lundi 11 août 2008
Flash valeur

Recommandation Vente (4)
Cours (08/08/2008) 82.35 EUR
Objectif de cours 50.00 EUR

Bloomberg : BVD FP
Plus haut 12 mois: 167.00

Revente possible de Marie Brizard
La cession de Marie Brizard envisagée permettrait au groupe de ramener son
endettement de 429M€ à 100M€. En revanche Belvédère perdrait l’un de ses
principaux actifs et son offre diversifiée dans le domaine des spiritueux. Les
multiples d’EV/Ebitda ressortirait en première approche entre 15 et 30xe.
Recommandation à la vente et objectif de cours à 50€ maintenus Belvédère fait de son désendettement une priorité Belvédère envisage la cession de Marie Brizard, qu’elle avait acquis il y a deux ans et demi, afin de réduire sensiblement son endettement.
Rappelons que le 16 juillet dernier, la société s’était placée en procédure de
sauvegarde. Pour ramener sa dette nette à 100 millions d’euros vs 429 millions, Jacques Rouvroy envisage de céder tout ou partie de Marie Brizard mais aussi de terres situées à Cracovie (50M€e).
En prenant possesion de Marie Brizard en décembre 2005, Belvédère avait
considérablement diversifié son offre de spiritueux en ajoutant à son métier
historique : la vodka, la célèbre anisette Marie brizard ainsi que des marques de whisky (William Peel, Sir Pitterson…), le Pastis Berger, le gin Old Lady’s, et différents vins …
Le montant payé au moment de l’acquisition de Marie Brizard était de 308 M€
auquel il convient d’ajouter la dette nette du groupe de 110M€ à l’époque, soit une VE totale de 418 M€. Néanmoins, entre temps, Pulco et sirop sport ont été revendus pour un montant de 178M€. On peut estimer que cette vente avait été réalisée à un très bon prix. Dès lors, nous estimons que la VE du groupe Marie Brizard, hors activités sans alcool, pourrait sétablir à à 318M€.
La cession de Marie Brizard permettrait, sous réserve qu’elle se fasse dans des conditions de prix évoqués ci-dessus, de désendetter considérablement le
groupe et donc de lever la procédure de sauvegarde. En revanche le groupe
redeviendrait centré sur la vodka et la Pologne en perdant l’intérêt de la
diversification qu’offrait Marie Brizard.
Si cette cession se réalisait, la capitalisation boursière actuelle de Bélvédère
(207M€) ne serait plus représentée que par l’activité originelle du groupe, ainsi que ses actifs aux USA.
Opinion Vendre et objectif de cours 50€ maintenus
Nous considérons que la contribution à l’Ebitda de ces deux activités ne devrait pas dépasser 10 à 20 millions d’euros en 2008 sur une estimation totale d’Ebitda de 48M€. Après cession la VE/Ebitda du groupe serait donc au cours actuel et en première approche comprise entre 15 et 30xe .
Ce mutiple ne nous apparaît pas particulièrement attractif c’est pourquoi nous
confirmons notre opinion vendre et notre objectif de cours de 50€.