VK/ SG - 15/11/2007 - Conserver-abaissé nos prévisions de bé (Securibourse)

par GNML , vendredi 16 novembre 2007, 09:40 (il y a 6212 jours)

VALLOUREC (FR0000120354 - VK - Paris) Analyse au 15/11/2007



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Cours au 13/11/2007 187,00 EUR



Résultats trimestriels. Résultats du troisième trimestre en ligne avec nos estimations mais pressions attendues sur la marge
Actualité

Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a progressé de 8.3% à 1.5 MdEUR, en ligne avec nos estimations. La croissance du chiffre d'affaires se décompose entre un effet volume de -0.3%, un effet combiné mix, prix et devises de +11.2% et un effet périmètre de -2.3%. L'excédent brut d'exploitation a augmenté de 4% à 421 MEUR, en ligne avec les estimations du consensus. Ceci correspond à une contraction de la marge en glissement annuel de 29.2% à 28.1%. Le résultat net a enregistré une hausse de 4% à 248 MEUR, +1% au-dessus des attentes du consensus. Le cash flow disponible avant cession d'actifs a augmenté de 13% à 207 MEUR, la légère diminution du besoin en fonds de roulement au cours du trimestre compensant la hausse de 48% des investissements industriels. Vallourec a relevé son objectif de croissance du chiffre d'affaires pour le second semestre de 7-10% à plus de 10% dans la mesure où le groupe livrera une quantité plus importante de tubes de revêtements spéciaux achetés à l'extérieur au quatrième trimestre en réponse à la demande de certains clients. Ces opérations devraient toutefois diluer la marge au quatrième trimestre (estimation SG : 27.4%). Au-delà de 2007, Vallourec a confirmé des perspectives solides, à l'exception du marché Pétrole & Gaz aux Etats-Unis.

Impact

Nous avons abaissé nos prévisions de bénéfice net par action de 1% en moyenne. Elles sont désormais inférieures de respectivement 6% et 15% aux estimations du consensus en 2008 et 2009. En Amérique du Nord, les stocks ont été réduits de 6 mois il y a un an à 4.7 mois. Les distributeurs ne devraient toutefois pas reconstituer leurs stocks à court terme pour des raisons fiscales. Notons par ailleurs qu'ils s'approvisionnent de plus en plus auprès de fournisseurs chinois qui offrent des remises de 25% par rapport aux acteurs traditionnels. Le Moyen-Orient est également touché par l'arrivée massive des exportations chinoises et certains clients réduisent désormais leurs stocks, à l'instar de ce qui s'est passé aux USA depuis un an. Nous pensons également qu'à un certain stade, il pourrait y avoir un effet de contagion à l'Europe. La pression sur les prix semble devoir s'intensifier et les marges devraient être de plus en plus sous pression car les coûts de matières premières continuent de croître (+30% pour le minerai de fer et +12% pour le charbon à coke en 2008e) et le dollar de s'affaiblir : 30% des ventes de Vallourec sont exportées de l'UE et nous calculons qu'une baisse de 10% du dollar a un impact négatif théorique de 12% sur le résultat net (le carnet de commandes du groupe est actuellement couvert à 1.36 EUR/$ contre 1.29 en 2007).

Prochains événements & catalyseurs

Chiffre d'affaires du quatrième trimestre, publié le 5 février, attendu à 1 585 MEUR (+10.1% glissement annuel). Les spéculations autour d'une offre pourraient se poursuivre en attendant.

SG est banque conseil de Vallourec pour l'acquisition de trois activités de Grant Predico SG est banque conseil de Vallourec pour la cession de Vallourec Precision Soudage et Vallourec Composants Automobiles Vitry à Arcelor Mittal La Société Générale et ses filiales détiennent une participation de 1% ou plus dans Vallourec.




Caractéristiques financières au 15/11/2007
2006 2007 (estimé) 2008 (estimé)
BNPA (EUR) 18,13 19,9 18,32
PER (x) 9,4 10,2

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 4,00 04/07/2007

Capitalisation : 9900 MEUR