LE JOURNAL DES FINANCES - N° 6138 - 23/07/2005- PAGE 9
Valeurs francaises

IMMOBILIER

EUROSIC
La cotation du titre est suspendue.
Frédéric Bériot

La cotation de cette filiale de crédit-bail immobilier et de location simple de la banque Sanpaolo (32 % du capital), passée dans le giron des Caisses d'Epargne, est suspendue depuis la clôture du 15 juillet à un cours de 37 euros qui correspond à ses plus hauts niveaux de l'année. Les transactions devraient reprendre la semaine prochaine après la publication d'un communiqué de la société. Ce dernier devrait vraisemblablement annoncer une offre publique d'achat sur EUROSIC. Reste à savoir par qui >

Deux options sont envisageables. La première consiste en un apport par son actionnaire de référence, les Caisses d'Epargne, d'encours de crédit-bail immobilier. L'établissement bancaire franchirait à cette occasion le seuil de la minorité de blocage (33,3 %) au capital de sa filiale EUROSIC et aurait l'obligation de lancer une OPA pour désintéresser les autres actionnaires. Cette hypothèse ne constituerait pas une bonne nouvelle en soi si l'on se rappelle les difficultés avec lesquelles les actionnaires d'Entenial ou du Crédit Foncier de France sont parvenus à obtenir des Caisses d'Epargne un dédommagement au juste prix. Par ailleurs, nous ne voyons pas quel intérêt aurait l'établissement bancaire à réaliser des transferts d'actifs à sa filiale.

La deuxième option, la plus probable, serait l'acquisition d'EUROSIC par une société à la recherche d'une coquille vide pour y loger un patrimoine immobilier afin de bénéficier du statut d'exonération fiscale sur les bénéfices propres aux foncières cotées. EUROSIC, qui ne capitalise que 52,8 millions d'euros, entre tout à fait dans cette catégorie de cibles potentielles, et la demande de la part d'investisseurs est très forte. La dernière opération en date concerne ANF rachetée par Eurazeo à Finaxa.

Le prix de l'OPA ne pourra se faire selon nous à moins de 43 euros qui correspond à l'actif net réévalué après impôt d'EUROSIC. Pour le calculer nous avons ajouté aux fonds propres comptables de 38,77 millions d'euros un stock de plus-values latentes sur le patrimoine de 11,2 millions estimé par le cabinet indépendant Foncier Expertise et une valeur après impôt de 11,4 millions sur l'encours de crédit-bail immobilier.

Après avoir par trois fois depuis le mois d'avril recommandé le titre à l'achat à un niveau de 35 euros, on pourra essayer à la reprise des cotations de renforcer la position, si la valeur ne s'ajuste pas immédiatement sur son cours d'OPA. Et à condition, bien entendu, que le prix proposé aux actionnaires soit au moins équivalent à 43 euros par action.

Comp. C ; code FR0000038200 (ERSC) ; cotation Fixing ; cours au 15/07 37 € (243 F) ; cours extrêmes sur un an 27-37 € ; BNPA 2004, 2005 et 2006 estimés 3,95, 4,62 et 5,39 € ; PER 2004, 2005 et 2006 estimés 9,35, 8,00 et 6,86 fois ; rendement 4,67 % ; moyenne quotidienne des transactions 210 titres ; capitalisation boursière 53 M€ ; activité principale Crédit-bail immobilier.

VE courante /
CA 2003 PER
2005 Rend. global
2005 Variation en %
sur la semaine Variation
en 12 mois
Eurosic 1,44 8,00 5,13 +4,3 % +37 %
Foncia Groupe 3,27 23,18 1,06 +0,5 % +55 %
Industrielle Fin. Entrep. 0,20 10,32 2,03 +1,2 % +23,8 %
Klépierre 16,21 33,17 3,28 -1,2 % +43,2 %
Maisons France Confort 1,01 19,47 5,60 -0,9 % +145,6 %
Unibail 15,49 22,23 3,51 +1,8 % +29,9 %

NOTRE CONSEIL
RENFORCER A TITRE SPECULATIF

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