si tu as alcatel : Par Oddo (Securibourse)

par Mesto, jeudi 01 novembre 2007, 19:36 (il y a 6227 jours) @ publicjo

Alcatel-Lucent
Equipementiers Télécoms France
Résultats trimestriels
Recommandation Accumuler (2)
Cours (31/10/2007) 6.70 EUR
Objectif de cours 8.50 EUR
Plus haut 12 mois: 11.9
Plus bas 12 mois: 6.2
Ratios Boursiers
12/05 12/06 12/07e 12/08e
PER 13.3 22.7 ns ns
Rdt net (%) 1.6% 1.5% 1.5% 2.2%
FCF yield (%) 1.0% -1.4% -7.3% -4.3%
Cours/ANA 1.2 1.5 1.0 1.1
VE/CA 1.3 1.3 0.9 1.0
VE/EBITDA 10.5 13.0 20.4 10.1
VE/ROP courant 18.0 26.2 ns 22.7
Données par action
EUR 12/05 12/06 12/07e 12/08e
BNA (RNpg C) 0.75 0.46 -0.58 -0.17
Variation en % 80.5% -38.3% ns ns
BNA (RNpg) 0.72 0.44 -0.55 -0.16
Variation en % ns -38.6% ns ns
Div. Net 0.16 0.16 0.10 0.15
ANA 8.44 7.20 6.45 6.18
Compte de résultat
EUR 12/05 12/06 12/07e 12/08e
CA 18 574 18 254 17 170 17 782
Variation en % 51.4% -1.7% -5.9% 3.6%
ROP courant 1 308 925.0 -143 748.9
Variation en % 33.7% -29.3% ns ns
ROP (EBIT) 1 085 784.0 -2 191 -400
RNpg publié 1 616 992.0 -1 240 -358
RNpg corrigé 1 616 992.0 -1 240 -358
Données financières
% et M EUR 12/05 12/06 12/07e 12/08e
ROCE avant IS 6.3% 3.1% 9.3% 1.7%
ROCE après IS 6.7% 2.6% -9.3% -2.0%
ROE 15.0% 5.9% -8.4% -2.6%
FCF 239.6 -332.2 -1 155.8 -677.1
Dette nette -1 175.0 -482.0 353.3 1 311.4
Gearing -6.3% -3.0% 2.5% 9.5%
Dette nette/ebitda ns ns 0.4 0.8
EBITDA/Frais fi ns ns ns ns
Performance
1 mois 3 mois 12 mois
Perf absolue -6.9% -23.0% -32.7%
Perf. Rel. Indice 0.91 0.74 0.62
Perf. Rel. DJ 1.01 0.76 0.61
Informations Boursières
Capitalisation 15 028
VE 16 267
Nb.de titres (M) 2 243.0
Volume moyen 16 891
Flottant 87.0%

Alcatel-Lucent#
Nouveau plan de restructuration et changement de management
Alcatel-Lucent a publié hier ses résultats du T3 2007 et un nouveau plan de
restructuration, proches des attentes suite à l’avertissement du 13/09/2007. Le groupe a annoncé le remplacement du CFO et un comité exécutif resserré.
Nous avons revu en baisse nos estimations de CA et de marge opérationnelle
(avant synergies) sur 2007-2009 et avons relevé nos estimations de synergies
de coûts de 200 M€ à partir de 2009. Le titre conserve un potentiel de
redressement à terme. Recommandation Accumuler maintenue.
Résultats du T3 2007 proches des attentes suite à l’avertissement

