Analyse SG du 14/1 sur Vinci 14:15 15/01/08 (Securibourse)

par jmp , Boulogne/Mer, mardi 15 janvier 2008, 14:41 (il y a 6152 jours) @ Hubisan_

Recommandation Achat
Cours au 09/01/2008 45,00 EUR

Recommandation confirmée. Un véhicule boursier de premier plan, même avec 3.3% d'ADP
Actualité

Nous réitérons notre recommandation Achat sur Vinci. Dans un contexte boursier très tendu, le titre a connu un début d'année difficile (-8.6% en absolu +1.7% en relatif au DJ Stoxx Construction) après avoir touché un point bas le 7 janvier (-15.7% en absolu -7.7% rel. au Stoxx Construction). La décote actuelle du titre par rapport à notre valorisation nous semble excessive, même en regard des interrogations que semble soulever la prise de participation de 3.3% au capital d'ADP. Les inquiétudes des investisseurs sur ADP se situeraient selon nous à trois niveaux : 1) un prix d'acquisition élevé d'ADP : le titre se traite à 11.2 x la valeur d'entreprise/excédent brut d'exploitation 2008e par rapport à Vinci 7.5x, mais à comparer à des multiples de transaction dans le secteur entre 14x et 17x la valeur d'entreprise/excédent brut d'exploitation, 16.1x pour BAA). 2) ADP afficherait un profil plus risqué que les autres concessions de Vinci. Le trafic de passagers est plus cyclique que celui des autoroutes mais présente une tendance de fonds nettement plus favorable. 3) Les intentions de Vinci concernant la montée au capital et le financement ne seraient pas très claires pour le marché.

Impact

Le niveau actuellement bas des cours constitue, selon nous, un excellent point d'entrée. Nous continuons de croire en la capacité du groupe à améliorer ses résultats dans les concessions d'autoroutes, notamment ASF et à tirer parti des opportunités qu'offre le fort développement du marché des infrastructures (PPP et concessions). Nous estimons également que Vinci dispose d'une bonne capacité de résistance en cas de retournement du BTP (faible exposition au logement segment le plus vulnérable, développement de l'activité à l'international en Europe de l'Est ainsi que la sous-capacité du marché - manque de main d'œuvre).

Recommandation

Vinci reste notre valeur préférée au sein du secteur Construction, compte tenu de son profil unique de croissance, de qualité défensive (faible cyclicité des concessions, peu d'exposition devises et Amérique du Nord) et de création de valeur. Vinci offre également un certain attrait spéculatif avec la présence à son capital de Pinault et de Carlo Tassara (Romain Zaleski).

Prochains événements & catalyseurs

Publication du chiffre d'affaires le 31 janvier après Bourse. Nous tablons sur un chiffre d'affaires 2007 de 29.6 MdEUR, +15.5% (consensus Bloomberg de 29.8 MdEUR).

La Société Générale et ses filiales détiennent une participation de 1% ou plus dans Vinci.

Caractéristiques financières au 14/01/2008
2006 2007 (estimé) 2008 (estimé)
BNPA (EUR) 3,36 3,36 3,64
PER (x) 13,3 12,2

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 1,80 14/05/2007

Capitalisation : 21652 MEUR

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jean-marie