité, à travers un article du New York Times d'octobre 2008, les investisseurs à revenir sur les marchés reconnaitra bien volontiers plus tard n'avoir pas su anticiper le point bas pas plus que la reprise prochaine des marchés (c'est selon moi les prix affichés des actions à cette période qui l'ont davantage guidé - ceux qui ont suivi son conseil n'ont pas eu à se plaindre par la suite, une fois le rebond effectif).
Il répète inlassablement ne rien savoir quant aux tendances de court terme des marchés :

<< I have no idea what the stock market's going to do tomorrow or next week or next month or next year. >>
"Je n'ai aucune idée de ce que le marché financier fera demain ou la semaine prochaine ou le mois prochain ou l'année prochaine."

En revanche, et c'est une des clés essentielles pour fixer un cadre à ses investissements, sa conviction fondamentale est que l'économie des États-Unis sera demain plus forte et les citoyens de ce pays plus prospères :

<< I never know what comes next. No one knows what comes next. But what you do know is that over a long period of time, American business is going to do fine. And they not only get dividends, but they retain earnings and values will build over time. Anybody that tries to buy and sell stocks actively in my view is making a terrible mistake. It'll go far higher over time. Just because businesses will become more valuable over time. But if you think you can buy and sell stocks based on current news or something of this sort, I think you're giving away an enormous advantage which you have.>> W. Buffett

"Je ne sais jamais ce qui va arriver. Personne ne sait ce qui va arriver. Mais ce que vous savez assurément, c'est que sur une longue période de temps, l'activité américaine se portera bien. Et les entreprises ne rapportent pas seulement des dividendes, mais elles mettent en réserve leurs profits et leurs valeurs s'accroitront avec le temps. Quiconque qui essaie d'acheter et de vendre des actions de manière active fait à mon avis une terrible erreur. Ça ira bien plus haut avec le temps. Juste parce que les valeurs des entreprises s'apprécieront avec le temps. Mais si vous pensez que vous pouvez acheter et vendre des actions en vous basant sur les nouvelles du moment ou quelque chose de ce genre-là, je pense que vous abandonnez l'énorme avantage que vous avez."

Et pour les plus dubitatifs, il a précisé sa pensée à travers quelques données chiffrées particulièrement révélatrices :
<< In the 20th century, went from 66 on the Dow to 11,400. And you'd say, `How could anybody not have a good experience?' But millions of people don't because they get excited at the wrong time, and they get depressed at the wrong time. So you've got to put your emotions aside, you've got to give up the idea that you can decide when to buy stocks and when to sell stocks. The time to buy stocks is consistently over time. >> W. Buffett

"Au cours du 20ème siècle, le Dow (Jones) est passé de 66 à 11 400 (points). Et vous pourriez dire 'Comment quiconque n'a t'il pas pu avoir une bonne expérience ?' Mais des millions de personnes n'en ont pas profité parce qu'elles étaient excitées au mauvais moment, et elles étaient découragées/déprimées au mauvais moment. En conséquence vous devez mettre vos émotions de côté, vous devez abandonner l'idée que vous pouvez décider quand acheter des actions et quand vendre des actions. La période pour acheter des actions est toujours ouverte."

Selon Buffett, il est possible d'acheter des actions quelles que soient les circonstances tant que ce sont de bonnes entreprises acquises selon des critères stricts.
Naturellement, au cours de certaines périodes les opportunités sont nombreuses (périodes de déprime des marchés/des intervenants) et durant d'autres c'est la disette (périodes d'euphorie des marchés/des intervenants).
Dans tous les cas, une autre clé pour bien investir est alors de respecter scrupuleusement les principes décrits par Buffett à travers les points suivants :

<< Notre stratégie d'investissement en actions est presque identique depuis 15 ans. Nous voulons que la société soit :
a) une entreprise que nous comprenons ;
b) avec des perspectives favorables à long terme ;
c) employant des personnes compétentes et honnêtes ;
d) à un prix d'achat attractif.>> W. Buffett

Quant aux raisons de vendre ses titres d'une entreprise d'exception soigneusement sélectionnée, elles sont, à mon sens, au nombre de quatre :
1) les fondamentaux de son activité sont durablement affectés : une concurrence féroce inédite, une nouvelle réglementation contraignante, une rupture technologique, ... ;
2) la qualité de son management est passée d'excellente à médiocre à l'occasion d'un changement majeur (départ d'un dirigeant clé, environnement en mutation, ...) ;
3) sa valorisation par les marchés financiers est bien trop élevée, de beaucoup ;
4) une encore meilleure opportunité d'investissement a été clairement identifiée et validée par une analyse approfondie.

