12/08/05 - 2/2
HORS SBF250
INDUSTRIES DE BASE Maurel et Prom
Achat (inchangé)
Cours : 20,5 € Objectif : 21 €

Maurel et Prom relative to Midcac
12/03 12/04 12/05e
CA (M€) 45,3 132,4 343,0
EBITDA (M€) 0,2 1,2 1,8
RNPG (M€) 0,1 47,4 157
Marge op. (%) 0,2 0,3 0,1
BPA corrigé (€) 0,01 1,00 1,45
P/E ns 20,5x 14,2x
VE/CA 51,8 17,9 6,9
VE/EBITDA 9623,0x 2013,5x 1314,3x
Capitalisation 2257 M€
Flottant 53%
Réduction du risque pays
La société a conclu avec l’Etat congolais un important accord en plusieurs parties :
1) les associés cèdent à la société nationale SNPC 8,9% de M’Boundi (NB permis
d’exploitation) et 10% du permis de Kouilou (permis d’exploration). En part de la
société, ceci se traduit par 5,4% sur M’Boundi et 6,5% sur Kouilou.
2) En contrepartie – et au-delà d’un paiement en cash à hauteur d’un tiers du total
évalué à 157,5 M$ en part de M&P, soit 57 M$– la société se voit prolonger (de
2011) à 2030 ses droits sur M’Boundi
3) Le permis de la Noumbi, accordé par décret présidentiel en février 2003, est
désormais assuré de voir la ratification par le parlement du contrat de partage
de production.
4) M&P est par ailleurs assuré de pouvoir exploiter le permis de Kouilou – en
association avec la SNPC
1. Commentaires :
2. 1) Cet accord avec l’Etat du Congo Brazzaville
permet à M&P de « transformer l’essai » en passant
de la phase d’exploration à celle de l’exploitation sur
l’ensemble du territoire congolais dans des
conditions de visibilité et de sécurité politique.
Accessoirement, il met fin à certaines rumeurs aux
termes desquelles les relations avec la société se
seraient refroidies…
3. 2) Sous réserve d’une analyse plus détaillée, les
seuls actifs M’Boundi / Kouilou sont donc a priori
évalués à 2,9 milliards de USD (2,4 milliards d’
euros), un total qui implique un potentiel significatif
par rapport au cours actuel du titre (capitalisation :
2,25 milliards d’euros.).
4. 3) A une époque où de nombreux pays producteurs
profitent de la hausse des cours du brut pour revoir
de façon souvent agressive et parfois unilatérale
leurs relations avec les sociétés pétrolières , il
apparaît que M&P a brillamment négocié cette
transition, sans rien lâcher d’essentiel pour ses
actionnaires.
Note sur la production : la société a subi une déconvenue avec les puits 1801 et 1003,
la conduisant à revoir son objectif de production congolaise à la partie basse de sa
récente fourchette officielle (30-35 kb/j) soit 30 kb/j au 31 décembre 2005. Comparé au
rythme aujourd’hui enregistré (24-25 kb/j), ce dernier objectif suppose le succès d’au
moins une partie des quatre puits actuellement en phase de forage à M’Boundi.
L’investisseur qui a accompagné la progression fulgurante du titre depuis quelques
années sera « vacciné » contre ce genre de déception fréquente, inhérente à cette
industrie et le plus souvent rattrapée dans les trimestres qui suivent. Le niveau
exceptionnellement élevé des prix de vente du brut – encore impensable voici quelques
mois - devrait compenser ce phénomène au niveau du résultat en 2005.
Publication du CA : 137,7 MEUR au S1-05 contre 42,5 MEUR au S1-01
Sur le plan boursier, M&P reste pour nous une valeur de croissance – au-delà de la
hausse du baril – Si l’information relative à la production peut conduire certains
investisseurs à prendre leurs bénéfices, l’essentiel du communiqué a une teneur
fortement positive qui nous conduit à maintenir notre recommandation d’achat En ce qui
concerne notre objectif de cours pour l’action, nous attendrons le communiqué relatif aux
réserves, en principe en octobre prochain, mais il semble réaliste d’envisager un
relèvement (cf. ci-dessus)
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 12 Août 2005
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr