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par sacré filou, samedi 04 juin 2005, 15:37 (il y a 7117 jours) @ velise

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Le premier trimestre record marque un point haut.
Christophe Soubiran

Sans surprise, l'année a débuté en fanfare pour le distributeur d'aciers spéciaux. Sur la base d'un chiffre d'affaires de 236 millions d'euros, en progression de 35,6 %, sur le premier trimestre, le résultat d'exploitation s'est élevé à 22,97 millions d'euros, contre 9,6 millions un an plus tôt, et le résultat net (part du groupe) a atteint 13,27 millions, en hausse de 174,2 %. La marge opérationnelle s'est ainsi adjugée 4,2 points, pour s'établir au niveau record de 9,7 %, et la marge nette, 3 points (5,6 %).

IMS a bénéficié principalement d'un effet prix positif (+ 29 %), mais aussi de l'impact de la restructuration de la filiale française, dont la rentabilité est revenue au niveau de celle de l'ensemble du groupe. La forte progression de la rentabilité s'explique également par l'accroissement du périmètre d'activité et par la progression des volumes vendus (+ 4 %).

Néanmoins, IMS a, semble-t-il, mangé son pain blanc. Tout porte à croire, en effet, que le reste de l'exercice ne sera pas du même acabit. Les prévisions de la direction du groupe pour l'ensemble de l'exercice reflètent d'ailleurs ce constat. Elles font état d'une croissance des facturations proche de 10 % et d'une marge d'exploitation comprise entre 6 et 8 %, contre 7,6 % en 2004.

Il est vrai que le cycle de l'acier, et par là même les prix, s'est retourné depuis quelques semaines. Ce qui entraînera un effet de ciseau négatif sur les marges du distributeur. D'autre part, l'investissement industriel en Europe, dont dépend son activité, reste déprimé.

Cette inflexion de l'activité, anticipée, explique d'ailleurs la prudence dont nous faisons preuve à l'égard de la valeur depuis quelques semaines. Après avoir recommandé de prendre partiellement des bénéfices au mois d'avril dernier, nous conseillons désormais, au regard des signes tangibles d'inversion du cycle de l'acier, de vendre le titre vers 12 euros, même si, en capitalisant moins de 7 fois notre estimation de bénéfice net pour 2005 (34 millions d'euros), sa valorisation peut paraître modérée.

La perspective d'une reprise du versement d'un dividende au titre de l'exercice en cours (après deux années d'interruption) pourrait également se révéler un bon parachute à la baisse, mais elle n'en constitue pas pour autant un argument d'achat en soi. Ce possible retour à la distribution d'un coupon est conditionné au désendettement du groupe, qui devrait être en partie assuré par la récente cession (pour un montant non communiqué) des filiales suisses - ces dernières représentaient 6,2 % du chiffre d'affaires et 2 % du résultat net consolidé d'IMS.

Comp. B ; code FR0000033904 (IMS) ; cotation Continu ; cours au 2/06/ 10,77 € (71 F) ; cours extrêmes sur un an 5,94-11,87 € ; BNPA 2004, 2005 et 2006 estimés 1,68, 1,88 et 1,21 € ; PER 2004, 2005 et 2006 estimés 6,37, 5,71 et 8,83 fois ; rendement nul ; moyenne quotidienne des transactions 59.000 titres ; capitalisation boursière 194 M€ ; activité principale Distribution d'aciers spéciaux.