Résultats semestriels
Recommandation Accumuler (2)
Cours (21/06/2007) 35,50 EUR
Objectif de cours 37,50 EUR
Pr ice for Acadomia (FR)

Reuters : ACOD.PA
Bloomberg : MLACA FP
Plus haut 12 mois: 36.2
Plus bas 12 mois: 16.3
Ratios Boursiers
08/06 08/07e 08/08e 08/09e
PER 15.9 20.1 16.4 14.8
Rdt net (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
FCF yield (%) 0.4% 6.5% 5.8% 7.1%
Cours/ANA 2.8 3.3 2.8 2.3
VE/CA 2.1 2.4 2.0 1.6
VE/EBITDA 6.7 8.1 6.6 5.2
VE/ROP courant 8.0 10.3 8.8 7.3
Données par action
EUR 08/06 08/07e 08/08e 08/09e
BNA (RNpg C) 1.55 1.76 2.17 2.39
Variation en % -7.1% 13.6% 22.9% 10.4%
BNA (RNpg) 1.55 1.76 2.17 2.39
Variation en % 1.9% 13.6% 22.9% 10.4%
Div. Net 0.00 0.00 0.00 0.00
ANA 8.97 10.74 12.91 15.30
Compte de résultat
EUR 08/06 08/07e 08/08e 08/09e
CA 25.7 30.1 35.1 39.2
Variation en % 14.1% 16.9% 16.8% 11.7%
ROP courant 6.6 7.1 8.0 8.7
Variation en % -3.0% 7.9% 12.0% 9.3%
ROP (EBIT) 6.6 7.1 8.0 8.7
RNpg publié 3.8 4.3 5.3 5.9
RNpg corrigé 3.8 4.3 5.3 5.9
Données financières
% et M EUR 08/06 08/07e 08/08e 08/09e
ROCE avant IS 50.3% 53.5% 64.8% 73.5%
ROCE après IS 36.1% 36.9% 46.8% 52.6%
ROE 19.0% 17.9% 18.3% 17.0%
FCF 0.3 5.7 5.0 6.2
Dette nette -8.2 -14.4 -17.9 -24.5
Gearing -37.1% -54.4% -56.2% -65.0%
Dette nette/ebitda ns ns ns ns
EBITDA/Frais fi ns ns ns ns
Performance
1 mois 3 mois 12 mois
Perf absolue 18.3% 82.1% 44.9%
Perf. Rel. Indice 1.17 1.64 1.12
Perf. Rel. DJ 1.18 1.64 1.09
Informations Boursières
Capitalisation 87
VE 70
Nb.de titres (M) 2.5
Volume moyen 10
Flottant 60.0%
Maxime Aiach 20.0%
Thierry Romero 15.0%
Philippe Coléon 3.5%
Camille Damois-Gignoux
+33 (0)4.72.68.27.01
cdamoisgignoux@oddo.fr
Résultat semestriel en hausse comme attendu,
Accumuler confirmé
Après 2 années de quasi-stagnation des résultats, Acadomia renoue, comme
prévu, avec la croissance bénéficiaire. Par ailleurs, la société annonce le
lancement du relais de croissance Acadomia Education. La validation du retour à
la croissance bénéficiaire et les perspectives de développement (rachat de
franchisés, Shiva, Acadomia Education), nous conduisent à maintenir notre
opinion Accumuler en dépit du fort rebond du titre.
Résultat d’exploitation +8,5% et R net +16%
Après une hausse de son volume d’affaires (yc CA des franchisés et salaires
versés aux professeurs) de 18% publié fin mai, la société publie un CA
(commissions perçues par Acadomia) en hausse de 18,1%.
La progression du résultat d’exploitation est plus modérée à +8,5% à 6,3 M€ en
raison des coûts de structuration du groupe (renforcement de la DRH, du
contrôle de gestion, des investissements informatiques) et d’une augmentation
des investissements publicitaires de 1,7 M€e sur l’année (campagne
d’affichage). Ces éléments avaient été annoncés et, par conséquent, ne
constituent pas une surprise. Sur l’année, nous attendons une hausse du
résultat d’exploitation de 7,3%.
La progression du résultat net est supérieure à +16% à 4,4 M€, elle dépasse de
10% nos attentes en raison d’exceptionnels positifs au semestre +0,25 M€
contre -0,3 M€ au S1 2005-06. Nota bene, compte tenu de sa saisonnalité (les
mois d’été au S2 sont structurellement déficitaires), la société réalise la quasitotalité
de son résultat sur le premier semestre.
Sur l’ensemble de l’exercice, nous attendons un résultat exceptionnel négatif de
0,7 M€ (vs. -1 M€ en 2005-06), cet élément pourrait être une variable
d’ajustement à la hausse de nos attentes.
RESULTAT SEMESTRIEL
(M€) Publiés Estimations
Oddo Midcap
Période
précédente
Publiés
/Période préc.
CA 18,2 18,0 15,4 18,1%
ROP 6,4 6,3 5,9 8,5%
RN 4,4 4,0 3,8 16%
SOURCE : ACADOMIA – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP
Prévisions annuelles maintenues : Rex + 7% et R net + 14%
Au total, cette publication est globalement en ligne et nous maintenons nos
attentes (Rex +7% et R net +14%) sur l’année, elles se situent néanmoins
vraisemblablement dans le bas de fourchette.
Enfin la société précise sa volonté de développer le relais de croissance
d’Acadomia Education : Orientation, Garde d’enfants… Le premier marché nous
semble très porteur, le second aussi, cependant nettement plus concurrentiel.
Accumuler confirmé
Ce retour à la croissance bénéficiaire devrait se poursuivre sur les prochains
exercices avec le rachat relutif des franchisés, le développement de Shiva
(ménage) et le lancement d’Acadomia Education. Opinion Accumuler et objectif
de cours à 37,5€ inchangés.
Prochain événement : Résultat annuel fin octobre

