LE JOURNAL DES FINANCES- N°6119-12/03/2005- PAGE19
Valeurs francaises

TRANSFORMATION DES METAUX

IMS
L'exercice 2004 sera à marquer d'une pierre blanche.
Christophe Soubiran

La conjoncture exceptionnelle qu'a connue la sidérurgie en 2004 n'a pas profité qu'aux seuls producteurs d'acier, elle a également bénéficié à l'ensemble des acteurs de la filière. C'est ainsi qu'IMS a enregistré, l'année dernière, les meilleurs résultats de son histoire. Un redressement spectaculaire après un exercice 2003 désastreux.

Fort d'une progression de 38,2 % (et de 31,9 % à périmètre constant) du chiffre d'affaires, qui s'est établi à 772,5 millions d'euros, le distributeur d'aciers spéciaux a dégagé un résultat d'exploitation de 58,6 millions d'euros, contre 9,7 millions un an plus tôt. La marge opérationnelle a ainsi progressé de 5,9 points, pour atteindre 7,6 %. Cette amélioration époustouflante de la rentabilité s'explique par la progression des volumes vendus (+ 13,7 %) en dépit d'une conjoncture morose en Europe, par un effet prix positif (+ 12,8 %), la hausse continue des prix de l'acier observée tout au long de l'année dernière ayant été entièrement répercutée sur les clients, et, enfin, par l'impact des restructurations mises en oeuvre. La filiale française, dont les dysfonctionnements opérationnels et logistiques ont longtemps affecté les résultats du groupe, a ainsi généré au quatrième trimestre une marge opérationnelle de 6,7 %, équivalente à celle des autres filiales.

Au total, IMS a dégagé un bénéfice net de 31,4 millions d'euros en 2004, contre 1,6 million un an auparavant. Ce profit record n'a pas pour autant infléchi la position de Chequers Capital, le nouvel actionnaire de référence du distributeur d'aciers spéciaux (à travers la société holding Financière Mistral), en matière de distribution. IMS ne versera ainsi aucun dividende au titre de 2004. Or les investisseurs attendaient tout de même un geste. Ce qui explique le recul de l'ordre de 6 % du cours le lundi 7 mars, jour de l'annonce des résultats.

Mais la priorité du fonds d'investissement français va à la réduction de l'endettement, afin qu'IMS dispose des moyens financiers nécessaires pour saisir les opportunités de croissance externe qui se présenteront. L'objectif étant de mettre le cap vers l'Europe de l'Est.

Or, l'année dernière, la variation du besoin en fonds de roulement a absorbé toute la trésorerie dégagée. En conséquence, les dettes nettes du distributeur sont passées de 56 millions fin 2003, à 78,16 millions au 31 décembre 2004 (pour un montant des fonds propres de 188 millions).

La question, aujourd'hui, est de savoir si les résultats explosifs de l'année écoulée ne sont pas qu'un feu de paille. Les dirigeants du groupe tablent pour le premier semestre 2005 sur une croissance de l'activité supérieure à 10 % (grâce à un effet de base positif au premier trimestre) et sur des niveaux de rentabilité équivalents à ceux enregistrés au cours de la seconde moitié de 2004 (soit une marge d'exploitation de 7,8 %).

Au-delà, la plus grande prudence s'impose. Une inflexion des prix de l'acier n'est en effet pas à exclure (bien qu'elle ne soit pas du tout ressentie pour le moment), ce qui entraînerait un effet de ciseaux négatif sur les marges. D'autre part, une partie de la progression des volumes enregistrée en 2004 a été le fait d'achats de précaution de la part des clients, qui ont reconstitué leurs stocks. Or ces commandes ne se renouvelleront pas cette année et ce dans un environnement d'atonie de l'investissement industriel en Europe.

En conséquence, bien que les ratios de valorisation de 2005 paraissent modérés - le titre capitalise moins de 8 fois notre estimation de bénéfice net pour 2005 (26 millions d'euros) -, nous conseillons de prendre des bénéfices sur la valeur, sur laquelle nous étions revenus à l'achat au mois de juin vers 6 euros.

Marché B ; code FR0000033904 (IMS) ; cotation Continu ; cours au 10/03 10,48 € (69 F) ; cours extrêmes sur un an 5,94-11,6 € ; BNPA 2003, 2004 et 2005 estimés 0,08, 1,73 et 1,43 € ; PER 2003, 2004 et 2005 estimés NS, 6,03 et 7,27 fois ; rendement nul ; moyenne quotidienne des transactions 51.000 titres ; capitalisation boursière 189 M€ ; activité principale Distribution d'aciers spéciaux.

NOTRE CONSEIL
PRISE PARTIELLE DE BENEFICES

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mareva

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