gaz/suez? (Securibourse)

par JF , lundi 03 septembre 2007, 18:25 (il y a 6286 jours) @ velise

Un deal favorable aux actionnaires de Suez > (Stéphane Lacaze - Oddo)

Cela dépend de la dette affectée à Suez Environnement.

Suez et Gaz de France annoncent ce matin l’approbation par leurs deux
conseils d’administration de leur fusion.
Suez Environnement sera introduit en bourse, le nouvel ensemble gardera une
participation de 35% (avec un pacte d'actionnaires sur 48% du capital), le reste étant distribué aux actionnaires de Suez. La parité de fusion est établie à 21 actions Gaz de France pour 22 actions Suez. Suivant la dette qui serait affectéeà Suez Environnement, nous estimons que la transaction pourrait être favorable aux actionnaires de Suez. Si la dette actuelle (5.4 Md€) était celle finalement affectée, nous calculons que les actionnaires de Suez recevrait l'équivalent de 5.7 € de plus que l'actionnaire de Gaz de France (6.7 € pour la participation dans Suez Environnement moins 1€ sur les parités).

Nous réitérons notre opinion positive sur le titre. Les synergies de fusion seront conséquentes (au moins 600 M€ de réelles synergies récurrentes selon nous), les multiples du nouveau Groupe attractifs (avant synergies, les multiples de Suez sont en ligne avec ceux du secteur alors que ceux de Gaz de France affiche une décote d’au moins 20%), et le deal pourrait s’avérer favorable aux actionnaires de Suez (voir ci-dessous). Suivant la dette réellement affectée à Suez Environnement, nous pourrions être amenés à revoir à la hausse notre objectif de cours.

Un deal potentiellement favorable aux actionnaires de Suez

• Suez Environnement sera introduit en bourse, le nouvel ensemble gardera une
participation de 35%, le reste étant distribué aux actionnaires de Suez. La
parité de fusion est établie à 21 actions Gaz de France pour 22 actions Suez.
Suivant la dette qui serait affectée à Suez Environnement, nous estimons que
la transaction pourrait être favorable aux actionnaires de Suez.

• Dans le communiqué de presse de ce matin, il est mentionné une dette de
5.4 Md€ pour Suez Environnement. Si cela devait être la dette réellement
affectée à la société introduite en bourse, nous estimons en effet que le deal
pourrait être favorable aux actionnaires de Suez puisqu’ils pourraient recevoir
l’équivalent de 5.7 € de plus que les actionnaires de Gaz de France.

• Sur la base d’une valorisation minimum de 18.4 Md€ pour Suez
Environnement (après déduction des minoritaires), cela nous donnerait une
valeur de l’equity de 13 Md€, donc 8.5 Md€ pour les actionnaires de Suez, soit
l’équivalent de 6.7 € par titre. Comme les parités ne sont pas totalement de
une action pour une action, nous calculons que le deficit pour les actionnaires de Suez par rapport aux actionnaires de Gaz de France est d’environ 1 €.

• Notre valorisation du pôle Environnement de 18.4 Md€ (après déduction des
minoritaires) est relativement conservatrice puisqu’elle fait ressortir un multiple EV/Ebitda 2008 de 8.2x. Si on devait appliquer les multiples de transactions sur l’eau (10x l’Ebitda), cela pourrait même être beaucoup plus favorable aux actionnaires de Suez puisque le 5.7 € de différence pourrait devenir 9 €.

Certes, la dette (plus les provisions) réellement affectée à Suez
Environnement pourrait être supérieure aux 5.4 Md€ à fin 2006. De plus, le
nouvel ensemble va signer avec certains futurs actionnaires de Suez
Environnement représentant 13% du capital (Albert Frère, CDC, Areva, Crédit
Agricole, CNP) un pacte d’actionnaires sur 3 ans limitant donc la spéculation
sur le futur titre.

Ratios Boursiers
12/05 12/06 12/07e 12/08e
PER 12.6 11.1 15.5 13.5
Rdt net (%) 4.5% 3.7% 3.2% 3.7%
FCF yield (%) 5.2% 2.6% 4.0% 3.7%
Cours/ANA 1.7 2.1 2.5 2.3
VE/CA 1.1 1.3 1.4 1.4
VE/EBITDA 8.0 8.7 8.9 8.1
VE/ROP courant 11.9 12.4 12.1 10.7
Données par action
EUR 12/05 12/06 12/07e 12/08e
BNA (RNpg C) 1.77 2.96 2.69 3.10
Variation en % 43.8% 66.7% -9.0% 15.2%
BNA (RNpg) 1.98 2.84 2.67 3.09
Variation en % 19.0% 43.4% -5.7% 15.7%
Div. Net 1.00 1.20 1.34 1.55
ANA 13.12 15.49 16.71 18.29
Compte de résultat
EUR 12/05 12/06 12/07e 12/08e
CA 41 490 44 289 47 022 49 115
Variation en % 9.0% 6.7% 6.2% 4.5%
ROP courant 3 902 4 497 5 573 6 288
Variation en % 4.4% 15.2% 23.9% 12.8%
ROP (EBIT) 3 093 4 364 5 573 6 288
RNpg publié 2 513 3 606 3 431 3 971
RNpg corrigé 1 885 3 756 3 431 3 971
Données financières
% et M EUR 12/05 12/06 12/07e 12/08e
ROCE avant IS 9.1% 9.9% 12.0% 13.1%
ROCE après IS 7.4% 7.8% 9.0% 9.8%
ROE 15.4% 20.9% 16.8% 17.9%
FCF 1 875.7 1 294.0 2 460.6 2 275.4
Dette nette 13 809.0/10 448.0/9997.9/9930.2
Gearing 72.3% 46.3% 40.7% 36.8%
Dette nette/ebitda 2.4 1.6 1.3 1.2
EBITDA/Frais fi 10.3 16.4 20.4 24.7
Performance
1 mois 3 mois 12 mois
Perf absolue 7.1% -2.4% 25.0%
Perf. Rel. Indice 1.08 1.04 1.12
Perf. Rel. DJ 1.07 1.03 1.04
Informations Boursières
Capitalisation 53 559
VE 67 206
Nb.de titres (M) 1 283.1
Volume moyen 6 240
Flottant 86.3%
Groupe Bruxelles lambert 7.2%
Crédit Agricole 3.4%
CDC 3.1%