CYCLIQUES Casino
Achat (inchangé)
Cours : 56,7 € Objectif : 66,9 €

Casino Casino relative to Cac 40
12/04 12/05e 12/06e
CA (M€) 23 170 23 000 23 200
EBITDA (M€) 1 637,7 1 700,0 1 750,0
RNPG pub (M€) 488 531 580
Marge op. (%) 4,8 5,2 5,5
BPA corrigé (€) 4,98 4,89 5,34
P/E 11,4x 11,6x 10,6x
VE/CA 0,4 0,4 0,4
VE/EBITDA 6,0x 5,8x 5,6x
Capitalisation 5997 M€
Flottant 37%
Correct : sauvé par l’expansion en France, mais des faiblesses en
comparable
Il faut bien reconnaître que nous avions eu de sérieuses craintes sur la tenue des ventes
de casino au cours de ce 2T05 qui s’est avérée être un cauchemar pour certains
distributeurs, avec une nouvelle dérive des prix et des volumes après le répit du 1T05.
Tout n’est pas rose pour autant, loin de là. Nous avons des déceptions sur les
comparables France, notamment sur Leader Price qui affiche un repli inquiétant de -3%.
Cependant, cette enseigne se rattrape par sa dynamique d’expansion en publiant une
croissance organique de 1,4% sur le 2T05 et de 1,2% au semestre.
Lorsque l’on compare nos prévisions (Preview de lundi) avec le publié, il est clair que
Casino a « tapé en plein dans le mille » du consensus à 5 288 M€ sur le 2T05 (5 260) et
légèrement au dessus de notre anticipation prudente ( 5 200 M€). Enseigne par
enseigne en France, le groupe s’en tire plutôt bien : à titre d’exemple, les hypers Géant
ressortent à 1 465,8 M€ en repli de 1,6% pour un consensus à 1 463 M€. Quant à
l’international qui ressort à 1124 M€ au 2T, légèrement au dessus de notre estimation de
1 100 M€ , il ne déçoit pas également avec même une surprise agréable en Pologne.
Les scores France en comparable restent cependant faibles comme en témoigne le
tableau suivant. Surtout celui de Franprix Leader Price commence à nous préoccuper
car c’est l’enseigne phare du groupe. Mais sa sous-performance montre bien à quel
point, l’alimentaire est devenu problématique pour l’ensemble su marché. Ceci dit,
Leader Price était handicapé par une base 2004 défavorable à +5,1%. Quant à Franprix,
elle subit encore le phénomène de cannibalisation noté au 1T05. Fort heureusement,
l’expansion a littéralement sauvé la performance délicate de ce semestre dans la
mesure où Casino a réussi à ouvrir 47 000 m2 de surfaces nouvelles contre seulement
29 000 m2 au 1T05. C’est principalement les enseignes Supers casino (+11 200 m2),
Leader Price (+10 300 m2) et les Supérettes (+18 300 m2) qui en ont bénéficié.
Quant à l’international, très brièvement, c’est correct aux USA (compte tenu de la forte
base du 2T04 qui avait été gonflée artificiellement par les grèves des enseignes
concurrentes en Floride), c’est très bon en Amérique Latine (à noter que la consolidation
en IG de CBD à compter du 1er juillet va offrir un relais de croissance intéressant sur le
2S), c’est bon également en Thaïlande. Par contre, c’est encore décevant à Taiwan et
particulièrement aux Pays-Bas où la déflation fait encore rage.
Nous restons à l’achat sur la valeur, d’autant que la base dégradée du 3T04 devrait
devenir favorable, et ce, même si les premières indications que nous avons du mois de
juillet sont très loin d’être enthousiasmantes, particulièrement sur la région parisienne où
les consommateurs donnent l’impression d’avoir déserté les magasins. En attendant,
Casino poursuit son effort prix et ajustement de son assortiment au bénéfice des MDD.
Selon nous, il va dans le bon sens, et le « news flow » du 2S pourrait aider.
Nous avons toutefois légèrement réduit notre objectif de cours de 69,5 à 66,9 €.
Reuters/Bloomberg CASP.PA/CO FP
Le 27 Juillet 2005
Distribution alimentaire
France
Guy FRANCHETEAU �� 01 53 29 15 08 gfrancheteau@wargny.fr

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