Inbev (Securibourse)

par J-C.V, vendredi 09 novembre 2007, 11:46 (il y a 6219 jours) @ crocroc

Boissons Belgique
InBev Renforcer
INTB.BR / INB@BB
Changement d'objectif de cours
Chute excessive du titre
- Résultat T3 07 décevant.
- Révision en baisse de nos prévisions de BPA 07/09e de 6,5% en moyenne.
- Opinion Renforcer maintenue en raison de la valorisation.
§ News : Le groupe a publié hier un T3 07 décevant, c’est la première fois au cours
des derniers trimestres que le groupe ne publie pas un résultat bien supérieur aux
attentes. Le CA n’a progressé que de 6,7%, inférieur aux attentes du consensus de
8,3%. Le groupe a publié un EBITDA corrigé de 1 330 M€ (+10,0%), toujours
inférieur aux attentes (consensus +12,1%). La marge est ressortie à 35,2%, ce qui
représente une progression de 107 pb (119 pb en organique). Le résultat net corrigé
s’est établi à 522 M€ seulement (+4,8% vs Natixis Sec. +10,5% et consensus
+16,7%) en raison de frais financiers sensiblement plus élevés que prévu et la
croissance accélérée des minoritaires (+27%). En conséquence, le titre a chuté de
10% hier.
§ Implications : Bien que la croissance du CA ait été moins bonne que prévu, il faut
noter que la mauvaise performance était limitée à l’Europe de l’Ouest, la seule zone
où les volumes n’ont pas progressé (CI en baisse de 7,8%). De plus, la mauvaise
performance s’explique par des éléments exceptionnels (météo extrêmement
défavorable, l’interdiction de fumer au RU). En fait, le groupe a maintenu ou gagné
des PdM dans les pays de l’Europe de l’Ouest hors RU. Pour le T4 07, Inbev a
indiqué qu’il disposait de mesures commerciales pour améliorer son CA, ne donnant
cependant que peu de détail. Le point positif est que le groupe a bien géré ses coûts
en ligne avec l’inflation (+3,7%/hectolitre) et a confirmé sa capacité de faire ainsi en
2008. Nous attendons, donc, une progression de l’EBITDA de 11,7% en 2008 (vs
12,9% précédemment), soit une amélioration de la marge de 84 pb. Pour les frais
financiers plus importants que les attentes du consensus, le groupe a détaillé qu’ils
étaient dus en partie à une taxe brésilienne exceptionnelle prélevée pour des
opérations bancaires. Le groupe n’ayant pas apporté de précision sur ces points, il
est donc difficile de déterminer si ces éléments exceptionnels peuvent devenir
récurrents. Par prudence, nous avons intégré dans nos estimations des frais
financiers plus importants. Nous révisons en baisse nos estimations des BPA 07/09
de 6,5% en moyenne.
§ Valorisation : Nous abaissons notre objectif de cours de 75 € à 65 € pour tenir
compte de nos révisions en baisse de BPA. Néanmoins, le TMVA des BPA 06/09 qui
ressort à 18,6% est toujours le plus élevé du secteur Bière. Notre objectif de cours
affiche à une décote de 10% sur le DCF (WACC de 9,3%, croissance à l’infini à
2,2%). La valorisation modérée justifie le maintient de notre opinion Renforcer, le
manque de visibilité sur les éléments financiers ne favorise pas un rebond rapide.