comparaison Les Trois Chênes/Arkopharma
Les deux sociétés évoluent dans le même secteur d'activité mais quelle différence de valorisation et pourtant pas en faveur de celle qui présente les meilleurs résultats et les meilleures perspectives

Arkopharma :
CB 373 M€
CA 247M€ (+8%)
Rex 29.8M€ (-8%)
RN 17.7 M€ (-8%)
Arkopharma est valorisée 1.5 fois son CA04, 12.5 fois son Rex04 et 21 son RN04

FOCUS sur Arkopharma
Déception sur 2004, faible visibilité sur 2005
Rester à l'écart
"Arkopharma est le leader européen des médicaments natures qui représente 59 milliards d’euros. Le groupe a réalisé en 2004 un chiffre d’affaires de 246,9 millions d’euros en hausse de 8,4%. Après un premier semestre 2004 en hausse de 16% et un mauvais deuxième semestre, le groupe tablait sur une croissance de 12% sur l’année. Les perspectives 2005 ne sont pas très bonnes avec un premier semestre à venir qui semble très difficile. Le groupe souffre d’une très faible visibilité sur l’ensemble de l’année. 2005 devrait être marqué par des coûts de mise en service de l’usine italienne. Sur l’année la croissance de l’activité devrait être de 8,5%, comme en 2004. La société doit encore réaliser d’importants efforts en Allemagne et aux Etats Unis. Il faut noter aussi l’érosion constante des marges depuis 2001 (de 16% de marge opérationnelle à 12,1% en 2004)".
Jean-Marc Dutu
Meeschaert Asset Management

Les trois chênes :

Année de consolidation. L'exercice 2004 reste en tous cas remarquable par le dynamise des ventes marqué par un bond de 50,7% si on cumule Les 3 Chênes (+41% à 22,74 ME) et V2Med (+95% à 12,13 ME), le laboratoire de production et de façonnage acquis en 2003 et détenu à 51%. Mieux, sur les 167 produits référencés, 97 d'entre eux on connu des taux de progressions de plus de 20% sur l'exercice écoulé tandis que le groupe a lancé une quinzaine de nouveautés l'an dernier. Son produit minceur - le 804 (+44%) - talonne désormais le leader 4.3.2.1 d'Arkopharma. Le résultat d'exploitation consolidé est ressorti en hausse de 74,3% à 4,6 millions d'euros et le résultat net s'est inscrit en hausse de 64,8% à 2,3millions d'euros.
L'exercice 2005 constituera « un pallier dans le développement du groupe » selon Eric Favre qui compte mettre à profit l'exercice en cours pour se structurer, améliorer ses services et renforcer les compétences de la société après la très forte croissance de ces cinq dernières années (+360%). Cette année « de consolidation » devrait toutefois permettre aux ventes et aux bénéfices de progresser de 10%.

Comptes consolidés :
CB 31.2M€
CA 34.87M€ (+51%)
REX 4.6M€ (+74%)
RN 2.3M€ (+65%)
"Les trois Chênes" est valorisée 0.9 fois son CA04, 6.8 fois son Rex04 et 13.5 son RN04

Je me pose tout de même la question sur la consolidation, VMD contrôlée à 51% a t-elle été consolidée à 100% > me plaçant dans cette optique "pessimiste", j'ai recalculé les résultats du groupe en intégrant VMD à 51%:
Comptes consolidés :
CB 31.2M€
CA 28.9M€
REX 4.05Me
RN 2.15M€
"Les trois Chênes" est valorisée 1.1 fois son CA04, 7.7 fois son Rex04 et 14.5 son RN04

La décote des Trois Chênes (par rapport à Arkopharma) atteint 62% si on considère le REX et 45% si on considère le RN !!!
J'estime que l'effet de taille et la cotation de Arkopharma sur un marché réglementé est LARGEMENT compensée par le rythme de croissance et les meilleures perspectives des Trois Chênes.

suite à ce comparatif on peut espérer une valorisation de 12 fois le REX04 soit un cours proche de 60€

Une autre valeur que l'on peut comparer à Les Trois Chênes : NATUREX

CB 75.6M€
CA04 34.81 M€
REX04 4.28M€
RN04 2.62M€

CB/CA = 2.2
CB/REX = 17.8
CB/RN = 28.9

et bien pour Les 3 Chênes il y a encore de la marge ... ses ratios sont deux fois plus faible que Naturex !!! même si on accorde une décote de 40% de LTC par rapport à Naturex on arrive à une estimation de la valorisation de LTC de 12.7 fois son REX soit un cours supérieur à 60€.

les avis et commentaires sont evidemment les bienvenus sur LTC

CC