Pétrolières intégrées
Maurel et Prom
MAUP.PA / MAU@FP
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Changement d'objectif de cours

Analyste(s)

L’histoire se poursuit

Le Gabon représente l’essentiel de la valorisation de Maurel & Prom et sa principale source de cash-flow. L’exploration en Colombie et
l’Afrique de l’Est devrait représenter des relais dans une optique de M&A à moyen terme.
„ Nous maintenons notre recommandation Acheter et ajustons notre objectif de cours à 19,6 € basé sur une SOP (vs 19,70 €). Le PE 12e de 7,8x et la valorisation des réserves 2P à 12 $/b sont attractifs. Le management poursuit la révision du portefeuille d’actif pour améliorer sa valorisation et préparer le M&A. Le spin-off des actifs nigérians et l’entrée d’un partenaire finançant l’exploration en Amérique du Sud vont déjà dans ce sens.
„ Nous intégrons dans nos estimations les hypothèses de prix exposées dans notre note sectorielle « Les tensions internationales en soutien » publiée aujourd’hui, avec un cours du brent de 105 $ en 2012 (vs 100 $) puis 110 $ en 2013 et au-delà, et une parité €/$ à 1,30 (vs 1,39). Le cours de clôture de 1,29 dans la parité €/$ devrait permettre d’afficher un résultat financier plus flatteur qu’au S1 11, qui avait souffert d’une perte de change de 60 M€ (1,44 en juin 2011). Au final, nous révisons nos BPA en hausse de 3% en 2011, 5% en 2012, et 3% en 2013.
„ Sur l’Afrique de l’Est (Mozambique et Tanzanie), après des résultats peu exploitables sur le premier forage réalisé en 2010, les nombreuses découvertes dans l’offshore de la zone doivent redonnent de l’intérêt aux blocs adjacents de Maurel & Prom. Son partenaire Cove avec qui elle était entrée sur les blocs (Cove restant présent en offshore), vient d’annoncer sa mise en vente. A ce stade, seules 44 Mbep de réserves sont enregistrées en 2P (soit 20%) par Maurel & Prom en Tanzanie. L’entrée de la société dans la zone également prometteuse de l’offshore namibien constitue aussi un relais de ressources prospectives pour le long terme.
„ Pacific Rubiales, le nouvel associé de Maurel & Prom qui a pris la moitié de ses intérêts en Colombie et au Pérou, devrait aider la société à mettre rapidement en production le champ de Sabanero, voisin de sites existants. A ce stade, nos prévisions n’incluent aucune production dans les deux prochaines années. Pacific Rubiales a également prévu d’enregistrer des réserves sur le bloc CPO-17 à partir des études sismiques et des forages stratigraphiques déjà réalisés.