Natixis à l'origine du boost éphémère de COX (Securibourse)

par Tabbaot, jeudi 22 avril 2010, 17:20 (il y a 5322 jours)

Changement d'opinion
Le dénouement est proche
− L’Advisory Committee du 12 mai est crucial pour naproxcinod.
− Nous anticipons une recommandation positive des experts.
− Relèvement de notre opinion à Acheter. Objectif de cours à 13 € (vs 10,5 €).
�� News : La date la plus importante de l’histoire de NicOx approche à grand pas. Le 12
mai prochain, des experts indépendants mandatés par l’agence américaine du
médicament rendront leur recommandation sur le principal projet de la société, le
naproxcinod, un produit dans le traitement des signes et symptômes de l’arthrose. Cet
avis a de grandes chances d’être suivi par la FDA. Par conséquent, en cas d’opinion
positive des experts, l’autorisation de naproxcinod apparaitra quasiment acquise.
�� Implications : Nous estimons que naproxcinod possède les arguments cliniques
nécessaires à son autorisation par la FDA. L’efficacité similaire au médicament de
référence et le profil de sécurité cardiovasculaire avantageux soutiennent notre scénario
de ventes de 1,3 Md€ au pic (2017e). Avec l’accélération des échéances cruciales
(Advisory Committee le 12 mai, PDUFA le 24 juillet, suivis par l’autorisation en Europe et
la signature de partenariats commerciaux), la raison pour laquelle nous avions une
opinion négative sur le titre, à savoir un news flow rare, ne tient plus. Dès lors, nous
adoptons une opinion Acheter. Actuellement, le marché anticipe un succès du
naproxcinod. Mais, selon nous, à 6,40 €, il n’intègre pas que le produit de NicOx
devienne un blockbuster. Or, si, comme nous le pensons, au moment de l’autorisation
définitive, la notice comporte un « data display » des données cardiovasculaires, alors le
produit aura toutes les chances de dépasser le milliard d’euros de CA annuel à terme.
Nous modifions notre modèle pour prendre en compte nos estimations actualisées du
timing sur naproxcinod : autorisation et accords US et Europe en 2010 puis
commercialisation en 2011. Ainsi, nous augmentons nos prévisions de revenus 2010 de
57 M€ à 86 M€ pour prendre en compte 70 M€ de paiements initiaux sur la signature
d’accord de partenariats. Nous abaissons, par contre, nos estimations de revenus 2011
et 2012 (respectivement 64 M€ et 140 M€ vs 125 M€ et 192 M€) pour refléter une arrivée
sur le marché plus tardive que prévu (fin 2010 initialement). Nous tablons désormais sur
un BPA 2010e positif à 0,23 € par action (vs -0,08 précédemment). En revanche, 2011
sera, selon nous, en perte (-0,31 € vs 0,78 €) car les paiements d’étapes attendus
l’année prochaine ne compenserons pas les investissements pour soutenir le lancement
de naproxcinod. 2012 devrait être la première année de résultat durablement positif,
avec un BPA à 0,53 € (vs 1,54 € précédemment).
�� Valorisation : Notre nouvel objectif de cours à 13 € (vs 10,5 € précédemment) se base
sur une valorisation de NicOx par projet, dans laquelle nous prenons une probabilité de
succès post Advisory Committee et d’intégration d’un « data display » des données
cardiovasculaires de 90% pour naproxcinod. Nous retenons également le NCX 116 dans
notre somme des parties (16% de la valeur de la société), car ce projet dans le
glaucome est le seul développement de NicOx à la fois en phase II et sous partenariat
(Bausch + Lomb).

L'analyste de Natixis prévoit un BPA de 0,53€ en 2012 soit un RN d'environ 40M€ pour un CA de 140M€ !! La marge nette (30%) est impressionnante, mais comme l'analyste passe sans rire d'un objectif de BPA de 1,54€ à 053€, il a encore le temps de le réduire d'ici 2012 .... Qu'une telle pseudoanalyse suffise à faire monter significativement le cours donne une idée du type d'investisseurs présents sur cette valeur.