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par mareva , Barjac, vendredi 29 avril 2005, 13:47 (il y a 7152 jours) @ doc crm

TECHNOLOGIES DE L’INFORMATION Alcatel
Achat (inchangé)
Cours : 8,3 € Objectif : 12,8 €
11075 M€
Flottant 100%
La bête noire du marché
Alcatel a publié ses résultats sur le 1er trimestre 2005.
Le CA est ressorti à 2 607 M€, parfaitement en ligne avec les attentes du marché (nous
anticipions pour notre part des revenus de 2 625 M€) et en hausse de 6% par rapport à
l’an dernier, tandis que le résultat opérationnel corrigé des impacts IFRS liés aux
instruments de couvertures des offres est ressorti à 125 M€, en dessous de nos attentes
(160 M€) et de celles du marché, mais il est vrai sur un premier trimestre qui est toujours
(et de loin) le plus faible et aussi le plus difficile à évaluer sur l’ensemble de l’année. Il
est tout de même en hausse de près de 50% par rapport à l’an dernier !
La valeur qui a déjà beaucoup souffert depuis le début de l’année a rapidement corrigé
de plus de 8%. La valeur est devenue clairement une des bêtes noires du marché. Il y a
une perte de confiance qui nous semble aujourd’hui exagérée.
Revenons sur la publication :
- « Communications Fixes » : Si les revenus sont en baisse plus importante
que prévue (-9%), avec une activité accès DSL qui a perdu des parts de
marché, il n’en reste pas moins que la marge opérationnelle s’est améliorée
d’un point et que cela est prometteur pour le S2 où les activités IP, optique et
les applications devraient pouvoir enfin ramener la division sur le chemin de la
croissance. Au global sur l’ensemble de l’année les revenus devraient être
stables.
- « Communications Mobiles » :les revenus sont en hausse de 28%. C’est une
performance solide, meilleure que ce que nous anticipions et qui montre que le
groupe gagne bien des parts de marché sur les pays émergents (Chine,
Russie, Inde et Brésil) tandis que les déploiements de services vidéo et
musique en 2,5 et 3G progressent significativement. Et si la marge
opérationnelle est passée de 10 à 8,5%, il faut noter que les coûts de
lancement du coeur de réseau mobile de nouvelle génération suite à
l’acquisition de Spatial Wireless ont pesé pour 20 M€. La marge de la division
aurait été sinon de 11% et surtout la marge globale du groupe aurait été en
ligne avec le consensus !
- « Communications privées » : les revenus sont stables par rapport à l’an
passé avec une activité spatiale faible tandis que la marge opérationnelle reste
très moyenne à 4%.
Cette publication est en fait en phase avec le scénario donné par la direction pour 2005 :
un premier semestre où les revenus sont tirés par les activités mobiles et où les prises
de parts de marché vitales pour l’avenir se font au détriment de la marge, suivi d’un
second semestre où ce sont les activités fixes qui repartent de l’avant, grâce à l’IP, avec
en parallèle une amélioration significative de la marge. Au global la direction maintient
son objectif de croissance des ventes sur 2005 à 3/5%, assortie d’une marge
opérationnelle supérieure à 10%.
Si nous admettons nous être trompés en début d’année sur la croissance à attendre en
2005 en particulier sur les réseaux de nouvelle génération dans le fixe, nous pensons
toutefois que le marché sur-réagit aux nouvelles décevantes qui ne sont pas réellement
négatives mais qui indiquent que la reprise est moins pentue que prévu. Aussi nous
maintenons notre recommandation à l’achat sur la valeur, conscient que notre objectif de
cours n’a plus de sens à court terme, mais pensant que le groupe vaut plus que 8 €.
Plusieurs raisons militent à mieux respecter la valeur aujourd’hui: les produits de
nouvelle génération sont en train de prendre le pas sur les produits plus traditionnels
dans le fixe (le ratio carnet de commandes sur ventes est d’ailleurs très bon), le groupe
prend des parts de marché intéressantes sur le mobile dans les pays émergents et la
marge opérationnelle devrait être au global en progression cette année.
Cependant le T2 n’apportera sans doute aucune bonne nouvelle susceptible de
réellement porter la valeur et de ramener la confiance. Aussi nous restons prudents sur
le court terme où le titre pourrait pâtir d’une morosité persistante sur le marché des
actions.
Reuters/Bloomberg CGEP.PA/CGE PA
Le 28 Avril 2005
Equipements Télécom
France
Jean-Michel SALVADOR �� 01 53 29 14 72 jmsalvador@

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mareva