U10 - Analyse Gilbert Dupont (Securibourse)

par jmp , Boulogne/Mer, jeudi 31 janvier 2008, 09:11 (il y a 6137 jours) @ bpr

Gilbert Dupont le 31/01/2008 08h20
U10 CA 2007 + contact / En ligne ; maintien de l'objectif d'amélioration de la
2007 : objectif d'une amélioration de la rentabilité maintenu
Le CA T4 s'établit à 54 M€ (-0,8 %), ce qui porte le CA annuel à 210,8 M€ (+19,9 %). Ce dernier est en ligne avec notre prévision (211,7 M€) mais inférieur à l'objectif de la société (˜220 M€).

La ventilation du CA révèle néanmoins une contribution en-deçà de notre attente des filiales étrangères (C3M, Smerwick), contrebalancée par une meilleure tenue des filiales françaises. Au total, 64,6 % du CA annuel est réalisé par les filiales françaises (136,2 M€/+10,4%) et 35,4 % par les filiales étrangères (74,6 M€/+42,5 %). L'impact de la baisse du dollar a coûté 3,5 % de croissance en CA.

L'évolution de l'activité a été contrastée entre le S1 et le S2, marquée par 1/ un effet périmètre important au S1 (3 mois de Dutexdor et 6 mois de Smerwick supplémentaires), 2/ une accélération de la croissance organique de l'activité française au S2 (+6,5 % au S1 vs +0,5 % au S1) et 3/ une baisse sensible du CA de C3M au T4 due au ralentissement des commandes américaines.

Malgré un CA moindre que prévu, le groupe réitère son objectif d'une amélioration de la rentabilité par rapport à 2006. L'évolution plus positive que prévu du mix-marges (poids plus élevé de l'activité française) induit un relèvement de 1 % du ROP 07 de notre part.

2008 : poursuite de la croissance malgré la conjoncture
Tout en constatant une politique d'approvisionnement prudente des clients en ce début d'année, U10 prévoit toujours une croissance de son CA 2008 (effet de périmètre nul). Cet objectif est conforté par la tendance enregistrée en France depuis le S2 07 et une base de comparaison favorable (perte d'un contrat de 4 M€ avec Yves Rocher non récurrente en 2008).

Par prudence, nous réduisons de 4 % nos prévisions de CA 08 et 09 au vu de la faible visibilité sur C3M qui travaille exclusivement avec de grands groupes de distribution étrangers, notamment aux Etats-Unis. L'ampleur de révision est moindre sur les ROP et BNPG en raison du mix-marges mentionné plus haut.

Cette publication devrait rassurer sur la capacité de croissance d'U10 dans un contexte conjoncturel incertain. Nous réitérons l'opinion accumuler sur le titre avec un objectif de cours révisé de 9,6 € à 8,9 € (par DCF, WACC de 9,6 % et croissance des FCF de 1,5 %).

--
jean-marie