Si je me plante, après le son pour les cochons, le jeu de mots est tout trouvé. Il suffit de changer deux consonnes à Trilogiq. Je laisse l'imagination fertile de Bimbo faire le reste ...

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Graham

Année:.....................O3/04......O3/05......O3/06.......O3/07......O3/08
Chiffre d'affaires:........9,173.....11,015....19,414......24,694......35,4
Variation:..................nc.........20%.......76%...........27%.......43%
marge brute:..............73,7%.....68,2%......71,2%.....65,4O%....62,70%
rés.d'exploitation:......2,12........2,077......4,11........5,051.......8,189
variation:...................nc............-2%........98%........23%........62%
marge d'expl.:...........23,1.%......18,9%......21,2%.......20,5%.....23,1%
résultat net:.............1,278........1,266.....3,075........3,218.....5,459
variation:..................nc..............-1%.......143%........5%...........70%
marge nette:............13,9%......11,5%.......14,60%......13%......15,40%

cash flows:..................nc...........1,695.....3,779.........3,602..........nc
investissements:..........nc...........<159>......<483>......<1984>......nc
var. bfr:.......................nc..........<186>......<515>.....<2366>........nc

capitaux propres:.......4,609.......5,886.......9,018..........16,171....21,507
rentab.financière:......27,74%.....21,52%....34,58%........19,9%.....25,40%
dettes LT:..................0,806.......0,651.......0,441..........0,905.....0,386
trésorerie:..................1,402......2,538.......5,051...........9,504.....12,152

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Graham

au 31/03/06: 90%
au 31/03/07: 70%
au 31/03/08: 60%

parts du secteur hors automobile: aéronautique, industrie électrique, électroménager. (cf: http://www.trilogiq.com/fr/pages/corporate/references.html )

La dépendance de la société au secteur automobile baisse d'année en année correspondant à une stratégie de diversification de la clientèle, complémentaire à une stratégie de diversification géographique visant à chercher la croissance là où elle se trouve (Brésil, pays de l'Est, Allemagne et USA pour les pays à fortes industries, etc.)

Les produits et services vendus correspondent au besoin des entreprises industrielles d'accroître leur productivité dans un environnement concurrentiel exacerbé où à une augmentation du prix des matières premières ne peut correspondre une répercussion des coûts dans les prix des produits vendus mais une amélioration de la productivité de l'appareil industriel.

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Graham

Les journaux financiers du W-E n'en parlent pas.
Il semblerait donc que l'approche de Rasko-Bimbo soit la plus réaliste, à savoir: ne faire aucun cas d'une société qui n'intéresse personne. A court terme, donc, le potentiel semble nul. Ceux qui ont lu le bouquin de Peter Lynch se souviendront justement qu'il appréciait précisement les sociétés que personne ne suivait parce qu'il soupçonnait qu'en celles-là se dénichait la valeur.
Aussi, je révise ma suggestion initiale. Je ne suggère plus nécessairement d'acheter mais seulement d'observer et d'assurer une veille permanente sur cette société. En effet, le marché devrait continuer à pourrir et la liquidité continuera probablement à tarir sur tout ce qui est petites valeurs. Puisque les fonds spécialisés font face à des rachats importants, il n'y quasiment aucun espoir de revalorisation à court terme. Le cours du titre pourrait ainsi encore assez sensiblement baisser. Il y aura bien quelques particuliers las qui se désisteront. Dans la mesure où il faut s'attendre concernant Trilogiq à une baisse assez sensible du taux de croissance, une des prochaines annonces pourraient être l'occasion d'une baisse sensible.
Pour ma part, je suis déjà investi et assez lourdement. Je n'essaierai pas de capter les mouvements de court terme. Je les pense possibles. Mais à court terme, tout est possible. Le cours d'une société au titre illiquide peut fluctuer fortement sur la seule base de la psychologie de quelques rares intervenants. C'est pourquoi tout est possible. J'ai plus peur de rater la possibilité de rentrer sur la valeur à un cours que j'estime aujourd'hui déjà déprécié plutôt que peur de rater le cours le plus bas. On ignore toujours où sera le plus bas.
La seule chose que je confesse comme étant une erreur assez sûre dans mon positionnement sur cette valeur est la proportion qu'elle a dans mon portefeuille. Pas de marge d'erreur possible. Si je me trompe, je peux perdre 50% de valeur assez rapidement. Il faudrait plus divertir. Trouver trois ou quatre Trilogiq. Je n'y suis pas parvenu. Je prends le risque, on verra.
Voilà, pour la confession de mes insuffisances.
Bon W-E et bonnes vacances à tous.

