SOCIETES FINANCIERES Union Financière de France
Conserver (inchangé)
Cours : 39,9 € Objectif : 43 €

Des résultats semestriels en ligne avec nos prévisions
Les résultats publiés hier soir par l’UFF sont globalement en ligne avec les prévisions
que nous avions indiquées dans notre morning du 29 août dernier, à la suite de l’étude
que nous avons publiée sur la valeur en date du 25 août.
L’évolution des revenus (avec un Produit Net Bancaire de 80,5 M€ en hausse de 6%,
constitué de 79,3 M de commissions reçues et de 1,2 M d’intérêts) et des actifs gérés (6
Md€, en hausse de 9% par rapport au 30 juin 2004) avait déjà été communiquée par la
Banque fin juillet et nous en avions fait l’analyse dans cette étude.
Les frais d’exploitation s’élèvent globalement à 54,8 M (contre 54 attendus), se
répartissant en 31 M de frais de personnel commercial (vs 31,2), 9 M de frais de
personnel administratif (comme prévu) et 15 M de frais généraux (vs 13,7 M prévus).
Le RBE ressort de ce fait à 25,7 M en hausse de 11% (y compris le résultat financier),
contre notre estimation de 26,5 M, et le Résultat Net à 16,7 M en hausse de 2,4% (vs
17,1 M escompté) du fait d’un taux d’imposition légèrement inférieur.
Un acompte sur dividende de 1€ par action sur l’année en cours (le même montant que
l’année dernière) sera versé le 3 novembre 2005 : il représente la totalité du résultat
consolidé du 1er trimestre. Le solde sera versé comme d’habitude en avril de l ‘année
prochaine (après la publication des résultats annuels).
La Direction Générale de la Banque a confirmé, lors de la présentation de ces résultats,
que la collecte sur les deux nouveaux produits de placements financiers lancés avant
l’été et davantage tournés vers les actions (le produit d’assurance vie « Puissance 2 » et
le fonds de fonds pour PEA, UFF privilège, confère le détail dans notre étude) avait été
importante (30 M en juin pour le premier en particulier) et que le deuxième semestre
s’annonçait favorablement compte tenu de la bonne tenue des marchés financiers et de
la promotion dans cette période des produits de défiscalisation (PERP et immobilier
notamment).
Elle a également indiqué que l’attribution d’actions gratuites au personnel commercial
méritant (60 bénéficiaires à ce jour) avait été bien perçue par le réseau et que les
mesures prises pour stabiliser les effectifs de conseillers « formés » (596 au 30/06/04) et
renforcer le recrutement commençaient à être productives. Une centaine de stagiaires
auraient recrutés depuis le début de l’année, dont 40% de professionnels pour lesquels
un parcours de formation sur mesure est prévu.
Compte tenu de ces résultats sans surprise, nous maintenons inchangée notre prévision
pour l ‘ensemble de l’année 2005, qui devrait donc se traduire par un Résultat Net au S2
05 de 19,6 M (en baisse sur le S2 04, du fait d’une charge fiscale exceptionnellement
faible l’année précédente, mais en hausse de 17% sur le 1er semestre).
Notre objectif de cours de 43€ correspond, rappelons-le, à un PER 05 de 19x qui se
justifie par :
- le rendement élevé du titre (supérieur à 5%) ;
- le positionnement original de ce réseau dans un secteur porteur (l’épargne
financière) et sa forte valeur potentielle pour un établissement financier à la
recherche d’une force de distribution organisée et anciennement implantée de
cette taille ;
- une bonne récurrence de ses résultats (avec la part grandissante des
commissions de gestion dans le PNB) et une bonne maîtrise des coûts
(architecture ouverte) et des risques (aucune activité de crédit) ;
- l’importance de ses fonds propres et l’absence de dettes ;
- la solidité de son actionnariat majoritaire (Aviva).
Reuters/Bloomberg UFFP.PA/UFF FP
Le 29 Août 2005
Banque
France
Hugues DOUMENC, Resp. sectoriel �� 01 53 29 13 99 hdoumenc@wargny.fr

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