Toupargel-Agrigel
Achat (inchangé)
Cours : 32 € Objectif : 40,7 €

Toupargel-Agrigel relative to 2nd Marché
12/03 12/04 12/05e
CA (M€) 362,1 371,0 381,7
EBITDA (M€) 33,1 42,3 48,9
RNPG (M€) 12,5 18,5 23,0
Marge op. (%) 6,5 8,8 10,3
BPA corrigé (€) 1,25 1,90 2,44
P/E 25,6x 16,8x 13,1x
VE/CA 1,0 1,0 0,9
VE/EBITDA 10,8x 8,4x 7,2x
Capitalisation 320 M€
Flottant 12%
Un groupe leader sur son segment et à fort potentiel
Nous publions ce matin les conclusions de notre étude sur le groupe Toupargel-Agrigel,
qui au sein de l’univers de la distribution alimentaire développe un modèle original de
livraison à domicile, un segment qui est moins touché que la GMS par la morosité
actuelle de la consommation et sur lequel il est leader.
Le rapprochement entre Toupargel et Agrigel, qui a eu lieu en mars 2003, a marqué le
changement de dimension du groupe. Cette acquisition lui a permis de prendre la
position de leader avec 36% du marché, en couvrant désormais l’ensemble du territoire
national.
Les performances d’exploitation n’ont pas manqué d’être au rendez-vous au cours des
années clés qui viennent de s’écouler : Le chiffre d’affaires a été multiplié par 3,3 de
112,5 M€ en 2002 à 371 M€ en 2004. La marge EBITDA a gagné 180 points de base
entre 2004 et 2003 et le résultat d’exploitation a été multiplié par plus de 5,3 de 6,12 M€
en 2002 à 32,5 M€ en 2004, portant la marge REX de 5,44 à 8,76%, une marge qui a
gagné plus de 200 points de base passant par rapport à celle publiée en 2003.
Pour l’exercice en cours, nous attendons un REX de 39,5 M€, en progression de 21,5%,
soit une marge de 10,35%, sur un CA de 381,7 M€, en progression de 3%. De même,
nous attendons un Résultat net part de groupe de 23 M€, en progression de 24,2%,
notamment du fait de la baisse de la charge financière à 1,5M€ (vs 3,1 en 2004).
Mais ce sont les perspectives 2008 qui nous semblent plus significatives encore. Le
groupe ne compte pas en rester là et affiche de grandes ambitions pour les années qui
viennent : il vise une marge opérationnelle de 15% (soit +23 à 26 M€ de REX
additionnel), comparable avec la marge de Picard Surgelés. Nous avons toutefois retenu
l’hypothèse conservatrice d’une progression lissée de la marge à 10,35% en 2005,
11,68% en 2006, et 13,06% en 2007.
La moyenne des trois méthodes de valorisation que nous avons passé en revue
nous donne une valorisation moyenne de 40,7€, que nous retenons comme
objectif. En conséquence, nous recommandons cette belle valeur de croissance à
l’Achat.
Reuters/Bloomberg TGEL.PA/TOU FP
Le 16 Juin 2005 - Société faisant l’objet d’un contrat
Distribution alimentaire
France
Guy FRANCHETEAU �� 01 53 29 15 08 gfrancheteau@wargny.fr

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