pour commencer, un peu d'historique. Voici ce que j'écrivais, modestement, sur ramibourse en 2003 :

Née du nucléaire en 1966, Atem, devenue Assystem en 1994, a étendu progressivement ses compétences à l’ensemble du monde industriel pour devenir un groupe de conseil et d''ingénierie.
Les contrats conclus avec le producteur d'uranium Cogema (l'un des principaux clients de la société et son premier actionnaire) arrivant à échéance, la société a entamé, depuis 1999, une diversification vers d’autres secteurs d’activité : l’automobile, la pharmacie, les télécommunications, et surtout l’aéronautique. Le groupe compte également sur des acquisitions pour assurer la croissance de son activité…
Les marges ont été fortement pénalisées par la baisse de l’activité nucléaire. Celle-ci dégageait, en effet, une rentabilité confortable. Cependant, depuis le premier semestre 2002, la tendance est à une très nette amélioration en ce domaine grâce à une volonté de maîtrise des charges de structures et à la vente de prestations à plus forte valeur ajoutée, intégrant plus d’ingénieurs et moins de techniciens….

DIVIDENDE

La société va verser en 2003 un dividende net de 1,8 euros par action (global : 2,7 euros), en hausse de 31%, conférant au titre un rendement global de 12,3% pour un cours de 22 euros.

COMMENTAIRES

La direction avait anticipé, pour 2002, une marge d’exploitation comprise entre 7% et 8%. La société a fait plus que tenir ses promesses puisque celle-ci s’est inscrite à 8,94% du chiffre d’affaires. On n’est finalement plus très loin des marges enregistrées du temps de l’activité « tout nucléaire ».
Autre bonne surprise, la hausse conséquente du dividende. Un simple maintien de son montant aurait déjà largement satisfait l’actionnaire.
Ajouter à cela une situation financière exemplaire (trésorerie nette positive de 36 ME) et il est difficile de ne pas conseiller le titre à l’achat fort.
Le groupe a réussi, dans un environnement économique dégradé, l’exploit de restaurer une rentabilité très convenable. Ceci a été possible grâce à une volonté de maîtrise des charges de structures et à la vente de prestations à plus forte valeur ajoutée, intégrant plus d’ingénieurs et moins de techniciens. Comme beaucoup de groupe, échaudé par le ralentissement conjoncturel, Assystem ne s’est pas essayé pas au difficile exercice des prévisions. La direction s’est bornée a noter : "Toutefois, le début d'année montre un maintien de l'activité à périmètre constant, malgré une pression sur les prix". La société compte donc sur les acquisitions pour assurer sa croissance pour l’exercice en cours.
Le cours de la valeur a eu, depuis quelques mois, un parcours erratique, ballotté entre les changements de recommandation d’un cabinet d’analyse (BNP-PARIBAS Equities) , la situation géopolitique et la perspective de l’acquisition de Thales Industrial Services.
Achat fort malgré la hausse enregistrée ce jour
Assystem, Second marché, code 5358.

Et puis, fidèle à cette volonté de diversification réalisée par une politique volontariste de croissance externe, il y eu la fusion–acquisition avec brime technologies. Certes, la société allait presque doubler son chiffres d’affaires (215 ME pour assystem pour 148 ME pour brime en 2002) mais elle héritait d’une société présentant presque autant de survaleurs que de fonds propres (80 ME) et dont la rentabilité était fortement dégradée (marge nette de 1,4% contre 6% pour assystem en 2002).
J’ai à partir de ce moment là arrêté de la suivre, présageant des lendemains difficiles. Le titre n’allait, évidemment, pas pouvoir à continuer à préserver son statut de valeurs de rendement, ayant choisi délibérément le chemin de la croissance.
En toute logique, le premier exercice commun (2003) s’est soldé par une perte de 46,8 ME.
2004 a montré des signes encourageants puisque la marge d’exploitation est revenu à des niveaux relativement correct d’environ 8%. Le résultat net a été, lui, encore fortement pénalisé par 16ME de dotation aux amortissements des écarts d’acquisitions. La marge nette s’inscrivait à 1,5% du chiffre d’affaires.
En 2005, assystem a continué sa croissance externe. Extrait du JDF :
« Pour l'heure, ASSYSTEM vient de boucler sa seconde acquisition de l'année en rachetant la société allemande Atena (44 millions d'euros de chiffre d'affaires en 2004), un mois et demi après avoir mis la main sur l'intégralité du groupe anglais Inbis (100 millions d'euros de chiffre d'affaires l'année dernière). « Ces acquisitions ont été payées cash, affirme Jean-François Lours. Cependant, si nous ne disposons plus aujourd'hui de trésorerie, notre niveau d'endettement est toujours faible. » …
En dépit de l'intérêt évident que présentent ces acquisitions sur le plan tant géographique que stratégique (aéronautique et automobile), il n'est pas certain qu'elles soient immédiatement relutives. Atena est revenu à l'équilibre d'exploitation l'an dernier, après un exercice 2003 en pertes, qui avait contraint la société à prendre d'importantes mesures de restructuration l'an dernier. »

Dés lors, que penser du dossier > A l’évidence, il rentre dans le cadre des possibles « recovery » (pour les patients …), si l’on pense qu’à terme et après avoir digéré ses acquisitions, elle pourrait retrouver un niveau de rentabilité acceptable (4% de marge nette dans un premier temps >).
Si tel était le cas, le PER serait de 15 sur un chiffre d’affaires incluant le nouveau périmètre (sans compter la dilution des BS).
Hors le PER, et sur les bases des chiffres publiés fin 2004, les autres ratios n’ont rien de scandaleux (voir tableau)

Bon, bref, ce type de valeur, ce n’est pas trop mon truc. Je vous fourni quelques éléments de réflexions (pour ceux qui ne connaissaient pas). A vous de juger.

J’ai quand même pris une petite ligne, mais uniquement parce qu’elle pourrait faire partie de ces valeurs que je regarde pendant des semaines et que je fini par voir partir sans moi.
A noter que le titre frémit depuis 2 jours. Ceci est probablement en rapport avec le fait que le CA semestriel sera publié le 2/8 et qu’il y a toujours des adeptes du coup de poker …
comparatif entre les ratios de l'ancien et du nouvel assystem. pour l'ancien le cours pris en compte est de 22 euros. celui-ci a par la suite doublé. simplement pour se donner une idée :

elle m'avait bien rapporté celle-là
tu te souviens >
mais bon, maintenant si TOI, tu en appelles à mes neurones,où allons-nous >>>>>>>>>

bien sûr, je sens que tu vas dire que tu t'adressais pas à moi

bon, alors je t'excuse

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mareva