voilà le dernier : à l'écart chez Wargny

par mareva , Barjac, jeudi 30 juin 2005, 08:26 (il y a 7091 jours) @ mareva

GIFI
Rester à l'écart (Achat)
Cours : 28 € Objectif :

GIFI GIFI relative to 2nd Marché
9/04 9/05e 9/06e
CA (M€) au 30/09 440,0 480,0 565,0
EBITDA (M€) 52,2 51,0 57,0
RNPG (M€) 13,4 5,1 19,4
Marge op. (%) 7,8 4,2 7,1
BPA corrigé (€) 2,40 0,93 3,11
P/E 11,6x 30,1x 9,0x
VE/CA 0,6 0,5 0,4
VE/EBITDA 5,0x 5,1x 4,2x
Capitalisation 187 M€
Flottant 24%
Encore un avertissement sur l’EBIT
La réunion de présentation des résultats semestriels ne nous a pas rassurés sur l’état et
les perspectives du groupe à moyen terme.
Le CA est en recul de 5,2% à réseau constant (dont –4,5% sur Gifi seul) mais progresse
de 14% en courant (8 ouvertures et 8 agrandissements). La baisse de la fréquentation
est la principale cause de cette contre-performance, même si le panier moyen reste
stable à 18,08€. La société a revu à la baisse ses prévisions de CA, de 500 à 480
M€. Après un 1T à –1,3% en constant et un 2T à –8,3%, l’activité depuis la fin mars
semble suivre cette tendance négative.
Il apparaît aujourd’hui que Gifi n’est pas encore en voie de règlement de ses
problèmes logistiques. Des ruptures d’approvisionnement en produits permanents et
sur des opérations de promotion démontrent un manque de maîtrise de la structure. Le
groupe devait ouvrir un entrepôt de 50 000 m² au Nord de la France dans le cadre d’une
stratégie logistique bi polaire avec celui existant au sud. Le prestataire du dépôt de
Moreuil n’a, en définitive, pu livrer que 27 000 m². C’est donc deux autres entrepôts que
la direction a annoncé vouloir ouvrir. Cet éparpillement des moyens ne nous laisse pas
entrevoir un système rapidement opérationnel. Au lieu des 0,5% du CA projeté, les coûts
logistiques resteront encore à 1% du CA sur l’exercice.
Les marges ont été directement impactées par les faiblesses de la chaîne
d’approvisionnement. La marge brute perd ainsi 3,1 points (de 58,4 à 55,3%). On
tiendra notamment compte de la détérioration du mix produit de Gifi (-1,1% sur la MB).
En effet, les ruptures en produits permanents (jusqu’à 60% et aujourd’hui de l’ordre de
20%) à fortes marges n’ont pas été compensées par les ventes de produits saisonniers
ou de promotions à faible marge. Les fournisseurs chinois de certains produits
permanents ont voulu répercuter les hausses de prix des matières premières
(plastique..) dans leurs tarifs et Gifi ayant refusé ces nouvelles conditions a dû subir des
ruptures d’approvisionnement. A ceci s’ajoute un effet textile chez Gifi de –1%). Griff
Plus contribue également négativement (-0,7%) après des soldes agressives qui ont eu
pour but d’apurer les stocks. Des frais d’accessoires comptent pour –0,4%. L’EBIT
recule ainsi de 30% ce semestre à 18,3 M€. Les prévisions de la société sont très
prudentes puisqu’elles avancent un EBIT de 20 M€ lorsque le consensus JCF
annonce 33 M€ et nos estimations 34 M€.
Enfin, le reste du compte de résultat est en fort recul. On notera que le résultat financier
après intégration de Griff Plus (-1,8 M€) et des pertes de change (-1 M€) est de –2,5 M€
vs 1,3 au 1S04. A cela s’ajoute des gains de cession d’actions propres moindres
puisqu’ils ne sont que de 0,3 M€ vs 1,2 au 1S04.
La structure financière du groupe reste, comme attendu, satisfaisante avec un BFR
maîtrisé. Le ratio d’endettement qui ressort à 50% vs 46 à la même période du dernier
exercice.
Avis de l’analyste
Voici un an que nous avons voulu voir dans GIFI une valeur de croissance alors que le
groupe annonçait un EBIT en retrait du fait de charges non récurrentes. Ces dernières
étaient pour la plupart dûes aux problèmes logistiques mais aussi à l’évolution du
périmètre du groupe (IDE et Griff Plus). Après une succession d’avertissements sur
résultats, celui annoncé hier sur l’EBIT apparaît comme la confirmation de faiblesses
structurelles qui touchent le coeur même du métier, et en l’état, les produits permanents
que vend le réseau. Par ailleurs, même si des mesures concrètes ont été prises, la
visibilité est encore trop faible sur l’activité belge (en moindre perte) et sur Griff Plus (en
perte agravée). Nous recommandons désormais de se tenir à l’écart du titre. Une
éventuelle amélioration du CA/m² et donc de la rentabilité des enseignes du
groupe nous paraît incertaine à moyen terme.
Reuters/Bloomberg GIFP.PA/IGF FP
Le 22 Juin 2005
Distribution spécialisée
France
Henri BIERER �� 01 53 29 14 23 hbierer@warg

--
mareva