U10 : l'avis de Gilbert Dupont (Securibourse)

par jmp , Boulogne/Mer, vendredi 21 septembre 2007, 08:44 (il y a 6268 jours) @ mareva

Gilbert Dupont le 21/09/2007 08h20
U10 Réunion / Un soutien renforcé dans le développement
Malgré une faible croissance dans les activités historiques (pôle " full services ") et l'intégration de la filiale de trading Smerwick (" full container "), le groupe est parvenu à limiter l'érosion des marges au S1, comme le montre la lecture des ratios pro forma.

Ainsi, la marge brute totale en pro forma s'est appréciée de 0,5 point à 32,5 % au S1, incluant +2,2 points à 41,5 % dans le full services et -0,9 point à 12,4 % dans le full container. En pro forma, le ROP n'a baissé que de 0,6 point à 9,8 % contre -2,1 points en publié. Cette évolution repose sur une bonne maîtrise des charges fixes (18,2 M€, soit 77 % des charges d'exploitation totales au S1).

Au cours des prochains trimestres, le groupe prévoit de développer progressivement deux nouvelles activités : 1/ une gamme " décoration " à commercialiser auprès des clients dans des campagnes thématiques en plus des gammes saisonnières traditionnelles ; 2/ la montée en puissance d'Homéa, activité de trading à valeur ajoutée, au départ de Chine. Homéa a reçu un accueil favorable lors de sa présentation dans des salons internationaux et dans le showroom dédié à Shanghai.

La croissance au S2 devrait en outre être confortée par le retour à une croissance organique dans les activités de full services après la réorganisation du pôle.

Les résultats devraient profiter du levier de la croissance organique au S2 2007 (effet périmètre nul) et également d'une amélioration du mix-produit à partir de 2008. Le taux de marge brute généré par les gammes d'Homéa pourra atteindre 20 à 35 % suivant la taille des commandes contre 12,4 % enregistré par le pôle full container au S1 2007.

Au vu du ROP S1 publié, nos prévisions de ROP pour 2007 et 2008 sont revues légèrement en baisse. Par contre, le BPA estimé pour 2007 est relevé de 11 % pour tenir compte d'un impôt moins élevé que prévu. Le BPA 2008 est quasiment inchangé.

Le taux de participation d'Apax dans le capital de la holding de contrôle d'U10 sera compris entre 42 % et 49,9 %. Thierry Lièvre conservera en tout état de cause 51,1 %, et des dirigeants du groupe se joindront au tour de table aux côtés des deux actionnaires de référence. L'accord entre Apax et Thierry Lièvre inclut un lock-up de trois ans. L'horizon d'investissement du fonds est de 5/6 ans.

Ce nouveau soutien financier conforte la marge de manœuvre du groupe qui mise sur la croissance organique mais ne s'interdit pas des acquisitions sélectives, et le développement du modèle à l'étranger. Nous réitérons l'opinion accumuler avec un objectif de cours de 13,2 €.

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jean-marie