jeudi 24 juillet 2008
Flash Stratégie# Prix du baril contre pouvoir d'achat : le match retour
déjà >
C’est la baisse sensible du cours du baril de pétrole qui est le moteur du
léger rebond des marchés Actions observé depuis le nouveau point bas
atteint le 15/07. Le clivage inflation matières premières/valeurs de
consommation s’est retourné avec un vif rebond de la consommation
discrétionnaire et une sous-performance visible des cycliques de base
(pétrole, chimie, métaux mines). Nous restons circonspects sur la poursuite
durable de ce retournement et pensons que la correction des marchés
Actions n’est pas terminée. La meilleure façon, selon nous, d’accompagner
ce mouvement de court terme sans pour autant se départir d’une attitude
structurelle prudente est de privilégier les valeurs de consommation
courante dans la mesure où elles aussi bénéficieront d’un prélèvement
amoindri sur le pouvoir d’achat si le cours du baril continue à baisser.
Après le nouveau point bas franchi le 15 juillet, les marchés Actions tentent
ces derniers jours un rebond technique. Nous restons circonspects sur le
potentiel de ce nouveau bear market rally dans la mesure où nous pensons
toujours qu’il est encore trop tôt pour entrevoir la fin de la correction des
marchés Actions, mais il est important d'étudier les logiques à l'oeuvre dans
le rebond de ces derniers jours.
Un rebond visible depuis le nouveau point bas du 15 juillet
D'un point de vue niveaux des grands indices, le 15 juillet a marqué un
nouveau point bas dans la correction avec un rapport point bas / point
haut (i.e. le pic atteint en 2007) à -33% en Europe et -22% aux États-Unis :
ce point bas efface le précédent qui datait de mars. On note que les marchés
américain et européen sont maintenant parfaitement synchronisés : le point
haut du "bear market rally" en mai et le nouveau point bas de juillet sont tous
deux situés le même jour des deux côtés de l'Atlantique. Le rebond observé
depuis le 15/07 est sensible puisqu’il atteint 5.5% aux États Unis et 7.6% en
Europe. On est quasiment déjà à 50% de la hausse observée lors du
précédent bear market rally de mars-mai.
MOUVEMENTS DES INDICES ETATS-UNIS & EUROPE
S&P 500 DJ Stoxx
March bottom 1273.37 290.26
10/03/2008 17/03/2008
May peak 1426.63 332.868
19/05/2008 19/05/2008
May p/March b 12.0% 14.7%
July bottom 1214.91 266.512
15/07/2008 15/07/2008
Peak 07 to July b -22.4% -33.4%
Current, 23/07/08 1 282.19 286.77
Gain from July b 5.5% 7.6%
Certes un rebond des banques, mais c’est surtout la décrue du
pétrole qui tire les ficelles
La logique sectorielle à l'oeuvre sur le rebond observé depuis le 15 juillet est
de trois ordres :
a. un rebond des banques évidemment, mais en Europe on ne fait que
regagner ce qui avait été perdu depuis la fin juin (on est quasiment à zéro
sur le trimestre en cours) ;
b. un phénomène classique d'autocorrection de rebond technique : les
secteurs qui avaient le plus baissé cette année sont aussi ceux qui
rebondissent le plus. Idem pour les valeurs à l'intérieur des secteurs. Dans
12 secteurs sur 30, les valeurs les plus décotées creusent l'écart dans le
rebond observé depuis le 15 juillet. Exemples : Saint-Gobain, Carrefour,
Veolia, Credit Agricole, Rhodia et PPR ;
c. et c'est le point le plus intéressant, c'est le grand retour des valeurs de
consommation discrétionnaire (auto, compagnies aériennes, general
retail etc.) avec le retournement du clivage inflation matières premières /
pouvoir d’achat-consommation cette fois-ci à la faveur de la
consommation. Cela traduit bien sûr la baisse visible du cours du brut qui
est le moteur essentiel de ce rebond, au delà des rachats de positions
vendeuses sur les financières. La baisse du brut, si elle se confirme,
desserre la contrainte de pouvoir d'achat en Europe et aux États-Unis,
sans parler bien évidemment de l'effet positif direct qu’elle a sur les
secteurs du transport. En corollaire, chimie, pétrole et métaux/mines sousperforment
l'ensemble de la cote et ce de manière plus visible encore que
les défensives, Télécoms mises à part.
Le tableau ci-dessous retrace les performances du DJ Stoxx et des secteurs
dans le rebond entre le 15 et le 22 juillet (colonne performance à 1 semaine)
et rappelle les performances trimestrielles et annuelles au 22 juillet.
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