Wargny tout chaud de ce matin : objectif 21 euros
Maurel et Prom
Achat (Conserver)
Cours : 16,4 € Objectif : 21 €
Performances (%) 1M 3M 12M
Absolue 6,3 -0,5 97,1
Rel. Midcac 0,4 -1,8 53,7
Rel. Sbf 250 1,3 -4,1 71,5

Maurel et Prom relative to Midcac
12/03 12/04 12/05e
CA (M€) 45,3 132,4 343,0
EBITDA (M€) 0,2 1,2 1,8
RNPG (M€) 0,1 47,4 157
Marge op. (%) 0,2 0,3 0,1
BPA corrigé (€) 0,01 1,00 1,45
P/E ns 16,4x 11,3x
VE/CA 41,9 14,5 5,6
VE/EBITDA 7777,7x 1631,9x 1065,9x
Capitalisation 1807 M€
Flottant 53%
Change à nouveau d’échelle - dans d’excellentes conditions
Maurel et Prom annonce la signature avec l’opérateur Knightsbridge d’une très
importante acquisition de réserves (+176 Mb) en Amérique Latine (Colombie et
Venezuela).
Principaux éléments :
1) Les réserves 2P passent de 284 Mb à 460 Mb
2) La production passe de 26000 b/j à 56000 b/j environ
3) Le débours est de 460 M$ (375 MEUR), soit un coût moyen d’acquisition
estimé à 2,6 $/b
4) La société relève son estimation de profit 2005 de 60 MEUR à 205 MEUR
5) Elle annonce également la cession imminente de ses deux navires cabliers et
ce dans des conditions financières des plus satisfaisante.
Premiers commentaires :
1) Cette acquisition constitue un événement stratégique d’une portée très
supérieure à celle des précédentes (Gabon, Sicile, etc…), conduisant en
particulier à une authentique et importante diversification géographique (le
Congo ne représentant désormais plus que 55% des réserves).
2) Ces pays ne sont pas sans risque (terroriste pour la Colombie, fiscal pour le
Venezuela) mais Knightsbridge -qui restera manager- est associé localement à
des majors internationaux qui ont appris à vivre avec ces menaces. Cette
observation ne nous semble pas s’opposer à une réduction du risque global du
titre, soit a priori à une certaine revalorisation des multiples boursiers…
3) Le coût d’acquisition est presque exactement l’encours des Oceanes
récemment levées : M&P substitue donc à un lourd actif monétaire, dont la
rentabilité nette est proche de zéro, des actifs pétroliers à très haute
profitabilité, dont le caractère accrétif est souligné.
4) Le coût unitaire d’acquisition est faible en cette période de prix élevé du brut
(sous réserve d’informations techniques dont nous ne disposons pas). Il dénote
un talent certain de négociateur.
5) Le communiqué évoque d’autres éléments secondaires que nous n’analysons
pas ici (éléments conditionnels relatifs au permis de Tello). Le réinvestissement
par Knightsbridge de 20% du produit de sa vente en actions M&P à un prix
unitaire déterminé (15,4 EUR) laisse supposer que les titres concernés seront
soit (partiellement) de l’autocontrôle soit fournis par un des actionnaires
existants ( Pacifico >). L’opération dénote par ailleurs la confiance de du
partenaire…
6) La cession prochaine des navires , dont la valeur est désormais modeste par
rapport à celles des actifs pétroliers, n’aura qu’un impact financier faible mais
elle libérera l’énergie manageriale pour l’activité pétrolière.
7) Que l’on adopte une valorisation forfaitaire du baril 2P en terre (5,5 $) ou que
l’on affecte un multiple (12) au résultat prévisionnel 2005 (12 X), la valorisation
du titre ne peut qu’être relevée. Nous adoptons provisoirement notre objectif à
21 euro. Nous repassons à l’achat
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 10 Juin 2005
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlima

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mareva