imerys (Securibourse)

par J-C.V, jeudi 03 mai 2007, 21:19 (il y a 6408 jours) @ crocroc

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IMERYS
Matériaux
72 € ACHETER
02/05/2007 vs
CONSERVER
Cours objectif : 80 € vs 74 €
REUTERS IMTP.PA
ISIN FR0000120859
BLOOMBERG NK FP
Repères boursiers
Capi B. 4 560 M€
Volume moyen / 12 m 148 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 75,2 € / 53,9 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf absolue 3,1 -2,6 6,8
Données par action et ratios boursiers
EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
BNPA avt GDW 4,81 5,09 5,75 6,09
PE (x) 15,0 14,1 12,5 11,8
CFPA 6,43 8,69 9,58 10,09
P/CF(x) 11,2 8,3 7,5 7,1
ANPA 23,86 27,10 30,75 34,59
P/ANPA(x) 3,0 2,7 2,3 2,1
Div net 1,80 2,00 2,25 2,40
Rdt net (%) 2,5 2,8 3,1 3,3
VE/CA 1,7 1,6 1,5 1,4
VE/EBITDA 8,8 7,9 6,9 6,4
VE/REX 12,3 11,4 9,9 9,1
Compte de résultat
MEUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
Chiffre d'affaires 3 288 3 423 3 620 3 739
Variation (%) - 4,1 5,8 3,3
EBITDA 643 712 786 825
EBIT 459 490 549 577
Variation (%) - 6,8 12,0 5,1
RNPG publié 187 321 364 386
RNPG corrigé 308 327 364 387
Variation (%) - 6,2 11,3 6,3
Ratios Financiers
On peut commencer à jouer 2008
Les faits
• Les comptes du T1 d’Imerys soulignent les tendances positives enregistrées par les
marchés du groupe, à l’exception de ceux liés au résidentiel américain. Ils
démontrent également la capacité du groupe à résister à la baisse du dollar et aux
effets de la restructuration de l’industrie papetière.
• Si une partie de la croissance des volumes nous semble liée à la très bonne
orientation des ventes de tuile et brique en France, les productions du groupe
destinées à des clients industriels (minéraux pour réfractaires et abrasifs notamment)
ont connu une évolution positive. De leur côté, les Pigments pour papier ont affiché
une hausse de près de 2 % de leur CA à données constantes, soit un net rebond par
rapport au recul de plus de 2 % enregistré au T4 2006. Cette évolution nous semble
reposer principalement sur un effet prix/mix soulignant une nouvelle fois la capacité
d’Imerys à développer ses productions à valeur ajoutée.
• A cette bonne tenue des ventes est venue s’ajouter la stabilisation de la facture
énergétique. Cette tendance devrait se maintenir sur l’ensemble de l’exercice.
Implications pour la société
• Nous ajustons à la hausse nos anticipations, principalement sur l’évolution de
l’activité. Nous relevons à 3,3 % notre prévision de croissance organique du CA (vs
+2,3 % initialement), avec un effet volume de 1,8 % (vs +1,5 % auparavant). Cette
meilleure tendance de l’activité impactera favorablement les résultats opérationnels
et confirme notre prévision d’une marge en progrès de l’ordre de 50 bp. Après un
résultat financier pénalisé par la non récurrence de produits comptabilisés en 2006,
le résultat net courant s’inscrirait à 326M€, en hausse de 6 %.
Impact boursier
• Ces bons chiffres du T1 ne remettent pas en cause notre scénario d’un exercice
2007 qui constituera une nouvelle année de transition, avant une année 2008 qui
bénéficiera des effets de la restructuration du kaolin britannique et de la mise à
niveau de la marge des acquisitions de 2005. En 2008, nous attendons ainsi un gain
de marge de 130 bp et une progression de 13 % du résultat net courant. Cette
croissance constituera donc une rupture par rapport à la tendance observée depuis
2004 et un retour à un rythme de progression en ligne avec la moyenne observée
depuis 1991.
Evaluation et risques
• L’adoption d’une opinion Conserver le 7 novembre dernier était justifiée par le
caractère transitoire de l’année 2007 et par le souhait de ne pas anticiper trop tôt le
rebond de 2008. A ce jour, l’action a sous-performé de 4 % l’indice CAC 40.
• Nos nouvelles anticipations, nous conduisent à relever à 80 € notre fair value et à
adopter une opinion Achat sur l’action Imerys.
Rappel dernière publication :
FAX le 02/05/2007 : Une croissance organique plutôt correcte
Notre évaluation s'appuie sur une approche multi-critères associant actualisation de
cash-flows disponibles, EVA et comparaison de ratios boursiers.
Nos prévisions d'activité et de résultats sont sensibles à l'évolution de la parité des
monnaies et notamment du Dollar, de la Livre et du Real, ainsi qu'à l'évolution du prix
du gaz naturel.
% 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
Marge op. 13,95 14,31 15,17 15,43
Marge nette 5,62 9,33 10,00 10,26
ROE (après IS) 11,50 17,40 17,38 16,43
ROCE (après IS) 11,63 11,18 11,96 12,09
Gearing (%) 66,25 55,96 41,49 29,23
Taux de distribution 37,08 39,31 39,12 39,43