OK avec toi
Impossible à valoriser sans la moindre info sur le cout de Ciao

» J'ouvre une nouvelle file car la précédente sur le sujet devenait un peu
» touffue et s'était greffée sur une discussion sur 1000 mercis...
»
» Le T4 2011, premier trimestre totalement post-Panda, témoigne d'une bonne
» résistance, mais est accompagné d'une forte dépréciation sur les actifs
» britanniques (dooyoo): 4,5M€
»
» Avec le rachat en cours de Ciao pour lequel les chiffres ne sont pas
» connus, cela fait beaucoup. Il serait peut-être sage d'attendre qu'une
» publication des comptes permette d'y voir plus clair sur une société dont
» le profil change à chaque instant.
»
» http://www.leguide.com/finance/docs/LeGuideCP_CA_190112_VF.pdf

.
La lecture du communiqué amène quelques commentaires:

1/résistance du modèle
Les effets négatifs du panda sont limités. Les audiences française et européenne restent constantes d'une année sur l'autre. Toutefois la dépréciation des survaleurs de Dooyoo laissent entendre que la monétisation de l'audience, en terme de chiffre d'affaires puis par extension en terme de résultat, européenne est abaissée tandis que celle de France continue à augmenter. Ceci permet de conforter l'opinion que la société reste largement dominante en France et que son modèle demeure très largement rentable.

2/Rentabilité
Comme précisé dans le point plus haut, la rentabilité des activités historiques, françaises, reste à un niveau soutenu. La marge d'exploitation sur l'année est annoncée supérieure à 30%. Ce qui laisse à penser que le résultat d'exploitation demeurera soutenu et supérieur à 8,5 m€. Je n'envisage pas qu'il dépasse 9 m€.
Je n'évoque pas en ce point l'impact de l'acquisition possible de Ciao en l'absence de tout élément d'appréciation. Sur le semestre, la société pour contrer l'impact du Panda a principalement engagé des dépenses marketing. A venir, il lui faudra maintenir un renom de marque de nature à limiter la croissance de Google dans le secteur. L'acquisition de Ciao va dans ce sens puisque les avis des consommateurs apportent une valeur ajoutée conséquente au référencement. Toutefois, cet aspect reste abstrait. Est autre de joindre et d'unir afin de renforcer et de compléter les atouts des deux sociétés.
Google reste une menace très importante de long terme. Sur le court et le moyen terme, la société conserve une longueur d'avance. En terme de rentabilité également.
L'autofinancement libre restera élevé, supérieur à 7 m€, ce qui reste excellent. Les dépréciations sur Dooyoo n'entrainent aucune sortie de liquidité, seul l'impôt sur les sociétés est abaissé. Les dépréciations amèneront, sans incidence négative (plutôt positive par opposition) sur la trésorerie, le résultat net vers zéro. Cela n'a nulle importance. Cela n'entérinne que l'échec de l'expansion européenne.

3/Croissance externe.
L'acquisition de Dooyoo, soit la tentative de croître hors de France, dans le reste de l'Europe reste un échec fort. Dooyoo a continué sur un modèle (notamment marketing) différent de LeGuide. Il n'y a jamais eu véritablement intégration. Cet échec dans la stratégie de croissance externe se soldera probablement par une perte de cash supérieur à 10 m€, voire 12-13 m€ (prix d'acquisition déduits les bénéfices sur deux ans). Reversé aux actionnaires sous forme de dividendes ou mieux de rachat d'actions, cet argent aurait bien mieux contribué à la valorisation de la société.
L'acquisition de Ciao est du fait du précédent de Dooyoo suspecte. A nouveau, il sera difficile d'intégrer une société établie sur des marchés différents et au modèle assez différent. C'est un défit considérable. Rien n'indique que LeGuide en soit capable et ne fasse, comme pour Dooyoo, que d'accumuler de l'audience extra-française sans unir les specificités et atouts propres à chacune. Aussi est-il à craindre, comme pour Dooyoo, une dilapidation de l'autofinancement accumulé les années passées.

4/Perspectives boursières.
En l'absence de données présentées sur le prix de l'acquisition de Ciao, sur l'évolution de son activité (et l'impact du Panda sur elle), sur sa rentabilité, toute évaluation de la valorisation de LeGuide devient hautement hypothétique et de faible valeur, tant la société évoluera dans son modèle, son bilan et sa rentabilité.
Aussi ne prenant pas en compte cette acquisition, supposant une trésorerie à 31m€, un résultat d'exploitation supérieur à 8,5m€, LeGuide a une valorisation d'entreprise inférieure à trois fois le résultat d'exploitation. Ce qui est faible, pris en compte la rémanence et la forte rentabilité de l'activité. Souhaitons que la présidente aura su tirer les leçons de l'échec de Dooyoo pour ne point dilapider une seconde fois le capital cumulé sur les précédentes années bénéficiaires.

