» Stratégie : en quoi la crise subprime est-elle comparable à celle provoquée
» par l'effondrement de LTCM > 15/08/2007 11:37
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» Les similitudes entre la crise actuelle, engendrée par les troubles sur le
» marché des crédits hypothécaires subprime, et celle provoquée en 1998 par
» l'effondrement du fonds spéculatif LTCM (4,6 Milliards de Dollars de
» pertes nettes en moins d'un semestre), sont frappantes au premier abord.
» Mais, pour Credit Suisse, c'est ce en quoi elles diffèrent qui est
» intéressant.
» LTCM a constitué une crise sur le crédit et la liquidité en fait propice
» aux achats d'actions, puisqu'à l'époque l'indice phare américain S&P500 a
» retracé la totalité de ses pertes en trois mois seulement. Confiant de la
» même façon aujourd'hui, Credit Suisse se dit donc à l'aise avec son
» conseil de surpondérer les actions, d'autant plus qu'aujourd'hui les
» entreprises sont financièrement beaucoup plus solides qu'à l'époque
» (rentabilité structurelle plus élevée, génération de trésorerie mesurée
» relativement à la croissance économique trois fois plus importante, ratio
» de couverture des intérêts à un plus haut historique) et que le prix des
» actions, relativement aux obligations, est nettement moins cher. Au plan
» macroéconomique, ajoute Credit Suisse, l'économie mondiale est plus
» flexible qu'en 1998 et la croissance mieux répartie. Enfin, les banques
» bénéficient d'une capitalisation améliorée et le phénomène de titrisation
» contribue à la diversification des risques.
» Mais l'analyste souligne une différence importante. Lors de l'effondrement
» de LTCM, la solvabilité globale et en particulier celle de la dette
» souveraine russe s'est améliorée relativement rapidement sur fond de
» baisse des taux de la Fed, en conjonction il est vrai avec les réformes
» gouvernementales en Russie et l'augmentation de la demande pétrolière, ce
» qui n'a pas peu joué. Les inquiétudes quant à de possibles répercussions
» plus graves se sont apaisées et la confiance des investisseurs n'a pas été
» durablement affectée. Or, aujourd'hui au contraire il est peu probable que
» le problème de solvabilité sous-jacent, celui des ménages emprunteurs dits
» "à risque", s'améliore rapidement. Au contraire, attendu le poids
» prévisible des réévaluations hypothécaires... une nouvelle dégradation du
» crédit paraît probable. Le marché semble s'attendre à une réaction de la
» Fed comme ce fut le cas en 1998. Toutefois, contrairement à l'époque, les
» conditions préliminaires à une baisse (indice ISM sous les 51 et
» progression du taux de chômage) ne sont pas réunies, même si ces
» indicateurs ont sans doute touché récemment un point d'inflexion.
» Deux scénarios sont donc envisagés à ce stade par le Credit Suisse. Si la
» banque centrale américaine maintient inchangés ses taux et que la
» volatilité persiste, il convient de s'en tenir aux actions à caractère
» défensif (PER réduit, visibilité sur la croissance, sans gros besoin
» d'accès au crédit). En revanche si la Fed baisse ses taux comme elle l'a
» fait à partir d'août 1998, l'appétit des investisseurs pourrait rapidement
» rebondir et notamment les actions des secteurs technologiques, des biens
» d'équipement, des semi-conducteurs et des matériaux de base (qui
» pourraient retrouver leur dynamique d'avant la crise).