L'avis mis à jour de Gilbert Dupont (Securibourse)

par jmp , Boulogne/Mer, jeudi 10 avril 2008, 08:44 (il y a 6067 jours) @ jmp

Gilbert Dupont le 10/04/2008 08h20
Delta Plus Group Mise à jour suite à réunion et contact / Prévisions et objectifs relevés ; nous
Précisions sur les comptes 2007
Le taux d'IS a baissé à 26% (vs 33% en 2006, et notre prévision de 31%) en raison de la montée en puissance des pays à fiscalité faible (Europe de l'Est et surtout les Emirats Arabes Unis (EAU) à taux nul). Il devrait continuer à baisser (consolidation d'Allsafe, EAU sur 12 mois vs 6 en 07) et tendre à MT vers 20%.

La dette financière nette est moins élevée que prévu (60,7 M€ vs notre prévision de 72,9 M€), grâce à un programme de titrisation de créances en France (sans recours) pour 8,5 M€ en 2007. Ce programme sera étendu à d'autres pays en 2008 avec à terme l'objectif de titriser 75% des créances clients soit près de 40 M€ base 2007. Cette mesure est très positive dans la mesure où elle permet d'ores et déjà de ramener le BFR traditionnellement important 180/200 jours) à 140 jours.

Prévisions et objectif revus en hausse ; nous adoptons une opinion Acheter vs Accumuler
Le groupe poursuit son développement et annonce une implantation au Pérou, qui servira de base en Amérique latine, et un renforcement de sa présence au Moyen Orient avec l'implantation d'un site de production (casques et chaussures), ce qui permettra un rééquilibrage des zones de production (Chine, Inde, M.O., France).

Pour 2008, nous alignons notre prévision de CA sur l'objectif du groupe (170 M€, +12,7% / 2007), incluant Allsafe sur 12 mois (CA estimé de 10 M€, vs 4,4 M€ sur 6 mois 07). Selon nous, la croissance devrait être tirée par les pays émergents (Europe de l'Est et Reste du Monde, dont Moyen Orient) alors que les perspectives sur l'Europe Occidentale sont plus incertaines (Espagne, UK). Pour 2009, au vu d'une conjoncture économique dégradée, nous ajustons notre prévision de croissance du CA à 7,5% vs 9,4% avant.

Cela étant, nous relevons nos prévisions de BPA de 8,4% à 4,53 € pour 2008 et 2,6% à 4,94 € pour 2009, du fait d'un taux d'IS attendu à 25% vs 31% avant, comme détaillé dans le tableau ci-dessous.

Compte tenu de ces éléments, d'un endettement financier net moins élevé à fin 2007 et d'un BFR moins important à l'avenir, notre objectif de cours ressort à 54,5 € vs 48,5 € avant : DCF 60 € vs 49 € (WACC 8,3% ; taux de croissance à l'infini 2,5%) ; comparaisons boursières 49 € vs 48 € ; pondération 50/50. Au vu d'un upside de 34%, nous passons à Acheter vs Accumuler.

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jean-marie