L'avis de Gilbert Dupont (Securibourse)

par jmp , Boulogne/Mer, jeudi 27 mars 2008, 09:01 (il y a 6081 jours) @ nols

Gilbert Dupont le 27/03/2008 08h20
Groupe Steria RN 2007 / Globalement en ligne, confirmation de la guidance 2008
Une MOC 2007 légèrement supérieure aux attentes
Au-delà du CA 2007, déjà publié, les résultats 2007 s'avèrent plutôt satisfaisants : 1/ la MOC 2007 ressort à 7,3% (+0,2 point), légèrement supérieure à notre attente (7,1%) et à la guidance (7%), 2/ les coûts d'acquisitions de Xansa (6,7 M€) ressortent en ligne avec notre estimation, 3/ le RNPG s'établit à 50 M€, soit un niveau un peu inférieur à notre attente en raison d'une sous-estimation du résultat financier (-16 M€ vs. -3 M€ en 2006 en raison du coût de financement de l'acquisition de la SSII britannique), 4/ le niveau du gearing (45,3%) constitue plutôt une bonne surprise (nous attendions 55%) grâce à une forte génération des FCF (85,8 M€, +153,1%).

Précisons que le périmètre " Steria historique " a contribué positivement à l'amélioration de la MOC 2007 : le gain de 0,1 point a 7,2% a été réalisé par une amélioration de la marge dans toutes les zones géographiques (France, UK, Allemagne et les autres pays).

Une stratégie axée sur l'industrialisation de la production
Conformément au plan de développement, la stratégie menée en 2008 s'est traduite par : 1/ un accroissement de la valeur ajoutée des prestations (développement d'offres verticales,...), 2/ une réduction des prestations à faible valeur ajoutée (baisse volontaire du recours à la sous-traitance en France), 3/ une industrialisation de la production des services (ouverture d'un " global services center " en Pologne, création d'une JV au Maroc,...), 4/ le développement d'une véritable offre offshore en Inde à travers l'acquisition de Xansa (5100 collaborateurs soit 25% de l'effectif global).

Guidances 2008 confirmées
Point important, le groupe confirme son objectif d'une MOC 2008 supérieure à 8% (avant amortissements d'actifs incorporels identifiés lors du regroupement d'entreprises). Il indique aussi que l'intégration de Xansa se déroule conformément au plan, ce qui permet de confirmer les économies de coûts liées à l'acquisition (environ 23 M€ en 2008).

Opinion Acheter réitérée
Nous réitérons notre opinion Acheter. Notre argumentaire d'investissement est le suivant : 1/ dans le contexte actuel (pression sur les prix, politique de référencement exigeante), la taille critique et le recours à l'offshore constituent 2 avantages concurrentiels, 2/ le potentiel d'amélioration des marges existe (offre à plus forte valeur ajoutée, économies sur la structure, industrialisation de la production), 3/ l'exposition forte à l'infogérance (47% du CA 2006 PF) et au secteur public (36%) atténue l'aspect cyclique du groupe en dépit de l'exposition au secteur financier (26%), 4/ notre objectif de cours de 27,2 € (DCF + comparables) offre un potentiel de hausse significatif (40,3%).

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jean-marie