JOURNAL DES FINANCES- N°6245-11/08/2007- PAGE32
Le portrait
Denis Thebaud Président-directeur général d'Innelec Multimédia : Un joueur très pragmatique
Petit frère de l'informatique, le secteur des jeux vidéo touche, depuis les années 1980, un marché de masse à travers ses consoles de salon. C'est au cours de cette décennie que les principaux acteurs français sont apparus. Aux côtés d'Ubisoft ou d'Infogrames, Innelec Multimédia, distributeur fondé en 1983 par Denis Thébaud, contribue lui aussi à dessiner le paysage français des divertissements interactifs.
Anne de Guigné

Denis Thébaud, fondateur d'Innelec Multimédia, ne songe pas encore à la retraite. Il espère passer le relais à l'un de ses enfants d'ici une quinzaine d'années.
Denis Thébaud, passionné de jeux vidéo > Sans doute, mais à sa manière. Le P-DG et fondateur d'Innelec Multimédia ne joue jamais. « Une activité bien trop consommatrice de temps », explique-t-il. Or, ce Nantais de 60 ans n'a pas l'habitude de laisser filer les heures, car la véritable passion qui l'anime, c'est Innelec, son entreprise. Une affaire au rythme de laquelle il vit depuis 1983 et qu'il n'entend pas délaisser de sitôt.

Innelec Multimédia est né, comme souvent, d'une rencontre. En mai 1983, Denis Thébaud se rend, par curiosité, à une exposition à Londres sur l'informatique familiale. Le thème n'évoque alors pas grand-chose en France, mais la foule qui se presse aux portes de l'exposition l'interpelle. Méthodique et organisé, le visiteur français inspecte les stands du salon les uns après les autres. « Les sociétés phares de l'époque étaient Sinclair, Commodore et Oric, se souvient-il avec précision. Elles présentaient au salon leurs dernières innovations, le ZX 81 pour Sinclair, le Commodore 16 et l'Oric Atmos. » Le Nantais, qui est salarié depuis treize ans, sent qu'il tient son filon : « Un métier autour de la distribution et du négoce de ces nouveaux produits. » Après une soirée de réflexion, il retourne au salon avec des propositions concrètes de distribution de logiciels britanniques en France. Il convainc les éditeurs et démissionne dans la foulée de Sprague Electrique (racheté depuis par Vishay), où il était employé depuis sa sortie de l'ESC-Nantes en 1971.

Même s'il aspirait à l'indépendance et à l'entrepreunariat depuis longtemps, Denis Thébaud est intarissable sur les bienfaits des treize années passées chez le fabricant américain de semi-conducteurs. Directeur des achats dès 23 ans, il fait ses premières armes dans la négociation et se familiarise avec un environnement industriel exigeant. Un apprentissage dont il se félicite tous les jours : « Négocier avec des éditeurs ne s'improvise pas. Toutes les dépenses liées à un logiciel sont réalisées en amont de sa conception. Alors, au moment de la sortie, les éditeurs mettent une grande pression sur leurs distributeurs. Il faut savoir garder la tête froide. » Et opter pour la bonne quantité de jeux à distribuer sans connaître précisément le produit. Un pari souvent très risqué dont Denis Thébaud s'est fait une spécialité. Michaël Sportouch, directeur général adjoint pour la France d'Activision et ancien d'Infogrames, le reconnaît : « C'est un véritable ordinateur. Il est extrêmement consciencieux et se souvient de tout. Il lui arrive de ressortir un mail envoyé cinq ans plus tôt. M. Thébaud est foncièrement droit, mais ne pardonne pas les erreurs. »

Très maître de lui, organisé et méthodique à l'extrême, Denis Thébaud a surmonté à la tête d'Innelec des crises difficiles sans se départir de son calme. A deux reprises, la société s'est en effet retrouvée au bord du dépôt de bilan. En septembre 1983, alors qu'il a choisi de distribuer par correspondance ses logiciels, une longue grève de la poste paralyse Innelec. L'entrepreneur ne renonce pas et cherche des revendeurs. Son premier client sera la papeterie Duriez du boulevard Saint-Germain. A la suite d'une conjonction de difficultés pas (changement du mode de distribution de Sega, mauvaise gestion d'une filiale britannique, dépôt de bilan d'un fournisseur), la société connaît son second trou noir en 1994, et se retrouve en redressement judiciaire. Après dix-huit mois sous observation, elle renoue avec les bénéfices. Depuis, Denis Thébaud ne s'est plus aventuré dans des pays étrangers. Sa prudence ne l'a cependant pas empêché de faire évoluer sa société en élargissant son champ de distribution à l'informatique professionnelle, aux DVD et aux CD audio. Au cours de l'exercice 2006/2007, Innelec a réalisé un chiffre d'affaires de 134 millions d'euros en distribuant les produits de plus de 200 éditeurs, dont Sony, Electronic Arts, Microsoft ou Nintendo ; 1,5 million d'euros ont été investis, fin 2006, dans le projet Innowear, une filiale dédiée à l'exploitation de licences de jeux vidéo pour les produits textiles. Cette filiale à 85 % d'Innelec pourrait réaliser des taux de marge nette entre 8 et 10 % alors que ceux des métiers de la distribution sont limités à 2 %.