Merci à Mareva pour avoir initié le sujet
Et Merci à Mesto pour l'avoir complété par l'analyse d'Oddo

Oddo reste les seuls qui suivent la valeur.
L'analyse me parait assez juste. Je ne partage cependant pas deux points.
D'une part, la projection d'un résultat exceptionnel négatif à hauteur de 0,7m€ en fin d'année. En effet, lors d'exercices antérieurs, des provisions avaient été constituées consécutivement à des redressements. Un résultat exceptionnel négatif en était ressorti. Toutefois, au dire de la société, les risques auraient été entièrement provisionnés. D'ailleurs, ils n'ont pas été accrus l'an dernier par de nouvelles provisions. Au contraire, la société s'estimant en bon droit avaient porté ces affaires devant le tribunal administratif. En cas de contre-jugement, les provisions constituées auraient été réintégrées positivement dans le résultat exceptionnel. Je pense, sans certitude, que la nature du résultat exceptionnel de ce semestre est à chercher en cela. J'interrogerai à ce sujet la direction prochainement. L'an dernier, en raison du démanagement du siège social et de deux agences, le résultat exceptionnel a été négatif à hauteur de 0,7m€. Ce phénomène n'est pas récurrent. Aussi, je ne perçois pas la raison pour laquelle le résultat exceptionnel de l'exercice en cours serait à nouveau négatif. La lecture des dernieres analyses d'Oddo me fait penser qu'il attribue systématiquement un résultat exceptionnel négatif moyen depuis quelques années. Cela ne me parait plus justifié aujourd'hui.
L'élement négatif du dernier communiqué de la société tient à la moindre croissance du résultat d'exploitation. Pareillement, sans certitude, je pense que cela résulte de charges publicitaires mieux réparties sur l'année que les exercices passés. J'anticipe un léger meilleur résultat d'exploitation sur le second semestre que l'an passé. Cependant, si cette moindre croissance du résultat d'exploitation devrait se continuer dans le résultat de l'ensemble de l'exercice, ce ne serait pas pour moi une cause d'alarme. Comme le dit l'analyste d'Oddo, les investissements publicitaires étaient planifiés. Comme je l'ai dit, il y a quelques mois, ce moyen est une stratégie momentannée d'accaparement des parts de marchés avant une baisse à terme de la proportion de ces mêmes dépenses. Mon anticipation pour les résultats en fin d'exercice diffère de ceux d'Oddo:
Volume d'affaires: 102-103 m€
Résultat d'exploitation: 7,2 à 7,5 m€
Résultat exceptionnel: 0 à +0,3 m€
Résultat net: 4.7 à 5 m€
La société devrait toujours avoir un excellent bilan financier avec une trésorerie comprise entre 6 à 10 m€ et un besoin en fond de roulement négatif.
Je considère toujours les dépenses publicitaires comme des investissements, ajustables à terme - ce qui contribuera à améliorer les marges-.

Pour ma part, j'ai allégé mon exposition à la société en revendant 42% de ma position dans Acadomia au cours moyen de 33.8€. Je ne considère pas pour autant que la société est survalorisée en regard de son fort taux de croissance organique. Cette vente n'a que raison psychologique. Elle me permet la sérénité. En effet, mon coût d'acquisition s'en trouve désormais dérisoire et je peux supporter en parfaite quiétude les possibles aléas violents du titre dus à sa cotation sur le ML. Cela n'a pas de prix. Je reste exposer dans Acadomia à hauteur de 58% de l'intégralité de mon patrimoine. Je ne compte pas vendre l'excédent à CT, la croissance des affaires et des résultats ne me paraissant pas encore convenablement valorisée, ni sa position de leader sur un marché très prometteur, ni ses avantages concurrentiels, ni la possibilité d'un rachat par un grand acteur.

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Graham