éléments d'appréciation (Securibourse)

par Graham , samedi 12 janvier 2008, 19:33 (il y a 6155 jours) @ nols
édité par Graham, samedi 12 janvier 2008, 19:55

Je ne vais pas parler de HIM que je n'ai pas étudiée.
Pour NRJ, la valeur de l'entreprise au cours de 7,36€ est de 500m€ si on soustrait la trésorerie excédentaire. Il est certain que si on valorise la société sur la base de son résultat d'exploitation consolidé (et hors résultat exceptionnel du à la plus-value comptable réalisée grâce à L'AK de NRJ Mobile) que j'estime entre 50m€ et 55m€, NRJ reste assez chère. Mais je ne procède pas ainsi.
Le résultat d'exploitation de la radio devrait approcher 75m€ cette année. Il était les dernières années à une moyenne de 100m€. Je ne crois pas à un déclin du média radio, ni même à un déclin de NRJ à l'intérieur de ce média. Prenons 75m€ de résultat d'exploitation par mesure de prudence, ceux-là ne sont pas amenés à progresser les années prochaines, au mieux ils se restaureront à 100-110m€ comme les années passées. 7 me semble être un multiple modéré pour les revenus issus de la radio, puisqu'il intègre la certitude que les revenus de la radio en France ne peuvent pas se restaurer. Nous parvenons avec la trésorerie excédentaire à la CB boursière actuelle. On me dira avec justesse que je ne prends pas en compte les résultats négatifs des autres activités, à l'exception de Tower Cast. Oui assurément, et cela fausse à CT l'appréciation sur le bon multiple de valorisation qu'il conviendrait d'appliquer à NRJ. Je pourrai objecter que l'on ne valorise pas non plus du tout les nouvelles activités et que l'on conclue bien hativement qu'elles ne valent rien, voire qu'elles auraient une valeur négative. Pour ma part, sachant que toute nouvelle activité est nécessairement et systématiquement déficitaire et aura inévitablement des ratés de début, je ne m'en inquiète pas. Je patiente. Je sais qu'à terme ces activités soit seront devenues pleinement rentables, soit seront vendues et convoitées (pour cause de consolidation dans la TV, le mobile, notamment). Que valent:
-l'autorisation d'émission d'une chaîne TNT
-la fréquentation des sites Internet, dont l'audience ne cesse de croître. Les webradios
-les 500.000 et dans quelques les 1.000.000 de clients mobiles
-la très rentable Tower Cast
-les diversifications à revenus irréguliers (spectacles, émission TV: NRJ AWARD.., concert, CD compile audio)
-les radios étrangères
-subsidiairement la marque NRJ qui permet les revenus de franchise.
Sans doute pas zéro et sans doute moins encore une valeur négative.
Le seul risque, pour NRJ, au cours actuel, serait un déclin d'audience dans la radio, qui causerait à terme un déclin des revenus publicitaires. On peut être cependant assuré que ce déclin hypothétique ne serait pas brusque mais progressif. D'où, la valeur des activités radio ne pourrait baisser que légèrement et progressivement. NRJ, au cours actuel, est donc très peu risquée. Se représente-t-on, par comparaison, ce que ferait le redressement des revenus de la radio vers la normale (suppression publicité chaînes TV publiques, après un transfert des budgets publicitaires des distributeurs vers la TV en 2007), la réussite de seulement quelques unes des nouvelles activités, sur le résultat d'exploitation> Se représente-t-on les effets d'un accroissement sensible du résultat d'exploitation sur le ratio qui valorise ces résultats, à un moment où la succession de Baudecroux sera enfin sérieuse et où la société, probablement, sera devenue un groupe pluri médias convoité> Je ne pense pas que le marché se représente cela. Mais, moi, je me le représente très bien.
D'où, à 5 ans, risque très faible et potentiel important.
Je souhaite que HIM soit aussi faiblement risquée. Mais ainsi que me déplait grandement son plan de stock option et d'actions gratuites qui rogne au détriment des minoritaires plus du quart des bénéfices d'exploitation de la société et induit en erreur, ainsi qu'il m'est impossible de comprendre l'intérêt ou non de l'achat de Fotolog sur laquelle on possède peu d'informations, ainsi que je n'aime guère les sociétés à l'actionnariat dispersé, j'ai décidé de ne pas entamer l'analyse de cette société. Je ne peux donc pas comparer. Peut-être mal m'en a pris.

Cordialement.

--






Graham