Morning News
05/02/08
Stratégie
Ajustement des objectifs d’indices
Objectif de fin d’année : 6 000 points vs 7 000 points sur le CAC 40.
Nous restons acheteurs des marchés actions européens.
Potentiel sur le CAC 40 : 20%.
Si nous conservons notre scénario haussier sur les marchés actions, nous ajustons les
objectifs d’indices à la baisse pour tenir compte du repli des indices et de l’envolée des
primes de risque en ce début d’année (voir graphiques ci-dessous). Alors que les
grandes Bourses mondiales ont chuté début 2008, il semble que les actions
européennes aient été plus injustement touchées que les indices américains (-11,3%
sur le CAC 40, -9% sur le Nasdaq et seulement -5% pour le S&P500). L’envolée de
l’aversion pour le risque sur les derniers mois s’est traduite par la baisse des taux sans
risque (conséquence du flight to quality) et par la hausse des primes de risque (de
l’ordre de 110 pb depuis novembre 2007 et 180 pb depuis l’été 2007 pour le CAC 40).
Du fait du changement de ces données de marché, nous ajustons significativement nos
objectifs d’indices sur les principales Bourses en accord avec le travail effectué par
l’ensemble des analystes de Natixis Securities sur notre échantillon de valeurs suivies.
L’objectif de CAC 40 a ainsi été porté de 7 000 points à 6 000 points à fin 2008,
celui du S&P500 de 1 650 points à 1 605 points et celui de l’EuroStoxx50 de 5 250
points à 4 630 points.
Malgré la révision de nos objectifs, nous attendons toujours une sortie progressive de la
crise par le haut et nous excluons toujours un scénario de délitement à la japonaise
(croissance molle, tensions déflationnistes, bulles de prix d’actifs, absence de prises de
risque). 1/ La surliquidité restera un facteur de soutien et devrait se déverser sur les
actifs risqués, d’autant que 2/3 de la gestion institutionnelle (fonds de pension, fonds
mutuels et fonds alimentés par les pétrodollars) sont contraints de s’exposer à des actifs
risqués offrant des rendements supérieurs aux seules obligations d’Etats. 2/ La Fed a
envoyé un signal fort. Elle ne laissera pas l’économie s’enfoncer dans la récession et
elle soutiendra l’équilibre des marchés financiers, comme elle a pu le démontrer avec
deux baisses successives de ses taux directeurs (125 pb en quelques jours). 3/ Le
retour du M&A peut revenir d’actualité plus tôt que prévu (à l’image de l’offre de
Microsoft sur Yahoo) pour des sociétés « cash rich » qui n’auraient pas besoin de
recourir à de la dette alors que la crise a conduit à un resserrement durable des
conditions de crédit. 4/ Si l’inquiétude sur les résultats 2008 semble justifiée (le
consensus n’a toujours pas été révisé et attend 10% de croissance des BPA), les
anticipations des marchés restent excessives. D’après la corrélation historique entre
profits et croissance américaine (1 point de PIB US en moins = 7% de révisions en
baisse des BPA européens), les révisions à attendre devraient être entre 15 et 20% sur
2008, loin du scénario que pricent actuellement les marchés (baisse de 50 à 60% sans
rebond derrière). Au final, même après révision, nos objectifs restent agressifs.
Nous attendons toujours une forte hausse des actions d’ici la fin de l’année
(+20% sur le CAC 40 sur les niveaux actuels) et les cours actuels restent de bons
points d’entrée.
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