commentaires de gestion du portefeuille (Securibourse)

par Graham , dimanche 06 avril 2008, 19:02 (il y a 6071 jours)
édité par Graham, dimanche 06 avril 2008, 19:10

à l'issue du premier trimestre 2008

cours % actuel pru % init. var.
NRJ 5,44€ 26,7% 8,866 36,1% -38,6%
ALTRI 13,85€ 8,9% 15,186 8,1% -8,9%
LACIE 4,98€ 5,7% 6,519 6,2% -19,7%
RDSA 22,85€ 6% 27,5€ 6% -17%
INFE 225€ 6,7% 239,43€ 5,9% -6%
MMT 14,75€ 5,7% 14,57€ 4,6% +1%
MTG 34,5€ 4,2% 37,04€ 3,7% -7%
SOCOPI 82€ 3,9% 84,56€ 3,3% -3,5%
ALLOG 3,6€ 3,5% 3,62€ 3% +3,4
TESSI 35€ 4,5% 27,5€ 2,9% +37,3%
MLGFP 30€ 3,4% 29,61€ 2,8% +1%
PUBBS 6,45€ 2,8% 7,1€ 2,5% -9%
MDL 2,65€ 3% 2,58€ 2,4% +2,7%
ALMIL 27,7€ 3% 25,72€ 2,4% +8%
ALVDI 2,71€ 2,3% 3€ 2,1% -10%
CRBP2 19,36€ 2,3% 20,26€ 2% -4,5%
CRLO 47€ 2,2% 49,9€ 1,9% -6%
CRAP 90,19€ 1,9% 91,06€ 1,6% +1%
INGA 25,54€ 2,5% 21,49€ 1,7% +19%

LIQ, 0,5
SRD 0

Sortie de périmètre :
-ACADOMIA : la modification de la structure capitalistique provoquée par l’émission massive de bsars à un prix de souscription déprécié dilue fortement les actionnaires minoritaires. Le titre est désormais cher. J’estime sa valeur fondamentale autour de 26€ +/- 10%. Il conviendra désormais d’intégrer Acadomia à la liste noire des sociétés qui lèsent leurs actionnaires minoritaires. Cependant, la bonne gestion courante des affaires, la possibilité d’un changement de propriétaires en font un titre encore convoité. La valorisation actuelle en tient plus que largement compte.
Recommandation : à éviter
-MAROC TELECOM : ce titre défensif progresse nettement. Les fondamentaux restent inchangés et favorables. La valorisation a bien progressé, sans excès cependant. Elle pourrait continuer, entraînée par la revalorisation globale de la bourse marocaine. Sortie afin de profiter de la revalorisation et dégager des liquidités à investir sur des titres dépréciés. A son prix.
-NESTLE : La société résiste bien à la crise et parvient à répercuter la hausse des prix des matières premières dans les prix de ses produits. Elle ne pourra cependant pas indéfiniment le faire, les produits restant chers. Le risque consiste en une poursuite de la hausse du prix des matières premières qui à la fin rognerait les marges. Ce risque est assez improbable. La valorisation est historiquement faible. Cependant, sortie du périmètre pour dégager des liquidités à investir sur des titres plus dépréciés. Valorisation modérée.

Entrées durables :
-METROPOLE TV : à 14,5€, à hauteur d’un peu plus de 5%. Valorisation modérée, rendement élevé, retour sur capitaux élevés, risque de concurrence de la TNT modéré. Titre voué à demeurer à long terme dans le portefeuille.
-TESSI : à 27,5€, à hauteur de 3% du portefeuille, en raison de la forte baisse provoquée par les ventes forcées de fonds « small ». Société bien gérée, aux affaires récurrentes, à la croissance régulière, aux marges convenables, au bon retour sur capitaux propres. Titre voué à demeurer à long terme dans le portefeuille.
-ING DIRECT : après être venu sur le titre à près de 10% cet été à plus de 30€ et après avoir revendu en moins value de 10% par crainte des effets de la crise, je reviens sur le titre progressivement puisque pour lors aucun effet de la crise n’est à constater. Valorisation faible et rendement élevé, retour sur capitaux propres important. Achat à hauteur à hauteur de 1,7% à 21,5€. Sauf déconvenue imprévue, titre voué à être renforcé et à demeurer à long terme dans le portefeuille.
-1000MERCIS : à hauteur de 2,4% à 25,7€. Valorisation modérée pour une société Internet mais encore chère selon mes critères, d’où faible proportion dans le portefeuille. Croissance forte, marges élevées, direction très compétente, concepts originaux et remarquables. Devrait surperformer son secteur. Titre voué à être renforcé selon l’opportunité et à demeurer à long terme dans le portefeuille.