Une fois ces chantiers bouclés, comment l'entrepreneur imagine-t-il sa retraite > Sursaut étonné, « retraite > ». Denis Thébaud n'y songe même pas. Il veut demeurer le plus longtemps possible à la tête d'Innelec, avec l'espoir que l'un de ses trois enfants (âgés de 13, 8 et 3 ans) prenne le relais...

Innelec Multimédia a publié un chiffre d'affaires, pour le premier trimestre de l'exercice 2007/2008, de 26,8 millions d'euros, en progression de 21 %. Cette performance a permis au titre de regagner la confiance des investisseurs après des résultats 2006/2007 décevants qui avaient vu le résultat net part du groupe de la société chuter de 44 %. La direction table sur une marge nette comprise entre 1,5 et 1,8 % du chiffre d'affaires pour le prochain exercice (code : INN ; Comp. C).

INN806

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http://www.euroland-finance.com/analyses/clients/069/2007-08-03_10_00_Flash_Innelec_03_...

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LE JOURNAL DES FINANCES- N°6245-11/08/2007- PAGE20
Etudes sectorielles
BTP-Matériaux de construction
Les cimentiers français subissent une correction excessive
La récente baisse des titres peut être mise à profit pour renforcer les positions
Par Marianne Di Meo

Les difficultés actuelles, liées au retournement de l'immobilier résidentiel aux Etats-Unis et à la hausse des coûts, ne doivent pas faire oublier les tendances de fond positives dont bénéficie le secteur. Les cours de Bourse des cimentiers devraient donc repartir à la hausse, sur fond de poursuite de la concentration.

Le secteur du ciment n'échappe pas à la correction actuelle des marchés. « Ces valeurs ont récemment atteint des plus hauts historiques, rappelle Jean-Luc Ménard, analyste spécialisé dans l'industrie chez Barclays Asset Managers. Les prises de profits observées ces derniers jours paraissent donc logiques, compte tenu de l'environnement de marché, des beaux parcours boursiers réalisés par les cimentiers et d'une visibilité qui tend à diminuer. »

De fait, certains phénomènes risquent de compliquer la vie des cimentiers dans les mois à venir.

Tout d'abord, la hausse des coûts pèse sur leurs marges. Première incriminée : l'énergie, qui représente 29 % des coûts de production du ciment. Compte tenu de cette épée de Damoclès, Ciments Français et sa maison mère, Italcementi, tablent sur une stabilité des résultats opérationnels, cette année. L'autre motif d'inquiétude vient du retournement du marché du logement neuf aux Etats-Unis. Les comptes de certains cimentiers très présents dans les Etats où le ralentissement est le plus prononcé en portent déjà les stigmates. Au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires du mexicain Cemex a, ainsi, baissé de 16 % sur le marché américain et son excédent brut d'exploitation y a reculé de 31 %.

Les cimentiers semblent néanmoins en mesure de faire face à ces risques. Tout d'abord, les forts besoins en ciment permettent aux producteurs de conserver un pricing power, et donc de pouvoir répercuter tout ou partie des hausses des coûts dans leurs prix de vente. Ceux-ci ont par exemple augmenté de 7 % au premier semestre chez Lafarge. Par ailleurs, les cimentiers multiplient les initiatives afin d'augmenter leurs marges : programmes d'économies, modernisation de l'outil industriel afin d'en améliorer la productivité...

En ce qui concerne les perspectives de croissance de l'activité, le ralentissement constaté aux Etats-Unis et, dans une moindre mesure, sur les marchés matures d'Europe de l'Ouest devrait être compensé par le dynamisme des pays émergents.

De quoi assurer une poursuite de la hausse des ventes à des rythmes soutenus. « Le taux de croissance de la consommation de ciment est ressorti à 9 % en moyenne au cours des cinq dernières années, rappellent les analystes de Citigroup. Selon nos estimations, la demande devrait encore progresser de 32 % au cours des quatre prochaines années, avec une hausse de 8 % dans les pays développés et de 36 % dans les pays émergents, la Chine et l'Inde étant les principaux moteurs de cette croissance. »

Au-delà de ces perspectives, la poursuite de la concentration du secteur devrait également apporter un autre élément de soutien. De fait, les grands acteurs ont une volonté marquée de poursuivre leur intégration verticale, ce qui s'est déjà traduit par le rachat de plusieurs spécialistes du béton et des granulats. Parmi les dernières opérations en date, rappelons le rachat de l'australien Rinker par le mexicain Cemex et celui du britannique Hanson par l'allemand HeidelbergCement. Mis en vente par le groupe minier Anglo-American, Tarmac devrait également bientôt changer de main.

