enel (Securibourse)

par J-C.V, vendredi 09 novembre 2007, 11:47 (il y a 6219 jours) @ crocroc

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Morning News
09/11/07
Utilities Italie
Enel Alléger
ENEI.MI / ENEL@IM
Résultats 9M 07
Message onirique
- Un résultat net en ligne.
- Une présentation des positions russes du groupe.
- Un T4 07 qui reste difficile à estimer.
§ News : Le groupe a publié des chiffres supérieurs au consensus et à nos attentes en
termes de chiffre d’affaires, d’EBITDA et d’EBIT. Toutefois, le résultat net est en ligne
avec nos estimations. Le groupe enregistre un troisième trimestre en amélioration pour
ce qui est des performances opérationnelles au regard des deux précédents. Les
effets volumes dans l’électricité (demande en hausse de 1,63%), la réduction du coût
des combustibles (-11,3%) grâce aux contrats d’approvisionnement à long terme
signés qui décalent l’impact haussier des prix spot du pétrole et du gaz de plusieurs
mois et la modification tarifaire positive dans la distribution de gaz expliquent les
bonnes performances de ce trimestre. Ces éléments compensent en Italie la
sempiternelle perte de part de marché au niveau de la production (-12,7%), et l’érosion
de celle de la distribution électrique (-0,5% contre une demande en hausse de 0,2%)
et gazière (-9,4% par rapport à une consommation en baisse de -5%). Les effets de
périmètre consécutifs aux développements internationaux (consolidation de Slovenska
Electrarne à partir du T2 06 et des activités de trading en Russie à partir du T3 06)
permettent de faire croitre les performances opérationnelles. Au plan stratégique, le
management a dressé un tableau idyllique de ses investissements en Russie (amont
gazier en partenariat avec ENI et Gazprom, commercialisation et production
d’électricité), affichant sa confiance dans la pérennité des perspectives de croissance
qu’offre ce pays (croissance de la demande d’électricité et de gaz, ouverture
programmée du marché, excédent de quotas de CO2, « dark spread » en croissance
forte sur les 5 prochaines années,...).
§ Implications : La stabilité de la contribution des activités italiennes alliée à la politique
de croissance externe effrénée menée depuis 2006 vont se traduire par un ratio de
couverture Dette nette/EBITDA à fin 2007 supérieur à 4,5x. Par ailleurs, en Russie, les
positions actuelles d’actionnaire minoritaire dans l’amont gazier (20%), la
commercialisation (49,5%) et la production (37,5% avec possibilité d’atteindre 73,66%
au T1 08) nous semblent inconfortables à moyen terme. L’accroissement de la
participation dans OGK5 va se traduire par un plan d’investissements complémentaire
de 2,37 Md€ entre 2007 et 2012. Enfin, les guidances 2007, qui tablent sur une
nouvelle croissance du résultat, demeurent aisément atteignables au regard des
bouleversements de périmètre du T4 07 (consolidation par intégration proportionnelle
d’Endesa).
§ Valorisation : Il nous semble prématuré de revoir notre objectif cours de 6,60 € (calé
sur notre somme des parties) en attendant l’intégration d’Endesa. Dans cette optique,
et au regard de la stratégie passée de diversification tous azimuts pratiquée par le
groupe afin de pallier la perte de compétitivité domestique, nous préférons rester
prudents.
Cours au 08/11/2007 8,29 €
Objectif 6,60 €
Potentiel -20,4%
Performance 1 m 12 m 01/01
Absolu 3,2% 7,7% 6,1%
Secteur 5,0% 23,1% 17,0%
EuroStoxx50 -1,6% 7,1% 5,9%
Capitalisation boursière 51,3 Md€
Flottant 69,0%
Etat italien 20,0%
Volume jour 606 M€
Au 31/12 2007e 2008e 2009e
BPA (€) 0,54 0,56 0,59
Révision - - -
Variation 8,8% 3,6% 4,4%
PE (x) 15,2 14,7 14,1
P/CF (x) 7,7 7,5 7,3
VE/REX (x) 10,5 10,1 9,7
VE/EBE (x) 7,4 7,1 6,9
Rdt Net 5,9% 5,9% 5,9%
FCF yield 5,9% 6,2% 6,6%
Site Internet www.enel.it
Natixis Securities www.sec.natixis.com
Accès Bloomberg NXSE
70
80
90
100
110
120
nov-04 mars-06 août-07
Enel Rel. EuroStoxx50
Source : Natixis Securities
Morning News
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