PS: spir me parait pas mal au cours actuel sur la base d'une relative modérée volatilité à long terme du résultat d'exploitation. Aujourd'hui le résultat d'exploitation est dans sa moyenne basse historique. Je ne pense pas qu'il puisse baisser beaucoup. Contrairement à l'avis de beaucoup, j'ai plutôt tendance à considérer que les affaires sont plus récurrentes qu'il n'y parait de prime abord. Je ne crois pas au déclin des activités traditionnelles. Les ratios sont bas. La dette est largement supportable. Les activités Web sont prometteuses et faiblement valorisées. Le dividende, même en le supposant en baisse à 3.5€ ou 4€ est substantiel et permet d'attendre le rétablissement des marges. Je ne crois pas à la poursuite du renchérissement du papier et du carburant qui ont pesé sur les marges, ni non plus à une hausse des salaires.
Bref ce titre me parait offrir un potentiel de 20% annuel sur 7-8 ans

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Graham

Ainsi qu'il en est actuellement pour toutes les petites sociétés, l'illiquidité est devenue chronique. Les fonds font face à des rachats ou anticipent des difficultés similaires à celles survenus à Richelieu Finance. « Richelieu Special », en ce début d’année, a du faire face à des rachats massifs des parts de son fond. Ce fond, investi dans des participations atypiques (Elf, TP Renault, etc.) et naturellement illiquides, n’a pu trouver de contrepartie à ses ventes et a du être adossé à un opérateur étranger pour éviter la défaillance. Tous les fonds « smalls caps » risquent de se retrouver dans une semblable situation. Cela explique pourquoi, afin de se prémunir contre un tel risque, ces fonds détiennent actuellement en liquidité environ 10% à 15% de leur encours. Aujourd’hui tout ce qui est illiquide ou qui pourrait le devenir dans les mois à venir est arbitré pour de grandes valeurs de la cote ou contre des liquidités. Toutefois, ce qui se présente comme une contrainte particulièrement lourde et pénalisante pour les fonds pourrait s’avérer devenir un avantage franc pour les investisseurs individuels capable de supporter l’illiquidité et la volatilité fortes des titres qu’à contre tendance des fonds vendeurs ils acquérront.

Appliquées à Trilogiq, ces observations font ressortir un flottant particulièrement étroit qui ajoute à l’illiquidité consécutive à la petite taille de la société. Fin juin, le fondateur détenait près de 77% du capital. Les deux autres dirigeants qui possédaient près de 2,5% ont vendu au courant du dernier exercice. Le fond Parvus AM LLP détenait au 31/03/2007 10,7% du capital. La proportion de ce fond au capital au 31/03/08 est inconnue. On notera en juin la vente d'actions Trilogiq par le célèbre fond Ulysse géré pour Tocqueville Finance par Marc Tournier et Didier Roman (http://www.tocquevillefinance.fr/uploads/ulysse_0608.pdf). Le 13 août, une application de près de 1% du capital, soit entre 5% et 10% du flottant probable, a été réalisée à un cours de 13,49€. Il peut s’agir une fois encore de vente d’Ulysse. Considérant alors l'encours d'Ulysse et considérant que la proportion d’Ulysse dans Trilogiq devait représenter entre 0,5% et 1% de son encours, ce qui correspond à un montant compris entre 2,5 et 5 m€. Ce montant représenterait entre 5% et 10% du capital de Trilogiq. Ceci pourrait être une cause de la faiblesse de valorisation de l'action en dépit de très bon résultats.

Quelle conclusion en tirer >
Fondamentalement, rien n’a changé ou plutôt depuis des résultats excellents ont été annoncés en juillet, soit après la vente d’Ulysse qui n’a pas pu en profiter. Les variations de cours n’ont plus de rapport avec les fondamentaux des petites sociétés. Le critère de liquidité conditionne tout à court terme. Sur la base d’un cours à 13€, Trilogiq est valorisé à 48 m€. Sa trésorerie s’élève à 12 m€ et son résultat d’exploitation est en croissance de 62% à 8,2 m€. La société est donc valorisée à seulement 4,4 fois le résultat d’exploitation actuel. Ce qui est exceptionnellement bas pour une société aux caractéristiques si remarquables et constantes dans le temps ou ce qui augure un fléchissement assez fort des ventes futures. On peut supposer une baisse – ce que pour lors contredit les nouveaux contrats avec Embraer et Porsche et la direction - sur le prochain exercice des résultats et un retour sur le niveau de rentabilité de l’an passé, soit avec un résultat d’exploitation d’environ 5 m€. Cette baisse assez improbable valoriserait la société à 7 fois le résultat d’exploitation, ce qui resterait raisonnable et bas. Considérant la pérennité de la croissance forte de la société depuis sa création, considérant en outre son haut niveau de rentabilité et son acyclicité relative, on discernera qu’en contrepartie d’un positionnement illiquide, on obtient un investissement potentiellement fortement rémunérateur pour un risque limité. Ce qui est contrainte pour les fonds est atout chez l’investisseur particulier. Les aspects techniques qui pèsent actuellement sur le titre ne pourront pas indéfiniment faire dévier le cours de la réalité économique de la société. Dès lors que les marchés retourneront à la normalité, ce qui devrait prendre plusieurs années, et si la société résiste à la crise économique –ce qu’elle fait pour lors- il y a tout lieu de penser que le retour des liquidités vers les petites sociétés de qualité contribuera à provoquer une hausse exponentielle de l’action Trilogiq.

N’en déplaise aux fondamentalistes de la macroéconomie, la crise actuelle en provocant des valorisations aberrantes suscite des opportunités d’investissements remarquables que n’aurait pas permis un fonctionnement normal des marchés. La macroéconomie ne rendra jamais compte des particularités propres à chaque société. En matière d’investissements directs et focalisés sur des titres et non sur des indices larges, elle ne verra jamais les choses que d’une façon grossière et hautement imprécise. Il en a toujours été ainsi et il en sera demain encore de même. La crise actuelle est une bénédiction pour les investisseurs au sang froid qui refusent l’idiome consensuel du moment.

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Graham