Parce que rien ne vaut le vécu pour bien intégrer certains principes (surtout à partir de ses échecs !), laissez-moi à présent vous raconter une amère expérience personnelle de 2006.
N'étant pas encore totalement "pénétré" et convaincu des principes enseignés par Buffett, je pensais encore pouvoir échapper aux fortes turbulences des marchés financiers qui ne manqueraient pas de se produire.
En effet, suite à l'éclatement de la bulle Internet en 2001, par chance sans véritables dommages pour mon portefeuille (globalement considéré), j'avais trouvé frustrant de ne pas avoir pu préserver (et profiter de) la haute valorisation de mes investissements et de devoir attendre le prochain cycle de hausse, toujours trop long à venir.
En conséquence, lors de baisses accentuées par les coups de boutoir des marchés au cours des mois de mai et juin 2006 (de mémoire) et après de très grandes hésitations, je procédais à la vente de la quasi intégralité de mes titres sans autres raisons que la préservation des gains acquis, déjà confortables à mi-année.

Je l'ai amèrement regretté quelques mois plus tard... quand les cours sont repartis en trombe à la hausse !
Dans l'attente de mouvements plus marqués vers le bas (tant qu'à faire, autant être "malin" et en profiter pour réaliser dans le même temps une bonne opération...), ponctués de timides hausses que je croyais ponctuelles, j'apprenais à mes dépens qu'il était impossible de déterminer si la hausse enclenchée serait passagère (avant une nouvelle rechute) ou "durable". Et qu'il était, une fois le mouvement de hausse bien établi, bien trop tard pour réagir...
Il me semblait ensuite absurde de racheter plus cher les mêmes bonnes sociétés que je venais tout juste de vendre !

A l'inverse, si je n'ai pas su fin 2007 anticiper la violence de la crise financière à venir, mon apprentissage, quoique encore imparfait, m'avait déjà permis d'identifier de très bons investissements que j'ai alors pu réaliser l'année suivante.
Même si la sérénité n'a pas toujours été présente (quand mes titres Trigano, achetés 9€ - une affaire pensais-je alors - sont tombés en-dessous de 5€ [plus bas à 3.52 €...], j'ai arrêté de consulter régulièrement les cours de bourse) et qu'ensuite les tentations étaient grandes de céder à l'appel de la réalisation de mes plus-values, je suis aujourd'hui ravi des résultats ainsi obtenus (dans la douleur tout de même) en suivant les principes décrits ci-avant.

Pour mémoire, le message de "Noctis86", que je me suis permis de reprendre en raison de la force de son enseignement, retrace les parcours d'investisseurs tirés d'un large échantillon de clients d'un intermédiaire financier.
Selon l'analyse de cet intervenant, les gagnants partageaient la même méthode d'investissement et leurs résultats étaient remarquables.
Ayant leurs propres activités (médicales, comptables, ...) et n'étant pas des professionnels de la finance, ils investissaient tous pour le long terme. Avec succès.
A titre personnel, à travers l'application des meilleures pratiques inspirées des plus grands investisseurs et l'expérience que j'ai acquise, j'adhère aujourd'hui avec conviction au "buy and hold" ("acheter et conserver").

Toutefois, il convient néanmoins de préciser ce principe pour lequel Buffett lui-même a apporté les nuances suivantes :

<< None of the stocks are forever. But they're generally for very long terms. >> W. Buffett
"Aucune action n'est détenue pour toujours. Mais elles le sont en général pour le très long terme."

et encore :

<< When I say I buy stocks with the idea I'd be happy holding them forever, we don't end up owning them forever, obviously, in many cases, because you find something else that's more attractive and - or sometimes managements change and who knows what.>>
"Quand je dis que j'achète des actions avec l'idée que je serai heureux de le conserver pour toujours, nous ne finissons pas par les conserver pour toujours, c'est évident, dans bien des cas, parce que vous trouvez quelque chose d'autre qui est plus attractif et - ou parfois les directions changent et qui peut savoir pour quelles autres raisons."

A la lumière de mon parcours personnel, j'ajouterai également cette limitation :
En dehors des raisons de vendre déjà citées (changement de management, ...) indépendantes de mes choix initiaux, si le nombre de mes transactions effectuées (achats/ventes) dans l'année est élevé, de toute évidence c'est un signal fort que j'ai mal fait mon travail en amont, que je n'ai pas compris le business et ses facteurs clés qui feront de mes investissements des succès ou des échecs et, qu'en définitive, j'ai été soit fainéant dans mes analyses, soit trop présomptueux en sortant à autant de reprises de mon cercle de compétences.

En résumé :
1 - anticiper avec justesse les marchés à tous les coups est impossible ;
2 - consacrer son temps à sélectionner, à analyser et à investir dans de bonnes entreprises ;
3 - investir pour le long terme et, en dehors d'une opportunité plus favorable, conserver ses titres tant que les entreprises retenues restent de bonnes entreprises.

Et pour illustrer cette démarche, je terminerai en rapportant ces propos de P. Lynch, autre investisseur célèbre :

<< J'aimerais beaucoup pouvoir anticiper le marché et prévoir les récessions, mais puisque c'est impossible je me satisfais en cherchant des entreprises profitables, comme celle de Buffett. J'ai gagné de l'argent dans des marchés maussades et vice versa.>>

<< Choisissez les bonnes actions et le marché en prendra soin. >>

<< Si en 1925, vous aviez acheté des fleurons, et si vous les aviez conservés à travers le krach et la Grande dépression (je reconnais que ce n'était pas facile) vous auriez été ravis du résultat en 1936. >>

Aussi, face aux mouvements de plus en plus brusques et amples des marchés, je reste convaincu que le <<buy and hold>> d'entreprises de grande qualité est plus que jamais pertinent et d'actualité !

! Joyeux Noël à tous !

Myownway

Pour aller plus loin...

En complément ci-dessous quelques citations en lien avec le thème traité (la version originale est livrée quand elle est disponible, dans ce cas la traduction a été assurée par mes soins) :

W. Buffett (Président et directeur général de Berkshire Hathaway)

<< You shouldn't try to dance in and out or pick this stock or that stock. Just own the country. The best days of America lie ahead and the best days of American investors lie ahead as long as they don't beat themselves.>>
"Vous ne devriez pas essayer de rentrer et de sortir du marché et de choisir cette action là ou plutôt celle-ci. Soyez juste propriétaire d'une fraction du pays. Les meilleurs jours de l'Amérique sont à venir et les meilleurs jours des investisseurs américains sont à venir tant qu'ils ne portent pas préjudice à eux-mêmes."

<< I know over time the Dow will go higher. I mean, American business will be worth more over time. Stocks will be worth more over time. I have no idea where they'll go in between. So I've never tried to predict stock prices. >>
Je sais que sur la durée le Dow ira plus haut. Ce que je veux dire, c'est que les entreprises américaines vaudront plus avec le temps. Les actions vaudront plus au fil du temps. Je n'ai aucune idée dans quelles directions elles iront entretemps. En conséquence je n'ai jamais essayé de prédire les prix des actions."

<< Wall Street makes its money on activity. You make your money on inactivity.>>
"Wall Street fait des profits sur l'activité [des intervenants sur les marchés]. [A l'inverse], vous faites vos profits grâce à votre inactivité [sur les marchés]."

Charlie Munger (vice-président de Berkshire Hathaway)

<< The big money is not in the buying and selling … but in the waiting. >>
"Faire beaucoup d'argent n'est pas dans le fait d'acheter et de vendre mais dans l'attente."

