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Morning News
Midcaps
25/10/07
Equipements électroniques France
Wavecom Renforcer
WAVC.PA / AVM@FP
Conference call
Une activité qui demeure erratique à court terme
- Une visibilité faible à court terme, mais des tendances à moyen terme positives.
- Nous révisons en baisse notre séquence de BPA 07/08 de 8,5% en moyenne.
- Nous ajustons en baisse notre objectif de cours de 25,0 € à 19,5 €.
§ News : Le management est revenu sur ses résultats du T3 07 (cf brève du 24/10). Audelà
des effets directs (conversions) et indirects (difficultés des clients européens
exportant vers des pays de la zone $), le groupe a enregistré une activité faible en
Europe en raison, en particulier, de livraisons plus faible qu’escompté à un client
(systèmes d’alarmes) et dans l’Automobile où la montée en puissance des volumes est
un peu plus lente que prévu. Nous notons que le nouveau produit HSDPA (Fastrack
Extreme) cible à ce stade le marché des cameras de surveillance. Enfin, Wavecom est
longuement revenu sur sa nouvelle offre StarService (fourniture gratuite du
microprocesseur sans fil moyennant un abonnement de trois ans à un service de
management à distance de ce dernier de l’ordre de 1 € à 3 € par mois par
microprocesseur). Le groupe escompte sur cette offre un pay back de moins d’un an.
Wavecom a conservé un discours positif sur ses perspectives à moyen terme.
§ Implications : Cette publication démontre une nouvelle fois le caractère erratique de
l’évolution du CA du groupe. Ce dernier dispose, certes, de solides PdM (environ 32%)
sur un marché en croissance (de l’ordre de 15% par an). Ce marché, en raison de la
multiplicité des applications potentielles (utilisant des standards différents et
nécessitant donc d’importants services d’intégration), demeure volatile à court terme.
Nous notons, par ailleurs, que la visibilité à court terme demeure très faible (le groupe
n’ayant pas communiqué de guidance). Nous pensons néanmoins que le groupe
devrait bénéficier d’un effet de saisonnalité positif. Le carnet de commande de 52,3 M€
n’est pas par ailleurs un bon indicateur des ventes (il porte sur plus d’un trimestre et
les délais de livraison de Wavecom sont de l’ordre de 2 semaines). A cela s’ajoute le
fait que Wavecom observe souvent des prises de commandes significatives sur la fin
du trimestre. Globalement nous révisons en baisse notre séquence de BPA 07/09 de
8,5% en moyenne afin d’intégrer principalement : 1/ les résultats du T3 07 inférieurs à
nos attentes ; 2/ une plus grande prudence sur le T4 07 (nous révisons notamment en
baisse notre scénario de croissance séquentielle de +13,0% à +9,5%). Compte tenu
d’une base 2007 plus faible, nos estimations 2008/09 sont mécaniquement révisées en
baisse (nous révisons par ailleurs légèrement en baisse notre scénario de croissance
sur 2008/09 de +12,2% à +10,8% en moyenne annuelle).
§ Valorisation : Au-delà de la déception de cette publication, nous réitérons notre
recommandation Renforcer sur le titre. Nous pensons que Wavecom devrait bénéficier
de la montée en puissance de sa nouvelle offre StarService et du développement de
nouvelles applications comme l’e-call dans l’automobile. Nous révisons en baisse notre
objectif de cours de 25,0 € à 19,5 € (nouvelles estimations et hausse du bêta utilisé
dans notre DCF de 1,9 à 2,1 afin d’intégrer la dégradation de la visibilité sur l’activité).
Cours au 24/10/2007 16,76 €
Objectif î 19,50 €
Potentiel 16,3%
Performance 1 m 12 m 01/01
Absolu -8,5% 48,1% 51,8%
Secteur -3,5% 11,0% 7,7%
DJS Small200 1,3% 11,0% 2,5%
Capitalisation boursière 259,9 M€
Flottant 62,1%
Fondateurs 33,0%
Volume jour 6 M€
Au 31/12 2007e 2008e 2009e
BPA (€) 0,90 1,05 1,25
Révision -14,4% -5,5% -5,6%
Variation ns 17,0% 19,2%
PE (x) 18,7 16,0 13,4
P/CF (x) 12,9 10,8 9,3
VE/REX (x) 12,1 8,0 5,4
VE/EBE (x) 8,9 6,4 4,5
Rdt Net 0,0% 0,0% 0,0%
FCF yield 6,4% 7,9% 9,5%
Site Internet www.wavecom.com
Natixis Securities www.sec.natixis.com
Accès Bloomberg NXSE
100
200
300
400
500
600
700
800
oct-04 mars-06 juil-07
Wavecom
Rel. DJS Small200
Source : Natixis Securities
Morning News
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