VK / Conserver- Analyse SG du 15/6/07 (Securibourse)

par GNML , samedi 16 juin 2007, 08:40 (il y a 6364 jours)

VALLOUREC (FR0000120354 - VK - Paris) Analyse au 15/06/2007


Recommandation
Recommandation Conserver

Journée investisseurs encourageante, focalisée sur le développement des produits et les procédures techniques.
Argumentaire d'investissement

La dynamique de croissance s'affaiblit. La progression des volumes sera négligeable en raison de problèmes de capacités, tandis que les prix ont déjà atteint un plateau. Le levier opérationnel a également disparu du fait de la hausse des coûts de l'énergie, du transport et de la sous-traitance. Les récents développements du marché n'ont en outre pas donné de signes encourageants. Les tubes en acier produits en Chine ont échappé au nouveau système relatif aux permis d'exportation et continueront à bénéficier de rabais de taxes sur les exportations allant jusqu'à 13%, ce qui devrait inciter les producteurs d'acier chinois à se concentrer davantage sur la production de tubes. Par ailleurs, la Commission américaine du commerce international (ITC) a récemment décidé de lever les taxes anti-dumping sur les importations aux Etats-Unis de tubes OCTG en provenance du Japon (44%, depuis 1995), d'Italie (50%), d'Argentine, de Corée du Sud et du Mexique, ce qui devrait ouvrir le marché américain à de nouveaux exportateurs. Compte tenu toutefois des récentes opérations de fusions/acquisitions dans le secteur des tubes et des spéculations répétées selon lesquelles le groupe pourrait être la cible d'un rachat, le titre devrait résister.

Actualité/Impact

Vallourec a organisé hier une journée investisseurs à Dusseldorf au cours de laquelle l'attention s'est surtout focalisée sur les procédures techniques du groupe ainsi que sur le développement des produits. Vallourec a mis en avant ses principaux avantages concurrentiels : la proximité envers ses clients (avec des partenariats dans certains cas) et la plus large gamme de nuances et de dimensions d'aciers, combinée à une longue histoire d'innovations technologiques (VAM, CleanWell, VM12). Vallourec consacre un peu plus de 1% de son chiffre d'affaires à la R&D. Le management estime de ce fait que le groupe maintiendra son avance par rapport à la concurrence. Il ne s'agit toutefois pas, selon nous, d'une barrière insurmontable à l'entrée dans la mesure où 50% des livraisons du groupe restent liées à l'entrée de gamme. Les investissements devraient doubler à plus de 500 MEUR en 2007 (nouvelles installations de traitement thermique, amélioration de la productivité et acquisition d'aciéries au Brésil).

Prochains événements

Publication des résultats du deuxième trimestre le 31/07. La marge d'excédent brut d'exploitation est attendue en retrait de 200 points de base à 30.3%.

La Société Générale et ses filiales détiennent une participation de 1% ou plus dans Vallourec.




Caractéristiques financières au 15/06/2007
2006 2007 (estimé) 2008 (estimé)
BNPA (EUR) 18,13 19,67 18,29
PER (x) 11,9 12,8

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 7,20 05/07/2006

Capitalisation : 12426 MEUR