J'achète KAZI : mon analyse et objectifs

par publicjo, samedi 20 août 2005, 22:44 (il y a 7040 jours)

Suite au post de Boubou sur la valeur, je me suis penché dessus... et j'ai acheté. Voilà pourquoi :

Elle conçoit et commercialise des vêtements pour enfants. Pourquoi l'acheter >

-elle a une structure financière solide : fin 2004 : 12.80 € de fonds propres par titre pour un cours ce week end de 9.2 €... 19 M€ de dettes nettes pour une capitalisation de 35 M€ et des fonds propres de 49 M€.

-elle présente un beau modèle de croissance : sa croissance passe principalement par l'ouverture de magasins (succursales et surtout franchises) à l'étranger (elle réalise environ 40-45% de son CA à l'export). Ainsi, en 2004, 43 franchisés ont été ouverts à l'étranger (à comparer à 371 pts de vente au total). Sur le T1, 9 pts de vente en France et 11 à l'étranger ont été ouverts.. Le rythme est très rapide et les franchisés ont l'air attirés.

-cela se reflète dans les chiffres : après un T1 stable (lié à des fermetures en France), le T2 explose carrément : +46%... Il faut relativiser les deux chiffres. Au T1, à surface comparable, en France , la croissance a été de 1.8%. Le T2 est fort mais bénéficie d'un effet de base comparable lié à un très mauvais T2 2004 (pb d'approvisionnement qui avaient d'ailleurs fait plonger les comptes du S1 2004 dans le rouge). Mais par rapport au T2 2003, on est quand même à +32%.... Et les ouvertures devraient continuer...

-la rentabilité est là : la société a fait une marge d'exploitation de 6% en 2003 et 2004... en n'oubliant pas que des cessions transformations ont eu lieu et que le S1 2004 a été déficitaire en raison de problèmes d'approvisionnement...

Ainsi, pour 2005, on peut prévoir :
-un CA 2005 augmentant de 15% à 97 M€ (soyons prudent, malgré le S1 à +19% et les ouvertures de magasin)
-une marge d'exploitation revenant vers 7% (plus d'effet du S1 déficitaire) soit 7 M€ environ
-soit un rapport VE / REX de 7.8 pour une boîte qui va continuer à augmenter son CA sur 2006 (rien qu'avec l'effet mécanique des ouvertures sur 2005...)
-un bénéfice en hausse de 20% vers les 3.6 M€ soit un PER de 10 aux cours actuels
-toujours une décote sur les fonds propres qui se situera autour de 35% fin 2005...

-un patrimoine immobilier et fonds de commerce difficile à évaluer mais qui est composé de 72 succursales malgré tout...

-sans oublier l'aspect spéculatif : début 2005, il devait y avoir une fusion DPAP/ KAZI qui a échoué faute d'accord sur les questions financières probablement.. La société est donc plus ou moins à vendre ce qui est intéressant pour les petits actionnaires...

-un point négatif malgré tout : la faiblesse de la consommation en France (-0.3% au T2)... Mais la société compense avec 1° des gains de parts de marché (CA +6.5% en France au T2) 2° une expansion à l'international, là où se trouvent les consommateurs...

Pour résumer, il s'agit d'une société qui développe un réseau de franchisés rapidement, sans problèmes particuliers, qui est rentable, décote sur les fonds propres et est à vendre...

J'ai trois moyens pour la valoriser :
-les fonds propres qui peuvent servir de repère pour une offre d'achat par exemple : 12.8€ fin 2004 , un euro de plus fin 2005...
-un rapport VE / REX = 10 , élevé en raison de la croissance de la société. Ce qui donne une capitalisation de 50 M€ soit un cours de 12.98 €..
-un PER de 14, toujours en raison de sa croissance ce qui me donne un cours de 13 euros...

Les trois calculs donnent le même résultat ce qui les crédibilise... 13 € est donc mon objectif de cours à moyen terme (versus 9.2 € maintenant soit un potentiel de 41%).