5/Perspectives commerciales
Pour finir sur une touche agréable et se prendre à rêver à construire des chateaux en Espagne:
"Avec cette acquisition, la société deviendrait le 1er guide shopping indépendant en Europe avec une audience de 20,8 Millions de Visiteurs Uniques pour LeGuide.com* et 15,25 Millions de Visiteurs Uniques* pour Ciao, soit une d’audience totale dédupliquée de 32,7 Millions de Visiteurs Uniques."
Et laissons la parole à la présidente:
“Une fois finalisée, cette acquisition représenterait un grand pas en avant dans notre développement stratégique et nous permettrait de bénéficier instantanément de la position de leader indépendant en Europe. Nous aurions d’immenses bénéfices liés à la nouvelle taille du groupe qui nous donnerait une place unique sur le marché Européen. Par ailleurs, cette transaction offrirait des synergies clés en termes de technologie, taille et marketing. Pour conclure, le groupe LeGuide.com conjuguerait le talent, l’expertise et la technologie de deux organisations avec pour seul objectif d’aider les internautes à préparer leur shopping en ligne. Nos partenaires et les e-marchands quant à eux, bénéficieraient d’une augmentation significative du trafic qualifié que nous leur enverrions via nos sites. ”

Qu'il en soit ainsi.

Je conserve l'intégralité de ma position (environ 0,1% du capital) et ne compte pas me renforcer ou diluer cette participation avant précisions sur les modalités financières du rachat de Ciao (sauf revalorisation boursière soudaine au-delà de 20€ qui me ferait réduire ma participation)

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Graham

http://www.leguide.com/finance/docs/CP_2011_FR.pdf

Dans un marché structurellement modifié,
LeGuide.com affiche une rentabilité d’exploitation élevée
Poursuite de la croissance organique : 5,3%
Dans un nouveau contexte concurrentiel marqué par les différents changements opérés par
Google, le groupe LeGuide.com affiche en 2011 une activité en croissance organique de 5,3%
avec un chiffre d’affaires de 28,2 M€ et une activité en progression sur chacun des trimestres.

Chiffres consolidés en M€, audités* 2011 2010
Chiffre d’affaires 28,2 26,8
Résultat d’exploitation 9,3 9,8
%CA 33% 36%
Résultat courant 9,8 10,0
Résultat net avant amortissement des écarts d’acquisition 6,6 6,7
Résultat net part du groupe 0,5 5,1

Une rentabilité d’exploitation élevée, à 33%, malgré l’augmentation des dépenses marketing
LeGuide.com a accéléré, à partir du second semestre, son plan d’acquisition d’audience qui s’est traduit par un accroissement des dépenses marketing. Avec cette augmentation des investissements, le groupe dégage une marge d’exploitation élevée qui ressort à 33%.
Un résultat net impacté par un amortissement exceptionnel des survaleurs de dooyoo Dans ce nouveau contexte concurrentiel qui a profondément modifié le marché européen des guides shopping, LeGuide.com a décidé de procéder à un amortissement exceptionnel des survaleurs de sa filiale dooyoo pour un montant de 4,5 M€.
L’activité a généré un flux de trésorerie de 7 M€ en 2011, portant la trésorerie nette à 32,1 M€. Avec 35,7 M€ de capitaux propres et une dette financière limitée à 2,7 M€, le groupe bénéficie d’une situation financière très solide.

Perspectives : dans le nouveau contexte de marché, LeGuide.com se donne les moyens de s’imposer comme leader en Europe
Dans un marché structurellement modifié, la taille devient un élément majeur pour développer l’audience et préempter de nouvelles parts de marché. Dans ce contexte, LeGuide.com accélère sa stratégie offensive afin d’être durablement un des leaders du marché européen.
La stratégie d’acquisition d’audience se traduit notamment par un accroissement des investissements marketing qui se poursuivra sur toute l’année 2012. En janvier 2012, LeGuide.com compte 16,8 millions de visiteurs uniques*, en croissance de 18% par rapport à janvier 2011.
Par ailleurs, LeGuide.com a annoncé la signature d’un accord d’achat avec Microsoft pour l’acquisition du guide shopping en ligne Ciao. Cette acquisition, soumise à conditions suspensives, est en cours et permettrait au groupe LeGuide.com de devenir leader en Europe avec une audience totale dédupliquée de 31,8 millions de visiteurs uniques*. En plus de bénéficier d’un effet taille très favorable, LeGuide.com prévoit d’exploiter des synergies afin d’attirer toujours plus d’internautes et d’e-commerçants et de s’imposer durablement comme leader du marché.