les amortissements d'incorporels (145 M€ au T3 2007)
• CA légèrement en dessous des attentes
Le CA du T3 2007, en hausse séquentielle de 0.6% (2% de hausse
séquentielle à taux de change constant), ressort légèrement sous les attentes.
- Fixe : Alcatel-Lucent a bénéficié de la bonne tenue de l’IP et de l’Optique
(+18%, selon nous, par rapport au T3 2006). Nous comprenons que la
contribution des États-Unis a été assez modeste, notamment en Accès chez
Verizon.
- Mobile : l’activité CDMA ne s’est pas trop détériorée (pas de baisse
séquentielle), malgré un essoufflement du marché en Amérique du Nord.
L’activité GSM (2G) se ressaisit (+11% de hausse séquentielle selon nous)
grâce à une nouvelle solution technologique (Twin TRX).
• Marge opérationnelle légèrement au-dessus des attentes
La marge opérationnelle ressort au-dessus des attentes à 1.6% (vs 0%
attendu). La marge brute est satisfaisante à 34.2% (+1.3 point par rapport au
T2 2007). Le groupe commence à bénéficier des premières synergies de
coûts, même si Alcatel-Lucent a poursuivi ses investissements au T3 2007,
notamment : 1) dans les réseaux de nouvelle génération où le groupe
repositionne son offre, avec une infrastructure commune pour les réseaux
fixes et mobiles ; 2) dans le WCDMA (3G) où le groupe doit encore entretenir
deux plateformes, malgré l’abandon de la plateforme ex-Alcatel. Le groupe
vise l’abandon de la plateforme ex-Lucent à partir de la mi-2008.
• Retour en position de dette nette, mais amélioration de la
situation des fonds de pension
- Retour en position de dette nette : Alcatel-Lucent est de nouveau en
position de dette nette (124 M€) à la fin du T3 2007 (vs 221 M€ de cash net
à la fin du T2 2007), en raison notamment de la hausse du BFR (+264 M€)
en anticipation d’un fort T4 2007.
- Amélioration de la situation des fonds de pension : malgré des craintes
sur l’impact des subprimes, les fonds de pension sont suralimentés de
2.4 Md€ à la fin du T3 2007 (vs 2.2 Md€ à la fin du T2 2007).
Recherche Actions - France / Europe - jeudi 1er novembre 2007
Flash valeur
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Les appréciations formulées reflètent notre opinion à la date de publication et sont donc susceptibles d’être révisées ultérieurement.
Nouveau plan de restructuration et nouveau management
• Nouveau plan de restructuration proche de nos attentes
Le nouveau plan de restructuration est proche de nos attentes, avec
4 000 postes supplémentaires supprimés (vs 4 500 attendus) et des synergies
de coûts annuelles supplémentaires de 400 M€ à horizon 2009 (vs 500 M€
attendus). Le groupe attend désormais 2.1 Md€ de synergies de coûts (avant
retour aux clients) à horizon 2009 . Comme nous l’attendions, le management
a indiqué qu’il ne comptait pas céder d’activités au sein de son portefeuille.
• Changement de management : nouveau CFO et comité exécutif
resserré
- Nouveau CFO : Hubert de Pesquidoux (actuel responsable de la division
Entreprise et ancien DG et CFO d’Alcatel en Amérique du Nord) remplace
Jean-Pascal Beaufret qui quitte le groupe. Le nouveau CFO a déjà eu
l’occasion de s’exprimer en public lors de journées analystes. Christian
Reinaudo, ex-Alcatel, quitte également le groupe (il était en charge de
l’Europe du Nord).
- Comité exécutif resserré : Alcatel-Lucent resserre son comité de direction
à 7 managers (5 ex-Alcatel et 2 ex-Lucent) contre plus de 20. De plus,
l’organisation régionale est simplifiée, en s’articulant autour de deux zones
(Continent Américain et Reste du Monde) contre quatre auparavant.
Guidance de CA 2007 affinée et premières guidances à long terme
• Guidance de CA 2007 affinée
Le groupe indique que le CA 2007 devrait être dans le bas de sa guidance (i.e.
CA stable à taux de change constant). Au vu du taux €/$, le groupe table
indirectement vers un CA en baisse de près de 5.5% en 2007 (vs notre attente
de -3%).
• Premières guidances à long terme
Le groupe donne pour la première fois une guidance de marge opérationnelle,
d’au moins 10% à partir de 2010 (vs 7.4% attendus pour Oddo et un peu plus
de 8% pour le consensus). Notons que le management est resté prudent sur
l’impact positif lié à la moindre agressivité à venir d’Ericsson.
Légères révisions en baisse de nos estimations
• Révisions en baisse de nos estimations de CA et relèvement de
nos estimations de synergies de coûts
- Révisions en baisse de nos estimations de CA : suite aux résultats du T3
2007, nous avons revu en baisse nos estimations de CA sur 2007-2009,
compte tenu : 1) d’un plus grand conservatisme sur la contribution du CDMA
et de l’Accès aux Etats-Unis ; 2) de l’impact du taux €/$ plus défavorable
que prévu.
- Relèvement de nos estimations de synergies : nous avons relevé notre
estimation de synergies de coûts nettes (après retour aux clients) de 200 M€
à partir de 2009 (vs 400 M€ de synergies brutes supplémentaires attendues
par le groupe). Nous considérons en effet que le groupe est en mesure
d’atteindre son objectif de réduction de 4 000 postes supplémentaires,
notamment aux États-Unis. Par ailleurs, nous avons légèrement revu en
baisse nos estimations de marge opérationnelle, hors impact positif des
synergies, compte tenu notamment des effets mix négatifs liés à la moindre
contribution des États-Unis en CDMA et dans l’Accès.
Alcatel-Lucent 2007 2008 2009
M€ avant après avant après avant après
CA 17 730 17 170 18 400 17 782 19 000 18 283
var% -2.9% -5.9% 3.8% 3.6% 3.3% 2.8%
ROP -143 -143 1 000 749 1 400 1 346
% marge -0.8% -0.8% 5.4% 4.2% 7.4% 7.4%
• Recommandation en Accumuler (2) maintenue
Le management reste prudent sur les perspectives à court terme (T4 2007) et
certains investisseurs devraient regretter le départ de Jean-Pascal Beaufret.
Toutefois, nous estimons que le resserrement du nombre de managers autour
de Pat Russo devrait être bénéfique au groupe, en permettant des décisions
plus rapides et plus tranchées. Enfin, le titre conserve un potentiel de
redressement à terme, autour des synergies. Nous maintenons par
conséquent notre recommandation en Accumuler sur Alcatel-Lucent avec un
objectif de cours de 8.5 €.