Renforcements :
-TRILOGIQ : renforcement important et montée à près de 9% du portefeuille sur une base de cours inférieur à 15€. Valorisation faible, rentabilité et croissance importantes, diversifications géographique et sectorielle. A moyen terme, risque d’imitation des produits de la concurrence et donc de baisse des marges. Titre voué à demeurer à moyen terme dans le portefeuille.
-ALLOG : à hauteur de 1% à un cours de 3,5€ pour tirer profit du contrat exceptionnel avec Lockheed et du judicieux partenariat avec un industriel asiatique. Risque cependant de non récurrence des affaires et de difficultés à gérer le BFR. Titre dont on observera les effets des nouveaux contrats et du partenariat avec l’industriel asiatique.
-MODELABS : à hauteur de 0,8%, sur les plus bas, à un cours de 1,6€ pour tirer profit de la très faible valorisation de la société. Titre dont on observera le développement de l’activité « On Demand » et le rétablissement des marges sur les accesoires « BlueTooth ».
-LACIE : à hauteur de 1%, sous 4€, pour profiter de la valorisation excessivement basse.
-PUBLICIS BSA : à hauteur de 1% à 6,2€

Cessation des opérations SRD
Contre mes principes habituels, j’ai opté en début d’année, en attente d’affectation des liquidités dégagées par mes ventes récentes, de spéculer de façon importante sur le titre NRG, cela afin d’atténuer la baisse que j’avais à supporter sur cette ligne importante de mon portefeuille, en utilisant le levier que procure le SRD. Cette position a été une grossière erreur, qui en outre dépassait mon niveau de compétence. J’ai débouclé l’intégralité des ma position peu avant la publication des résultats. La perte consécutive à cette position hasardeuse correspond à 2% de l’ensemble du portefeuille.

Commentaires
La baisse de mon portefeuille réel depuis le 1er janvier est légèrement inférieure à 10%, inférieure au CAC 40 et semblable au CAC MID&SMALL190. Elle résulte pour plus des deux tiers de ma position concentrée dans le titre NRJ et des positions spéculatives prises au SRD sur celui-ci. Le reste du portefeuille résiste correctement.
Le portefeuille demeure concentré. Les huit premières lignes correspondent aux deux tiers de l’ensemble du portefeuille et la première ligne correspond à un peu plus du quart du portefeuille. Le portefeuille devrait mieux résister à une poursuite de la crise en raison d’une accrue sous-évaluation des titres qui le composent par rapport au marché, et cela malgré leur cyclicité. Par opposition, le portefeuille devrait moins progresser que le marché en cas d’embellie. En effet, plusieurs titres, dont la ligne principale NRJ, ne seront reconsidérés par le marché qu’après amélioration des affaires, baisse de suspicion, assainissement des conditions techniques entourant les smalls caps.
La grande part des titres composant le portefeuille jouit de bilans sains qui leur permettent un autofinancement indépendant des banques et qui leur permettent de supporter aisément un fléchissement des affaires avec baisses des marges. La sous valorisation des sociétés le composant résulte pour l’essentiel de la forte cyclicité de leurs affaires. A terme, cette sous valorisation sera la condition d’une assez probable surperformance ultérieure de ce portefeuille sur le marché.
En fonction de la revalorisation de certains titres et des opportunités qui se présenteront, je chercherai à rééquilibrer le portefeuille en diversifiant plus les secteurs d’activités le composant.
Sauf évènement particulier important, le prochain commentaire global sera ultérieur à la fin du premier semestre.

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Graham