Eramet
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Flottant 9%
Nous avons été trop optimistes sur le manganèse
Eramet a arrêté au S1-05 un résultat net de 196 Meur, soit une progression de55,6%
par rapport au S1-04 mais en baisse de 11% par rapport au S2-04.
La capacité d’autofinancement augmente de 60% sur un an à 242 Meur mais baisse de
35% par rapport au S2-04.
Au niveau des branches, la progression est plus modeste : les résultats opérationnels
progressent respectivement de 5,4% pour le nickel, de 38,7% pour le manganèse tandis
que les alliages permettent un résultat opérationnel de 25 Meur contre une perte de 2
Meur un an plus tôt.
a) Nous tablons sur une contribution de la branche manganèse plus faible que
nous ne le pensions. Celle-ci est en redressement industriel mais le prix de
vente des alliages ne suit pas la tendance des autres métaux.
b) La branche nickel, redressée depuis de nombreuses années n’est susceptible
à notre avis de profiter que de son augmentation de capacité (75 kt/an en 2008
contre 60 kt aujourd’hui) et d’une évolution des prix LME. Sans exclure une
nouvelle progression de ces derniers au-delà des records historiques, nous
observons un certain déplacement de la demande des aciers inoxydables, des
austénitiques (teneur 8% de nickel) vers les ferritiques (2 à 3%). Eramet estime
que les augmentations de capacité mondiale en nickel n’interviendront pas
avant 2007, un calendrier qui pourrait être bousculé par le l’apparition des
technologies hydrométallurgiques, moins bien au point que les méthodes
thermiques, plus familières.
c) L’échéance proche (fin 2005) relative à l’application des accords de Bercy
crée une incertitude : Eramet pousse à l’application juridique stricte de ces
derniers, en opposition apparente avec le canadien Falconbridge, qui s’estime
pris au piège et n’a pas encore décidé de construire l’usine promise dans la
province nord de la Nouvelle Calédonie. La restitution à Eramet des actifs
miniers échangés en 1995, conformément aux termes de l’accord, créerait une
mauvaise volonté dans la population Kanak, qui augurerait mal de son
exploitation par le groupe. La volonté du gouvernement français de maintenir la
paix dans l’île, garante de la poursuite de son rôle géostratégique, passe avant
l’optimisation du portefeuille industriel d’Areva. Le problème de la sortie de ce
dernier du capital d’Eramet reste ouvert.
d) Nous avons revu dans un sens plus prudent nos prévisions de résultats pour
2005 et 2006. Nous réduisons notre valorisation à 100 euros et passons à
« conserver ». Nous suivrons de façon vigilante la demande en provenance
de Chine.
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Reuters/Bloomberg ERMT.PA/ERA FP
Le 8 Septembre 2005
Métaux
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr

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