Je pense qu'une synthèse sur le dossier s'impose après la hausse récente qui a propulsé le titre de 50 à 60€ APRES la distribution du coupon et du "super-dividende" ALCBO...

J'ai vendu ma ligne à 60.2 début Août... Depuis je m'interroge beaucoup sur le dossier... En reprendre ou pas >

Reprenons les arguments :

Bourbon pèse près d'1,5 Md€ en bourse actuellement pour un CA voisin d'1,2 Md€. Le groupe évolue et change de périmètre. Le "put" sur la filiale distribution (vindémia) concentrera totalement Bourbon sur le service maritime à l'horizon 2007/2008... En l'attente, tout est calé pour investir le produit de la vente de vindémia en navires dédiés aux services maritimes en trois activités distinctes :

-Off-shore pétrolier
-Transport assistance sauvetage
-Vrac

L'activité maritime présente l'avantage de contrats pluri-annuels auprès de grandes compagnies maritimes et dégage une rentabilité très élevée (supérieure à 10% net). Dernier exemple en date, le récent contrat auprès de la marine française (l'Abeille Bourbon) a été réalisé dans des conditions optimales par Boubon...

Les ratios de la branche maritime :

2002 - 353 M€ de CA - RN : 33M€ - Marge NETTE : 9.2%
2003 - 404 M€ de CA - RN : 50M€ - Marge NETTE : 12.2%
2004 - 493 M€ de CA - RN : 81M€ - Marge NETTE : 16% (!!)

Rien que sur les chiffres 2004 et rien que sur la branche maritime, Bourbon pèse 18 fois ces profits 2004.

L'arrivée attendue et la mise en service de nouveaux navires jusqu'en 2007 va faire fortement augmenter les revenus de cette branche.

J'estime donc (à la louche...) une croissance d'environ 20% par an de cette activité.

En estimation et au minimum :

2005 - 591 M€ de CA
2006 - 709 M€ de CA
2007 - 850 M€ de CA
2008 - 1.02 Md€ de CA

Lorsque j'évoque 20% par an de croissance, je ne parle pas du marché qui croît de 20%/an mais bien de la croissance interne de Bourbon ( par l'investissement en nouveaux navires - voir le site ad hoc www.groupe-bourbon.com )

Si on retient une fourchette basse et haute de résultat NET de 10 à 15%

2005 - De 60M€ à 88M€ de RN
2006 - De 71M€ à 106M€ de RN
2007 - De 85M€ à 127M€ de RN
2008 - De 102M€ à 153M€ de RN

Bourbon capitalise aujourd'hui 1.45M€ et ce qui amène les PER suivants selon la hauteur de la fourchette de profit retenue :

2005 : PE de 24 à 16.5 fois les profits
2006 : PE de 20.5 à 13.7 fois les profits
2007 : PE de 17 à 11.5 fois les profits
2008 : PE de 14.2 à 9.5 fois les profits

A priori, au jour d'aujourd'hui, Bourbon est bien valorisé par le marché.

En revanche, si on retient un objectif de capitalisation de 18 fois les profits 2008 (fourchette sup. à environ 150M€ de RN) Bourbon vaudra à ce moment là 2,754 Md€, soit un objectif de cours de 112€.

Si cet objectif de profit se réalise, ce qui me semble à la portée du groupe, le taux de retour sur investissement sur la base d'un cours de 60€ aujourd'hui et de 110€ fin 2008 (soit 3 ans) est de 22,5% par an hors coupon !

En fourchette basse (102M€ de profits), l'objectif de cours ressort à 75€...

Le seul véritable risque du dossier Bourbon réside donc dans sa capacité à croître fortement en interne, tout en dégageant un résultat nettement supérieur à 10%...

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