Merci pour l'info (Fromageux)

par Cha , vendredi 26 novembre 2010, 12:43 (il y a 5115 jours) @ jpa

» Tout d'abord, merci pour votre alerte. Après un temps de réflexion, j'ai
» pris la décision de tout larguer ce matin, en profitant d'un carnet d'ordre
» pas trop mauvais au regard du CAC.

Sage décision.

» Personnellement, je n'ai pas vos a priori négatifs sur la société et la
» gestion des dirigeants.

Ce ne sont pas des à priori, mais l'expérience acquise depuis mon premier achat en 2001. A cette époque Naturex a été une belle success story, la petite société avignonaise s'implantant avec succès aux Etats-Unis, une première fois avec Brucia, puis Hauser.
Mais la suite a été moins glorieuse parce qu'à force de croissance externe l'endettement est devenu considérable, et a tellement pesé que les augmentations de CA et même de RE n'ont plus jamais généré de RN.
Et puis il y a effectivement eu l'AK de 2009. Des AK, Naturex en a fait plusieurs avec succès, mais celle-là était du pire genre possible, la nécesité impérieuse de réduire la dette parce qu'ils ne respectaient plus les covenants bancaires.
Et si je me méfie tellement des dirigeants, c'est aussi par expérience. Au salon actionnaria de 2009, Dikanski et Lambert ont tous les deux réfuté comme risible la rumeur d'AK qui courait depuis la publication du dernier bilan. L'AK a eu lieu moins de 2 mois plus tard. Alors, soit ce sont de piteux gestionnaires financiers, soit ils n'ont pas dit la vérité.
Je peux retrouver toutes les références de ce que je dis.

A suivi l'achat de Natraceutical qui semble être une succés stratégique et financier, le taux d'endettement étant réduit, la marge opérationnelle s'est déjà redressée en 10 mois, et le bénéfice net explose. Seulement, leur boulimie d'acquisition n'est pas tarie, et lors de la publication des RS le PDG a déjà annoncé qu'il avait d'autres projets en vue.
Autrement dit, à peine le bilan un peu assaini (de mémoire le taux d'endettement dépasse encore 70%) et l'intégration de Natraceutical bien partie, ils repartent dans leurs errements.

Cette fois, il est quand même étonnant que les 2 dirigeants aient vendu et déclaré ces ventes à l'AMF la veille de ce communiqué. je ne crois pas être parano en disant ça.

Je trouve que c'est une belle société placée sur un
» marché porteur, et qui continue à être soutenue par la tendance pour ses
» produits, comme en témoigne la reconnaissance récente du romarin comme
» antioxydant.

Je suis tout à fait d'accord. Le problème n'est pas l'activité, mais la gestion.

» De plus, étant entré dans cette société début 2009 autour de 21 €, je ne
» peux pas me plaindre de leur augmentation de capital qui fut un point
» d'entrée idéal.

Les actonnaires plus anciens, ceux qui au cours de l'AK précédente ont obtenu des BSA avec un cours d'exercice de 34€ étaient nettement moins heureux !

L'achat de sociétés au cours exagérément déprécié par
» l'annonce d'une AK est d'ailleurs l'une de mes stratégies favorites (encore
» récemment: Vivalis, Compagnie des Alpes).

Là, il n'y avait rien d'exagéré, l'AK a évité le dépôt de bilan.

Avec 100% de bénéfices, il m'a
» semblé de saine gestion de prendre mes profits et d'envisager un
» repositionnement un peu plus bas.
»
» Mes motivations:
» Je suis sorti du stand Naturex lors du dernier salon Actionaria avec une
» impression mitigée, malgré une bonne communication sur les résultats passés
» (évidemment). Mais je n'ai pas pu obtenir d'information convaincante sur
» les perspectives, en particulier sur les synergies restantes.

Plus que des synergies, Natraceutical leur ouvre de nouveaux débouchés et leurs nombreux sites de production et de vente en Europe limite l'exposition de Naturex au taux de change €/$.

De même, pas
» moyen d'avoir une idée de l'impact de la décision de l'UE sur le romarin
» sur leur activité.

Ca fait 17 ans qu'ils essayaient d'obtenir cet agrément ! Le romarin reconnu comme anti oxydant sera utilisé comme additif en Europe. Sauf erreur, leur site marocain produit avant tout du thym, mais aussi ce fameux romarin. Il faut maintenant attendre que l'industrie (alimentaire et pharamceutique) se décide à l'utiliser, d'où sans doute les incertitudes quant au moment où ils en tireront profit.

Malgré le discours positif, je n'ai pas appris grand
» chose que je ne savais déjà. En revanche, la stratégie m'a semblé
» rassurante (je ne suis pas hostile par principe à une croissance externe
» bien réfléchie): les éventuelles acquisitions relèveraient de la même
» démarche de complémentarités des offres et des débouchées en clientèle que
» pour Natraceutical. Naturex est bien placé dans l'alimentaire mais aurait
» encore du chemin à faire dans d'autres industries (personal care...) et en
» Asie. Il peut donc exister des relais intéressants.

Ils ont d'ores et déjà plus de pôles que l'agro alimentaire. La pharmacie (entre autre avec le rachat de l'italien Hammer Pharma) et la cosmétique.

»
» Ma seconde réserve vient du contexte économique: si Naturex est une
» entreprise très diversifiée géographiquement, l'ex-Natraceutical "sonne"
» espagnol, ce qui pourrait inquiéter momentanément les investisseurs.
»
» Enfin, comme vous, je prends note des ventes du PDG et des promesses de
» vente de Natra. Pour cette dernière, il faut relativiser le prix annoncé.
» Si je lis bien l'annonce, aux 35,3€ promis, s'ajoute une indemnité
» d'immobilisation de 400 k€, soit 1.62 € par action. Le prix réel doit
» tourner autour de 36.9€.

Cette indemnité est soumise à condition. Pour rappel, l'achat de Natraceutical a été fait par AK réservée, une prime devant être payée (10 M€ de mémoire) si les résultats étaient suffisants. Ca n'a pas été le cas, la prime ne sera pas payée.

Je pense que cela témoigne de la volonté de Natra
» de s'éloigner progressivement d'une entreprise dont elle contrôle le
» capital sans assumer la direction: une issue inévitable. Cependant, cette
» perspective de voir Natra s'alléger régulièrement (il faudra du temps pour
» absorber leur participation), peut peser sur les investisseurs. Dans une
» situation similaire, il me semble que la sortie de Schlumberger du capital
» d'Atos Origin avait rendu craintifs les investisseurs, devant le risque de
» retour de papier.

Sclumberger je ne connais pas, mais un autre exemple est l'attitude de L'Oréal et Total lors de la fusion de Sanofi / Aventis.
Là, je ne fais que des hypthèses, je ne connais pas bien Natra. Mais je crois que c'est plus une holding qu'une société classique, donc habituée à ne pas gérer ses filiales. Et je crois surtout qu'elle va très mal.

»
» Je compte me repositionner partiellement à un cours plus raisonnable, mais
» sans doute pas au-dessous du prix réel d'entrée de Bio Group qui sera
» peut-être difficile à chercher. Pour le reste, il me faudra une idée
» séduisante.

Des idées séduisantes, j'en cherche aussi !
Bonne journée

--
Merci Léo !