Portefeuille (Securibourse)

par Mesto, mardi 16 octobre 2007, 15:55 (il y a 6243 jours) @ freeman

En date du 12 octobre par Oddo
Telefonica#
Objectif de cours relevé à 23 € après la réunion
investisseurs. Discours encourageant pour le
secteur
Telefonica a tenu hier une conférence sur ses perspectives 2007-2010, avec
des guidances supérieures aux attentes. Les arguments développés, le track
record et le discours très confiant du management (guidances jugées
conservatrices), nous ont convaincu. Nous révisons en hausse nos estimations
et notre objectif de cours, qui passe de 19 € à 23 €. Le focus sur le retour de
cash aux actionnaires plutôt que sur les M&A est rassurant. La confiance du
management, les bonnes tendances opérationnelles à court terme et des ratios
de valorisation raisonnables, nous incitent à conserver notre recommandation
en Accumuler (2). Par ailleurs, nous estimons que le discours de Telefonica
concernant les perspectives de développement des usages mobiles (voix et
data/internet) est plutôt encourageant pour le secteur et confirme notre
sentiment positif sur nos convictions les plus fortes (France Telecom, OTE,
Maroc Telecom et dans à horizon plus long terme, Deutsche Telekom et
Vodafone).
Guidances supérieures aux attentes et discours extrêmement
confiant du management.
Les guidances fournies par Telefonica sur la période 2007-2010 sont
supérieures aux attentes, alors que nous pensions que les tendances pourraient
ralentir en Espagne et que les activités en Amérique latine pourraient souffrir
d’un possible ralentissement de la croissance économique mondiale à partir de
2008. De manière plus détaillée, nous relevons les éléments suivants :
• Tendances attendues satisfaisantes en Espagne : le management s’attend
à ce que le marché espagnol des télécoms reste toujours en croissance en
dépit d’un ralentissement de la croissance économique espagnole (estimée
par le groupe entre 6% et 7% sur la période 2006-2010). Il estime pouvoir
conserver un temps d’avance sur les concurrents en termes de qualité
d’offres. Compte tenu de ces éléments, le management table sur la poursuite
d’une croissance et d’une amélioration de la rentabilité des activités
espagnoles (fixes et mobiles – cf. nouvelles guidances dans la tableau de la
page suivante) et ne s’attend pas à un éventuel durcissement concurrentiel ou
réglementaire.
• Les activités en Amérique latine semblent offrir un potentiel de
développement plus important qu’attendu et une sensibilité plus faible
qu’attendue à un éventuel ralentissement économique mondial : nous
avons relevé le discours très confiant du management sur la solidité de
croissance dans les pays d’Amérique latine, avec plusieurs pays qui devraitent
recevoir le statut d’investment grade au cours des douze prochains mois
(Brésil, Pérou, Colombie) et dont les perspectives économiques resteraient
toujours soutenues même en cas de ralentissement économique mondial. Par
ailleurs, les perspectives de pénétration dans les mobiles en Amérique latine
sont prometteuses (attendue en moyenne à 83% à fin 2010 vs 56% à fin
2006).
• Pas de consolidation attendue au UK, mais croissance attendue
soutenue grâce au développement de l’internet mobile et à la croissance
des lignes ADSL : le management d’O2 Uk ne prévoit pas de consolidation
du marché des mobiles britanniques à ce stade (au delà des accrods de
partage des réseaux). Quoiqu’il en soit, il estime qu’il pourra afficher une
croissance supérieure aux 4 autres opérateurs britanniques grâce à son
réseau de distribution et au maintien de son leadership en termes de qualité.
• Restructuration de l’Allemagne dans un contexte concurrentiel toujours
difficile : la restructuration est bien avancée et le management estime être
bien positionné pour gagner des parts de marché grâce à la son
repostionnement tarifaire (lancement de sa marque low cost, offres Genion), et
les investissements qu’il prévoit dans le déploiement de son réseau. Le
management espère enfin pouvoir bénéficier des baisses de tarifs des
derniers trimestres (elasticité prix/volume, accélération de la substitution
fixe/mobile). Néanmoins, les efforts des autres opérateurs allemands ne
devraient pas faciliter le redressement des perspectives d’O2 Allemagne.
Recherche Actions - France / Europe - vendredi 12 octobre 2007
Flash valeur
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Les appréciations formulées reflètent notre opinion à la date de publication et sont donc susceptibles d’être révisées ultérieurement.
Relèvement de nos estimations et de notre objectif de cours de 19€
à 23€.
Les arguments développés, le track record et le discours extrêmement confiant
du management de Telefonica lors de la présentation (qui considère ces
guidances comme conservatrices et estime pouvoir même les dépasser), nous
ont convaincu quant à la faisabilité des guidances et du caractère trop
conservateur de nos prévisions initiales. Compte tenu du scénario macroéconomique
relativement prudent de Oddo, nous révisons en hausse nos
estimations pour la période 2007-2010, mais dans la moyenne des guidances.
Nos nouvelles estimations sont les suivantes :

FCF cumulé >40Md€ 41 38
Priorité donnée au retour de cash à l’actionnaire
Telefonica a tenu un discours assez rassurant sur le thème de l'utilisation du
cash, estimant avoir atteint la taille critique et le niveau de diversification
souhaité. Le management semble même craindre qu’une acquisition sur un
nouveau marché pourrait conduire à une trop grande dispersion des efforts du
groupe.
Les trois priorités sont dans l'ordre : 1/ la rémunération des actionnaires avec un
dividende 2008 de 1 EUR par action (attendu plutôt en 2009 jusqu'à présent) et
des rachat d'actions fonction de la génération de cash, 2/ le désendettement
avec l'engagement de garder un ratio dette nette / EBITDA compris entre 2 et
2.5x et 3/ une politique d'acquisition "sélective" qui visera à favoriser la
croissance dans les marchés où Telefonica est déjà présent. Enfin, les FCF "en
excès" seront alloués "une fois générés" selon les priorités décrites ci-dessus.
Compte tenu du niveau de FCF prévus sur la période 2007-2010 (plus de
40Md€) et des dividendes d’au moins 18Md€ sur la période 2007-2010 (en
supposant un dividende stable à 1€ sur la période 2008-2010), cela laisse
toujours une place importante pour des rachats d’actions. Même s’il ne s’est pas
engagé sur ce point, le groupe pourrait fournir des précisions sur des rachats
d’actions lors de la présentation des résultats annuels (en mars 2008).
Recommandation maintenue en Accumuler (2).
Même si le titre a déjà connu une belle performance depuis le début de l’année,
le discours extrêmement confiant du management, les bonnes tendances
opérationnelles et des ratios encore raisonnables après prise en compte de nos
nouvelles estimations, nous incitent à conserver notre recommandation en
Accumuler (2) sur Telefonica.
Discours encourageant pour le secteur
Si cette réunion a mis en défaut nos prévisions prudentes sur Telefonica, elle a
renforcé notre opinion positive sur le secteur (recommandation Surpondérer).
Nous avons relevé notamment, le discours très optimiste du management sur 1/
les perspectives de pénétration du mobile (tant en Amérique latine qu’en
Europe), 2/ le développement des usages (compensant les baisses de tarifs) et
3/ le développement des nouveaux usages (notamment le haut débit mobile).
Ces éléments confirment aussi nos convictions les plus fortes chez les
opérateurs historiques : France Telecom (1), OTE (1), Maroc Telecom (1) et,
dans une moindre mesure, sur Deutsche Telekom (2) et Vodafone (2).

Voilà ce que j'ai pu trouver.
Prochain événement : résultats du T3 07 au plus tard le 16/11/07.