vinci (Securibourse)

par J-C.V, jeudi 03 mai 2007, 21:19 (il y a 6408 jours) @ crocroc

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VINCI a)
BTP
119,05 € ACHETER
02/05/2007
Cours objectif : 125 € vs 118 €
REUTERS SGEF.PA
ISIN FR0000125486
BLOOMBERG DG FP
Repères boursiers
Capi B. 28 334 M€
Volume moyen / 12 m 1 355 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 120,65 € / 70,1 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf absolue 2,6 9,0 23,0
Données par action et ratios boursiers
EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
BNPA avt GDW 5,58 5,87 6,23 6,73
PE (x) 21,3 20,3 19,1 17,7
CFPA 10,98 12,83 13,61 14,64
P/CF(x) 10,8 9,3 8,7 8,1
ANPA 39,34 42,61 46,70 51,06
P/ANPA(x) 3,0 2,8 2,5 2,3
Div net 2,65 2,75 2,95 3,20
Rdt net (%) 2,2 2,3 2,5 2,7
VE/CA 1,7 1,6 1,5 1,4
VE/EBITDA 10,4 10,0 9,4 8,8
VE/REX 14,7 14,2 13,4 12,6
Compte de résultat
MEUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
Chiffre d'affaires 26 032 28 164 29 772 30 938
Variation (%) - 8,2 5,7 3,9
EBITDA 4 128 4 406 4 638 4 899
EBIT 2 937 3 090 3 254 3 433
Variation (%) - 5,2 5,3 5,5
RNPG publié 1 277 1 367 1 450 1 567
RNPG corrigé 1 464 1 636 1 719 1 835
Variation (%) - 11,7 5,1 6,7
Ratios Financiers
Début d’année en fanfare
Les faits
• L’activité des trois premiers mois de l’année ressort à un niveau sensiblement
supérieur à nos attentes et cela sur tous les métiers de Vinci.
M€ Publié Estimé T1 2006
CA 6107 5630 4834
Dont Construction 2784 2424 2290
Dont Routes 1356 1242 1164
Dont Energies 948 918 852
Dont Concessions 981 936 505
Dont autres 135 210 96
• L’environnement est resté porteur pour la construction, tendance accentuée par une
météo clémente. Vinci Construction et Eurovia ont enregistré une forte croissance de
leur CA. Cette performance a été particulièrement sensible en France, mais des
marchés comme l’Allemagne ont également fait preuve d’un grand dynamisme.
• Confirmant les commentaires tenus par des groupes comme Saint-Gobain ou
Imerys, les métiers de Vinci liés à la demande industrielle ont connu un début
d’année favorable. Vinci Energies a ainsi vu son CA progresser de plus de 11 % dont
environ 8 % de croissance interne. Ce dynamisme a notamment bénéficié de la
reprise économique observée en Allemagne.
• Au T1, les chiffres de trafic affichés par Cofiroute et les réseaux ASF/Escota sont
particulièrement bons : croissance respective de +7,3 %, +5,5 % et +4,4 % à réseau
stable. Ils soulignent une base de comparaison faible, une activité économique
mieux orientée et ont pu bénéficier d’un effet calendaire légèrement positif consécutif
au démarrage des vacances de printemps (mars contre avril en 2006).
Implications pour la société
• Cette forte croissance de l’activité conduit le groupe à anticiper pour le CA 2007 une
croissance supérieure à l’objectif de 7 % par an attendu sur la période 2006-2009.
Nous prévoyons pour notre part une hausse de 8 % en intégrant l’acquisition de
Solétanche-Bachy sur le S2 2007. La Direction de Vinci devrait préciser ses attentes
à l’occasion de l’AG du 10 mai.
Impact boursier
• Si les chiffres d’activité d’un 1er trimestre ne sont traditionnellement pas significatifs
de la tendance annuelle, ils renforcent cependant l’idée que 2007 sera encore une
bonne année pour Vinci.
Evaluation et risques
• Suite au releverage d’ASF (3,3 Mds€), nous retenons une fair-value de 125 € et
conservons notre opinion sur l’action Vinci. Celle-ci offre par ailleurs, une très faible
exposition au risque de change dans un climat de baisse continue du dollar face à
l’euro et la rentabilité du groupe est peu sensible aux problématiques de coûts des
matières premières. Enfin, les anticipations spéculatives sur les valeurs de
construction/concessions devraient se maintenir dans un environnement de
consolidation de cette industrie au niveau européen.
Rappel dernière publication :
FAX le 28/02/2007 : Des résultats 2006 en ligne et un renforcement surprise dans
Cofiroute
Notre évaluation de l’action Vinci repose sur une double approche : une valorisation
par parties des différents métiers du groupe et des multiples synthétiques entre les
Concessions et les autres activités. Les principaux facteurs qui peuvent influencer nos
prévisions et nos valorisations concernent les activités Construction et Routes et plus
particulièrement les risques afférents à chaque chantier.
a) Natexis Bleichroeder SA ou Natixis et/ou ses filiales a/ont participé, soit comme chef
de file ou membre d’un syndicat de placement ou de garantie à une opération
financière, soit comme conseil ou présentateur à une offre publique au cours des
douze derniers mois.
% 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
Marge op. 11,28 10,97 10,93 11,10
Marge nette 5,23 5,16 5,17 5,41
ROE (après IS) 14,82 14,45 14,00 13,84
ROCE (après IS) 8,39 8,32 8,53 8,79
Gearing (%) 154 148 132 117
Taux de distribution 48,59 47,88 48,43 48,61