Peter Lynch (devenu une légende, il a été gestionnaire en son temps de la plus grande Sicav américaine [fonds Magellan +29%/an pendant 14 ans - plus du double du S&P 500] chez Fidelity)

Bien sûr j'aimerais être prévenu de l'imminence d'une récession et pouvoir ainsi ajuster mon portefeuille. Mais il n'y a aucune chance que cela se produise. Certains attendent que les cloches leur signalent la fin de la récession ou le début d'un rallye. Mais elles ne sonnent jamais. Rappelez-vous que les choses ne sont jamais claires avant qu'il ne soit trop tard.

Nous avons eu une récession de 16 mois entre juillet 81 et novembre 82. Ce fut la période la plus effrayante dont je me souvienne. Les professionnels censés songeaient à s'initier à la pêche ou à la chasse, car nous ne tarderions pas à nous réfugier dans les bois et à ramasser des glands. Pendant cette période, le chômage atteignit 14%, l'inflation 15% et le taux d'escompte des banques 20% mais là encore, je n'avais pas reçu un seul coup de fil pour me prévenir. Il y eut aussi beaucoup de personnes promptes à déclarer qu'elles l'avaient prévu, mais personne ne m'en avait fait part.
Puis alors que s'aggravait le pessimisme, et que huit investisseurs sur dix juraient que nous allions revivre les années trente, le marché rebondit avec vengeance, et la vie reprit son cours normal.

Il semble que nous soyons toujours préparés au dernier événement survenu plutôt qu'à celui qui risque de survenir.

Ceux qui se retirèrent du marché pour ne pas être floués une seconde fois, le furent néanmoins quand le marché remonta.

Ne surestimez pas l'adresse et la sagesse des professionnels.
Investissez dans des actions, pas dans le marché.
Faites abstraction des mouvements à court terme.
Prévoir l'économie est futile.
Prévoir la tendance à court terme du marché est futile.

Les gens qui réussissent à la bourse, acceptent, eux aussi, les pertes périodiques, les revers et les événements occasionnels. Les chutes spectaculaires ne les font pas abandonner.

Tout est dans la manière d'investir.

C'est étonnant de voir la vitesse à laquelle le sentiment d'un investisseur peut s'inverser alors que la réalité ne change pas.

Gardez vos actions tant que leurs fondamentaux n'ont pas changé.

La bourse exige de la conviction, aussi sûrement qu'elle élit ses victimes parmi les hésitants.

Ceci m'enseigna qu'il est non seulement difficile de faire des prévisions, mais que les petits investisseurs ont tendance à être pessimistes ou optimistes aux mauvais moments. Aussi court-on à l'échec en essayant d'investir dans un marché favorable et de se retirer dans un marché en baisse.

<< I only see the “stock market” as the place in which I shop to buy the great businesses that I’m interested in being an owner of. But most importantly, as long as the business remains strong, I worry very little about short-term market behavior. My policy is that it is never a good idea to sell a valuable asset for less than it’s worth just because someone offered me a ridiculously low price. Therefore, I spend most of my time and effort attempting to determine the value of my business regardless of its current price. >>
" je ne considère le 'marche financier' que comme l'endroit sur lequel je fais mon marché en achetant les meilleures entreprises pour lesquelles je suis intéressé à être propriétaire. Mais ce qui importe le plus, tant que l'entreprise demeure solide, je ne me soucie très peu du comportement de court terme des marchés financiers. Ma politique est que ce n'est jamais une bonne idée de vendre un actif de grande valeur pour moins qu'il vaut juste parce que quelqu'un m'a proposé un prix ridiculement bas. Par conséquent, je consacre la plupart de mon temps et de mes efforts à tenter de déterminer la valeur de mon entreprise indépendamment de son prix actuel."

P. Fisher (célèbre investisseur dont les gains et les écrits sont restés dans les mémoires)
<< If the job has been correctly done when a common stock is purchased, the time to sell it is almost never. >>
"Si le travail a été correctement effectué quand une action ordinaire est achetée, le moment de la vendre est presque jamais.

Bernard Baruch (investisseur renommé)
<< Don't try to buy at the bottom and sell at the top. It can't be done except by liars. >>
"N'essayez pas d'acheter au plus bas et de vendre au plus haut. Cela ne peut pas être fait excepté par les menteurs."