Ces transactions se sont réalisées à des prix élevés, avec des valeurs d'entreprise de l'ordre de 11 à 12 fois l'excédent brut d'exploitation. Des niveaux de valorisation supérieurs à ceux auxquels sont revenus les titres du secteur : à l'heure actuelle, les ratios de valeur d'entreprise sur excédent brut d'exploitation oscillent plutôt entre 6 et 8. Un rebond des cours de Bourse semble donc probable.

Les cimentiers vont devoir relever le défi de la hausse des coûts. Mais, en même temps, de nouvelles opportunités s'offrent à eux, notamment une croissance très soutenue de la demande dans les pays émergents.

Focus sur 3 valeurs disposant d'un fort potentiel de hausse


LAFARGE

Une stratégie gagnante

Lafarge est bien armé pour faire face aux défis auxquels est confronté le secteur du ciment et pour en saisir les nouvelles opportunités. Tout d'abord, sa sensibilité au ralentissement du marché immobilier aux Etats-Unis est limitée. Seulement 30 % du chiffre d'affaires réalisé en Amérique du Nord est lié à l'évolution du marché résidentiel, et la proportion tombe même à 15 % pour le seul résidentiel neuf. Par ailleurs, le groupe est présent dans des régions américaines pas ou peu affectées par le retournement. Son autre point fort réside dans son programme Excellence 2008. Il prévoit 340 millions d'euros d'économies d'ici à la fin de l'an prochain, ce qui permet de compenser partiellement la hausse des coûts. Enfin, les axes de développement prioritaires définis par le président Bruno Lafont - le ciment dans les pays émergents et l'innovation dans le béton - devraient avoir un impact positif sur la croissance et les marges.

CIMENTS FRANÇAIS

Des objectifs prudents

Le groupe, moins bien valorisé que ses concurrents français, bénéficiait de ce fait d'une aura particulière auprès des investisseurs. Mais la publication des résultats semestriels a déçu. Après un premier trimestre encourageant, la tendance a été moins bonne d'avril à juin avec, pour conséquence, une baisse des résultats sur la première moitié de l'exercice. Les dirigeants, réputés pour leur prudence, tablent sur une stabilité des résultats opérationnels en 2007. A moyen terme, les perspectives restent néanmoins attrayantes. Un plan d'amélioration de l'efficacité industrielle a été lancé et le groupe prévoit d'investir 2 milliards d'euros pour accroître ses capacités de production. Il vient par ailleurs de prendre pied sur le très porteur marché chinois. Enfin, le dossier revêt un intérêt spéculatif : le rachat des minoritaires par la maison mère Italcementi, qui détient 76 % du capital, est un véritable serpent de mer.

VICAT

Des niveaux de rentabilité élevés

Les projets de développement du troisième cimentier français sont ambitieux. Ce groupe familial va investir 1 milliard d'euros en quatre ans (dont 750 millions pour la seule activité ciment), entièrement financé par les cash-flows. L'objectif est d'accroître de 50 % les capacités de production, en priorité dans les pays émergents, qui n'ont représenté que 20,1 % du chiffre d'affaires en 2006. L'expansion de Vicat, dont la situation financière est très saine, pourrait aussi passer par des acquisitions. « Les deux priorités en la matière sont le ciment et les pays émergents », confie Jean-Pierre Souchet, directeur financier du groupe. L'atout majeur de Vicat réside dans ses niveaux de marge élevés. L'an passé, la marge brute d'exploitation a atteint 27,1 %, contre 21,9 % pour Lafarge. Selon les dirigeants, la hausse de la marge opérationnelle devrait se poursuivre.

NOTRE CONSEIL
LAFARGE Achat confirmé, avec un objectif de cours de 140 euros. Après les excellents résultats semestriels, le groupe devrait encore réserver de belles surprises (code : LG ; Comp. A, SRD).

CIMENTS FRANÇAIS Conserver. La valorisation boursière est attrayante et le dossier conserve un intérêt spéculatif. Mais, à court terme, le titre pourrait manquer de catalyseurs (code : CMA ; Comp. A, SRD).

VICAT Achat fort. La stratégie suivie par le groupe familial est créatrice de valeur. La liquidité du titre s'est fortement améliorée (code : VCT ; Comp. A).

LG CMA VCT1166

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