natixis du 9 nov (Securibourse)

par J-C.V, mardi 27 novembre 2007, 13:42 (il y a 6201 jours) @ francois16

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Morning News
Midcaps
09/11/07
Immobilier France
Les Nouveaux Constructeurs Renforcer
NVC.PA / LNC@FP
Changement d'objectif de cours
CA en ligne, marge opérationnelle en recul en 2007
- Un chiffre d’affaires du T3 en ligne avec nos attentes.
- Marge opérationnelle 2007 légèrement inférieure à celle de 2006.
- Abaissement de notre objectif de cours, recommandation Renforcer confirmée.
§ News : Le promoteur Les Nouveaux Constructeurs (LNC) a annoncé hier, après la
clôture, un chiffre d’affaires du 3ème trimestre 2007 à 113,8 M€ en hausse de 55,5%
par rapport au T3 06. Il ressort parfaitement en ligne avec nos attentes (113,0 M€
attendus). La répartition du chiffre d’affaires par zone géographique s’établit de la
façon suivante. La France enregistre une hausse de son CA de 27,2% à 56,1 M€
représentant 49% de l’activité du groupe au T3. Nous attendions 53 M€. L’Espagne
affiche un plongeon de son CA de -93,3% par rapport au 3ème trimestre 2006.
Cependant, cette contreperformance était largement anticipée par la société et le
marché. En effet, la société avait, de façon récurrente, communiqué que les
livraisons de logements neufs auraient lieu au T4 07 (le CA dans ce pays étant
reconnu à l’achèvement). En Allemagne, le chiffre d’affaires de LNC s’inscrit en
hausse de 155,4% à 54,9 M€ contre 55,0 M€ attendus grâce aux programmes de
Berlin et de Münich et aussi grâce au contrat exceptionnel « Netzaberg ». Le solde
du chiffre d’affaires a été réalisé en Indonésie ainsi qu’au Portugal et a représenté
2,3 M€ contre 3 M€ estimés.
LNC a précisé ses objectifs de chiffre d’affaires sur 2007 et 2008. Sur 2007, LNC
s’attend à des revenus compris entre 535 M€ et 555 M€. Pour l’année suivante, le
promoteur espère enregistrer un chiffre d’affaires supérieur à 680 M€. En outre, la
société a indiqué que la marge opérationnelle courante groupe de 2007 serait
légèrement inférieure à celle de 2006. Pour rappel, au moment de la publication des
résultats semestriels le 5 octobre dernier, LNC avait annoncé qu’elle serait en ligne
avec celle de 2006 à savoir 11,4%.
§ Implications : La révision à la baisse de l’objectif de marge opérationnelle provient
d’un risque de décalage (ampleur non précisée) des livraisons en Espagne du T4 07
sur le T1 08. Sachant que la rentabilité en Espagne est particulièrement élevée
(24,1% en 2006 contre 11,4% pour le groupe), nous abaissons notre estimation de
marge opérationnelle groupe de 11,6% à 11,1% en 2007 et de 11,9% à 11,8% en
2008. Par conséquent, nous révisons également nos estimations de BPA sur 2007,
2008 et 2009 de respectivement -6,6%, -1,6% et de -1,4%. En outre, la société n’a
pas confirmé son objectif de 12,5% de marge opérationnelle en 2008, renforçant
ainsi le flou sur ses performances commerciales dans ce pays.
§ Valorisation : Compte tenu de la baisse de la rentabilité du promoteur, nous
abaissons notre objectif de cours de 19,5 € à 17,3 € (-11,3%). Pour mémoire, notre
valorisation repose uniquement sur la méthode des cash-flows actualisés (approche
se justifiant par le business model unique du promoteur. Ceci étant et compte tenu
d’un potentiel d’appréciation de 13,2%, nous maintenons notre recommandation à
Renforcer.
Cours au 08/11/2007 15,28 €
Objectif î 17,30 €
Potentiel 13,2%
Performance 1 m 12 m 01/01
Absolu -9,4% - -25,6%
Secteur -5,7% -5,5% -11,6%
DJS Small200 -3,5% 7,6% 1,3%
Capitalisation boursière 226,2 M€
Flottant 27,0%
Famille Olivier Mitterrand 65,6%
Volume jour 14 k€
Au 31/12 2007e 2008e 2009e
BPA (€) 2,28 3,02 2,86
Révision -6,6% -1,6% -1,4%
Variation 27,5% 32,5% -5,4%
PE (x) 6,7 5,1 5,3
P/CF (x) 6,0 4,5 4,7
VE/REX (x) 6,2 5,1 5,1
VE/EBE (x) 6,0 4,9 4,8
Rdt Net 4,9% 6,5% 6,2%
FCF yield -20,2% -11,2% 16,0%
Site Internet www.premier.fr
Natixis Securities www.sec.natixis.com
Accès Bloomberg NXSE
68
78
88
98
108
118
128
nov-06 févr-07 juin-07 sept-07
Les Nouveaux Constructeurs
Rel. DJS Small200
Source : Natixis Securities
Morning News
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