A2micile [ALA2M]: OPAS à 27€ (Securibourse)

par Jeyfox , lundi 16 janvier 2017, 16:41 (il y a 2874 jours) @ Jeyfox

Hello,
voici mes notes.
A2micile fait l’objet d’une OPAS à 27 euros. L’offre est lancée par VLC Holding (la totalité du capital est détenue par les fondateurs). Pour financier l’opération ils vont émettre des obligations (pour 17 MEUR) qui seront souscrits par EMZ Partners. Par la suite, EMZ Partners va refinancer ses obligations à travers une émission d’obligations à bons de souscription d’actions VLC Holding. Ainsi, EMZ Partners va devenir actionnaire de VLC Holding.

Les fondateurs apportent 222 222 actions (soit 20,31%) à VLC mais gardent en direct le reste de leurs participations (46,94%).

A2micile intervient dans le domaine des services à la personne et du maintien à domicile des personnes âgées et des personnes handicapés.

L’objectif d’A2micile pour 2017 est d’avoir un CA de 100 MEUR et une marge d’EBITDA de 5%.

On pourrait penser dans un premier temps que la valorisation n’est pas excessive car un EBITDA de 5 MEUR nous donnerait un VE/EBITDA de 5,7.

L’EBITDA est ici aidé par l’application des normes françaises qui permet de passer des amortissements sur les écarts d’acquisitions ce qui a pour effet de « booster » l’EBITDA. En 2015, l’entreprise a changé la durée d’amortissement pour la faire passer de 7 à 15 ans. L’amortissement sera un peu plus faible sur les écarts d’acquisitions mais reste présent.

Deux points à sont à garder en tête à mon avis :

-la forte dépendance au CICE (2,7 MEUR en 2015 (et dont on peut penser que ce montant va augmenter avec la croissance de l’activité : en 2014 le CICE était de 2,3 MEUR) par rapport à un EBITDA de 5 MEUR en 2017. En termes de tendance au S1 2016, on est à 1,4 MEUR contre 1,2 MEUR au S1 2015, et
- l’importance des intérêts minoritaires. Cela est dû à un développement qui favorise la franchise (ou un co-partenariat) : A2micile garde la majorité du capital de chaque agence non détenue en propre, le solde est détenu par le gérant de l’agence. De cette manière, on s’assure de la motivation du gérant mais cela permet également à A2micile de se déployer rapidement tout en investissant moins.
Au S1 2016, les provisions pour litiges ont fortement augmentés (+330 KEUR pour des litiges prud’homme et un contrôle fiscal en cours).

Le plan d’affaires jusqu’en 2020 semble offensif sur le fait qu’il est considéré que le CICE à un taux de 6% restera inchangé jusqu’en 2020. Personne ne connaît l’évolution du dispositif mais à mon avis il devrait y avoir une évolution.

L’activité reste dépendante de la France avec 87% de l’activité réalisé en France au S1 2016 (85% 31/12/2015).

En termes de valorisation on a une VE de 28,7 MEUR avec un prix de l’action à 27 euros. Pour l’EBITDA 2017, il est de 5 MEUR mais en estimant que la part des minoritaires dans cet EBITDA est de 44% (44% dans le RN 2014), l’EBITDA passe à 2,8 MEUR (sans compter l’importance du CICE et l’impact favorable des amortissements des écarts d’acquisitions). Au final, on a un VE/EBITDA de 10,2.

Cheers
Jeremy
Pas d’actions A2micile.